إن السرعة التي صدمت بها مجموعة Maker First Brands First Group Brands First Wall Street.
كان المصرفيون منذ فترة طويلة للمجموعة الخاصة في Jefferies يقومون بتسويق صفقة قرض بقيمة 6 مليارات دولار على صناديق الاستثمار قبل أقل من شهرين على أساس أن التكتل متعدد الجنسيات لم يكن في خطر فوري ، مع أكثر من مليار دولار من النقد ومصادر السيولة الأخرى.
تقدمت العلامات التجارية الأولى يوم الأحد بحماية الفصل 11 ، حيث كشفت عن أكثر من 10 مليارات دولار في إجمالي الالتزامات ولكن مع عدم وضوح المدى الكامل لتمويل الميزانية العمومية غير واضح.
يمكن أن يؤدي الإفلاس إلى مليارات الدولارات من الخسائر لبعض أكبر اللاعبين في أسواق الديون الخاصة. ولكن هناك أيضًا فائزين محتملين في وول ستريت ، حيث اختصرت بعض الأموال من الديون الخاصة قبل انهيار الشركة.
الخاسرون
باتريك جيمس
يمثل إفلاس الإفلاس سقوطًا مذهلاً بالنسبة لباتريك جيمس ، الصناعي البارز الذي استخدم الديون لتجميع العلامات التجارية الأولى بعيدًا عن وهج الأسواق العامة.
على مدار العقد الماضي ، حول جيمس مجموعته من مورد متخصص في أوهايو لمقاطع الإشعال ومكونات الفرامل إلى إمبراطورية صناعية مترامية الأطراف ذات قيمة مؤسسة في مليارات الدولارات.
بالإضافة إلى امتلاك العلامات التجارية الأولى من خلال سلسلة من شركات المسؤولية المحدودة الخاصة ، تم إدراج جيمس في ملفات الإفلاس كرئيس ورئيس تنفيذي للعديد من كيانات الشركات الرئيسية في العلامات التجارية الأولى.
هذه ليست الفرشاة الأولى له مع المقرضين المتضررين.
انتقل اللاعب البالغ من العمر 61 عامًا إلى ولاية أوهايو من موطنه الماليزي لالتحاق بالجامعة وفي 2000s حصل على سلسلة من مصانع التصنيع الصغيرة في جميع أنحاء الولايات المتحدة.
بعد أن واجهت العديد من هذه الشركات صعوبات شديدة خلال الأزمة المالية لعام 2008 ، قام جيمس وشركات أخرى مرتبطة به بمقاضاة مقرضين ، والتي زعمت أن السلوك الاحتيالي قد أدى إلى تفاقم خسائرهم.
في إحدى الحالات ، اتهم البنك جيمس وغيره من المدعى عليهم بتقديم “تحريفات وإغفالات” تتعلق بـ “حسابات القبض” – الأموال المستحقة بموجب فواتير العملاء – و “المخزون”.
نفى جيمس بقوة مزاعم الاحتيال في الحالتين ، اللذين تم رفضهما بعد الوصول إلى المستوطنات.
في تلك الدعاوى القضائية ، تم قياس القروض المتخلف عن السداد بالملايين من المليارات من الدولارات. تبرز المبالغ المعرضة للخطر في الأزمة الحالية كيف تتمتع الطفرة في صناعة الائتمان الخاصة الأمريكية خلال العقد الماضي بقدرة الشركات الخاصة على اقتراض الأموال.
لم ترد العلامات التجارية الأولى نيابة عن جيمس.
التزامات القرض المضمونة
كانت التزامات القروض المضمونة – مركبات الاستثمار المنظمة التي عززت منذ فترة طويلة السوق للإقراض للشركات الأكثر خطورة – من بين حاملي قروض العلامات التجارية الأولى.
على الرغم من أن هذا الدين كان خاصًا ، إلا أنه كان “مشتركًا على نطاق واسع” في عملية تشرف عليها البنوك ، بدلاً من التفاوض مباشرة بين الأموال والشركة. الإبلاغ عن مقتنياتهم علنًا وعادة ما تتطلب تصنيفات ائتمانية للقروض التي يشترونها.
ستشتري هذه CLOS ديون العلامات التجارية الأولى في مكان قريب من القيمة الاسمية. ولكن حتى ديونها الأول يتم تداولها الآن بأكثر من 33 سنتًا على الدولار.
شملت حاملي ديون العلامات التجارية الأولى من خلال هذه المركبات وصناديق القروض الأخرى مديري الأصول PGIM و CIFC و Blackstone.
لقد باع بعض Clos بالفعل مواقفهم ، وفقًا للأشخاص المطلعين على الصفقات. وشملت هؤلاء الذين وافقوا سابقًا على تقييد تداولهم من أجل تعلم المعلومات الخاصة حول إعادة هيكلة العلامات التجارية الأولى.
يمكن تسهيل مثل هذه الصفقات من خلال “رسالة صبي كبيرة” ، والتي تتنازل عن المسؤولية إذا كان المشتري محروماً من خلال معرفة البائع أكبر بالوضع.
ورفض PGIM و CIFC التعليق. أكد بلاكستون أنه ليس لديه تعرض حالي لديون العلامات التجارية الأولى.
مقرضي الفاتورة والمخزون
بعيدًا عن سوق CLO Public-Public ، شاركت العلامات التجارية الأولى في تمويل أكثر تحت الرادار.
لقد كان مستخدمًا كبيرًا لتمويل الفاتورة والمخزون ، ويتم الكشف عن الكثير منها بشكل أقل بوضوح على ميزانيات الشركات. قدمت صناديق الائتمان الخاصة الكثير من هذا التمويل.
على الرغم من أن حسابات العلامات التجارية الأولى لم تكشف بوضوح عن مقدار ما كانت عليه في مرافق “العوملة” – التي تسمح للشركات ببيع فواتير العملاء المعلقة للبنوك أو المستثمرين مقابل المال المقدم – أعطت المجموعة مؤخرًا مزيدًا من التفاصيل للمقرضين المحتملين.
أظهر ذلك أن لديها 2.3 مليار دولار من فواتير العملاء “ذات العصر الحجم” – التدفقات المتوقعة للأموال التي باعتها للمقرضين مقابل النقد – معلقة في نهاية عام 2024 ، وفقًا للوثائق التي شهدتها التايمز المالية. كان هذا يعادل أكثر من 70 في المائة من مبيعاتها السنوية.
علاوة على ذلك ، تُظهر حسابات العلامات التجارية الأولى أن لديها 682 مليون دولار في “تمويل سلسلة التوريد” المعلقة في نهاية عام 2024 ، وهي تقنية تسمى أحيانًا “العوملة العكسية” التي يدفع فيها المقرض فواتير الموردين مقدمًا ثم يجمع الأموال من الشركة لاحقًا.
تتطلب معايير المحاسبة الأمريكية الجديدة التي تم إحضارها في نهاية عام 2022 من الشركات الكشف عن هذا التمويل بشكل أكثر وضوحًا ، على الرغم من أن هذه القواعد لا تغطي جميع أشكال التمويل التي تنطوي على فواتير الموردين ، ويختلف مستوى الإفصاح عن الشركات.
قامت العلامات التجارية الأولى أيضًا بتجميع تمويل المخزون – الذي يتم تأمينه عادةً ضد الأسهم في المستودعات – من خلال العديد من “كيانات الأغراض الخاصة”. تم تقديم بعض هذه الكيانات المرفوعة للإفلاس الأسبوع الماضي ، وتضمن تقديم First Brands Chapter 11 معلومات إضافية عن هذا الدين.
تتم تسمية شركات الاستثمار الائتمانية المتخصصة Evolution Credit Partners و AB Carval و Aequum Capital فيما يتعلق بديون المخزون في عريضة الإفلاس يوم الأحد. يتم إدراج التطور القائم على بوسطن بشكل منفصل على أنه تعرض لحساب.
جيفريز
Jefferies هي واحدة من أصعب البنوك في وول ستريت في المنطقة المتخصصة لإصدار ديون أكثر خطورة لمستثمري السندات والقروض. لقد نمت أعمالها بشكل كبير منذ الأزمة المالية ، والتوظيف من المنافسين وتوسيع أعمالها مع رعاة الأسهم الخاصة.
لكن سمعتها في أسواق الائتمان الأمريكية عانت بالفعل من قرارها بتقديم صفقة سندات غير مرغوب فيها لمجموعة المتاجر التي تكافح Saks Global في ديسمبر. بعد أقل من عام من الإصدار ، قامت الشركة بإعادة هيكلة ديونها ، وحرض الدائنون ضد بعضهم البعض. يتم تداول بعض سنداتها بأقل من 40 سنتًا على الدولار ، حيث يعاني المستثمرون من خسائر ورقية مؤلمة.
تهدد العلامات التجارية الأولى الإخفاق بتشويه صورتها بشكل أكبر. تمتد علاقة Jefferies مع العلامات التجارية First Brands سنوات ، مع إيداع لجنة الأوراق المالية والبورصات التي توضح أنها مولت معاملات متعددة للمجموعة عندما كانت تنمو بسرعة.
حصلت العجلات على أحدث صفقة للديون ، وهي قرض بقيمة 6 مليارات دولار يهدف إلى إعادة تمويل مكدس الديون للمجموعة ، في الشهر الماضي بعد أن طلب مستثمرو الديون المزيد من المعلومات حول عوملة فاتورة العلامات التجارية الأولى والعناصر الأخرى لمحاسبةها.
قام Jefferies بتعليق الصفقة ، ووضعه على أنه توقف مؤقت حتى تم الوصول إلى الوضوح ، لكن العلامات التجارية الأولى بدلاً من ذلك انهارت إلى الإفلاس في غضون أسابيع.
تتمتع المجموعة المصرفية أيضًا بالتعرض المباشر للإفلاس بمليارات الدولارات.
لم يكن العديد من مستثمري القروض في أول علامات تجارية يدركون أن وحدة الاستثمار في Jefferies قدمت أيضًا المزيد من التمويل غير المعتاد لشركة قطع غيار السيارات المرتبطة بفواتير العملاء الخاصة بها. كشف تقرير FT عن الاتصال هذا الشهر.
تم إدراج Jefferies ، إلى جانب ثلاثة من الدائنين الآخرين في أول مرافق “Barning Factoring” في الفاتورة ، كدائن غير مضمون مع مطالبة “طارئة” أو “غير متنازع عليها” أو “متنازع عليها” ، مما يشير إلى أن مطالبتها قد تواجه صعوبات.
رفض جيفريز التعليق.
BDO
قد يؤدي انهيار العلامات التجارية الأولى أيضًا إلى التدقيق في مدقق المجموعة منذ فترة طويلة ، BDO USA ، والتي أعطت في مارس حسابات الشركة صحة صحية نظيفة من خلال ما يسمى برأي التدقيق “غير المؤهل”.
أثار مستثمرو الديون بالفعل أسئلة حول الكشف عن العلامات التجارية الأولى عن تمويل الأوراق خارج التوازن ، مما دفع المجموعة إلى تعيين Deloitte الشهر الماضي لإنتاج تقرير “جودة الأرباح” في محاولة لتخفيف هذه المخاوف. ومع ذلك ، جاء نزول العلامات التجارية الأولى إلى الإفلاس قبل أن تتمكن شركة “Big Four” المحاسبية من إكمال مراجعتها.
لم ترد BDO على طلب للتعليق.
الفائزون
أبولو
ذكرت FT هذا الشهر أن أخصائي الأصول الخاصة Apollo Global Management قام ببناء موقع قصير ضد ديون الشركة ، وهو أمر صعب ومكلف للقيام به لأسباب تقنية وإدارية.
عقد أبولو القصور لأكثر من عام ، على الرغم من أنه أغلقت المنصب قبل الإفلاس. في سياق أصول أبولو البالغة 840 مليار دولار ، من المحتمل أن تكون أي وريدية في العلامات التجارية الأولى القصيرة صغيرة. ومع ذلك ، لا يزال من الممكن أن يرتدي الرهان مزيدًا من التدقيق بالنظر إلى صناديق الأسهم الخاصة للشركة ، Tenneco ، وهو منافس للعلامات التجارية الأولى.
كما قام Apollo بحصة Diameter Capital Partners – وهو صندوق تحوط ائتماني أمريكي يحمل فيه Apollo. تشتهر Diameter برهاناتها القذرة في أسواق الائتمان ، حيث كانت مشترًا مبكرًا على القروض الطويلة “Hung” المرتبطة باستيلاء Elon Musk من Twitter.
رفض أبولو التعليق.
صناديق الديون المتعثرة؟
كما توجه العديد من مديري CLO إلى المخارج ، تجسست صناديق الائتمان الأخرى فرصة.
اشترى عدد من المستثمرين الكبار المتخصصين في الديون من كتل كبيرة من ديون العلامات التجارية الأولى بخصم مع تصاعد المخاوف خلال الأسبوعين الماضيين.
يقدر تجار الديون في Goldman Sachs أن ما يقرب من مليار دولار من قروض العلامات التجارية الأولى قد تغيرت يوم الخميس ، وفقًا لمذكرة للعملاء التي شاهدتها FT ، ووصفوها بأنها “أكبر تحويل للمخاطر في هيكل في يوم واحد” منذ أن تم إنقاذ Credit Suisse من قبل Bank Swiss Swiss المنافس في عام 2023.
يمكن أن يحقق قطر القطر أيضًا أكثر: لقد اشترى صندوق التحوط ديون العلامات التجارية الأولى الأولى بخصومات عميقة لقيمة مواجهة في الأيام الأخيرة ، وفقًا لشخصين على دراية بالتجارة. وأضاف أحد هؤلاء الأشخاص أن المشتريات قد أُجريت بأقل من 40 سنتًا على الدولار.
ورفض القطر التعليق.
ومع ذلك ، فإن التجارة ليست لضعاف القلب ، ومع ذلك ، بالنظر إلى عدم اليقين الكبير حول التعرض المالي للعلامات التجارية الأولى.
تتطلع أموال الائتمان هذه عادةً إلى الربح من قرض مدين للمدين (DIP)-تمويل جديد للحفاظ على تشغيل عمليات الشركة التي عادةً ما يكون لها الأولوية الأولى على القائمة الطويلة للشركة للمقرضين الحاليين.
قالت First Brands إنها حصلت على منشأة بقيمة 1.1 مليار دولار.
