في أيام الكلاب في الصيف ، فإن أقرب ما قد تصل إلى اندفاع الأدرينالين هو عندما تنقر على مربع في كاسحة الألغام ورؤية عدد مدهش من الكتل مجانًا فجأة. لكن هذا النوع من التتالي لديه تشبيه مثير للاهتمام في أزمات السوق المالية.
بالإضافة إلى النمط المجاور على الفور من التعرض ، كان من المعروف لفترة من الوقت أن البنوك وبنوك الظل يمكن إسقاطها عن طريق التعرض “غير المباشر”. سواء كنت قد قدمت مباشرة إلى الطرف المقابل أم لا ، إذا كان لدى هذا الطرف المقابل محفظة مماثلة لك ، فأنت في خطر. إذا واجهوا مشكلة ، فيمكنهم محاولة تصفية ممتلكاتهم في عملية بيع للحريق ، مما يؤدي إلى انخفاض السعر ويحتمل أن يمسكوا بخسائر علامة إلى السوق.
هذا هو أحد الأسباب التي تجعل المنظمين الماليين يشعرون بالقلق بشكل متزايد إزاء عدم وجود معلومات حول “التداولات المزدحمة” وعن قدرة البنوك على إدارة تعرض الطرف المقابل.
بعد كل هذا هو ما تسبب في الكثير من المتاعب Credit Suisse بعد انهيار archegos ، ويمكن القول أنه بدأ وفاتها. كان هناك حتى اقتراح في العام الماضي بأنه ينبغي أن يُطلب من صناديق التحوط منح سماسرةهم الرئيسية رؤية كاملة لجميع كتبهم التجارية ، على الرغم من انخفاضها في النهاية.
ومع ذلك ، فإن المشكلة الكبيرة هي أن التعرض المباشر وغير المباشر ليس بأي حال الأنواع الوحيدة من الارتباط في أزمة حقيقية.
ماذا لو لم يكن لديك أي تعرض لطرد مقابل ولا تتداخل أي محفظة ، ولكن هذا الطرف المقعور في تجارة مزدحمة منفصلة ، مع شخص آخر أنت يفعل هل تعرض؟ قد يكون رأس المال الخاص بك في خطر مما يحدث لشخص لا تعرفه حتى أنك تعرضت له. هذا النوع من الأشياء يسمى “التعرض لأمر أعلى”.
يأتي الرسم البياني أعلاه من ورقة عمل حديثة من قسم أبحاث البنك المركزي الأوروبي ، حيث يحاولون معرفة مدى أهمية التعرض العليا.
يستخدمون البيانات من أسواق الديون والأسهم في جنوب إفريقيا. ذلك لأنها عميقة وسائلة بشكل معقول ولكنها صغيرة نسبيًا ومعزولة ، لذلك من الممكن الحصول على تغطية شاملة لمن يتعرض للأوراق المالية.
يتيح لك رسم الرسوم البيانية الرائعة مثل هذا (الإصدار القابل للتكبير):
نظرًا لأن لديهم بيانات كاملة عن حيازات الأوراق المالية ، تمكن الباحثون في البنك المركزي الأوروبي من حساب التعرض الأعلى للترتيب بين بنوك جنوب إفريقيا – خمس طبقات عميقة.
على سبيل المثال ، على الرغم من أن التعرض المباشر بين البنوك المباشر لـ ABSA قد يكون صغيرًا ، عندما تأخذ في الاعتبار احتمال أن يؤدي الضيق المالي في Capitec إلى تصفية محفظة تفرضت خسائر في صندوق التحوط ، والتي تم عقدها من قبل صندوق من الأموال ، والتي اضطرت بالتالي إلى تصفية محفظة تداخل مع صندوق متمثل في سوق الأموال الذي كان يقضيها ABSA. . . قد يكون التعرض الحقيقي كبيرًا جدًا.
في الواقع ، وجد باحثو البنك المركزي الأوروبي-غاربراند ويرسيما ، أليسا كلاينيجينهويس ، إيسي كيمب وتوم ويتزر-أن “التعرضات ذات الترتيب الأعلى” غالباً ما تمثل أكثر من نصف المجموع ، وأن هذه النسبة تميل إلى أن تكون أعلى خلال الأزمات المالية.
إنه يشبه تمامًا لعبة الكاسح في Minesweeper ، عندما يكون خصمك الدقيق والتحليل الخاص بك أقل أهمية من عدد الكتل التي يتم مسحها بعيدًا بسبب الهياكل العشوائية التي لم يكن لديك طريقة لمعرفتها.
هذه أخبار سيئة ، لأنها تؤكد أكثر الشكوك المتشائمة الممكنة.
يعرف كل من عاش من خلال أزمة مالية أن التعرضات ذات الترتيب العالي موجودة. إنهم ، من نواح كثيرة ، ما يميز أزمة حقيقية عن المسمار الطبيعي ، لأنهم يخلقون هذا الجو كل شيء خاطئ في وقت واحد ، وحتى البنوك الجيدة لا تزال تتعرض للضرب.
لكن تحديد أهميتها بهذه الطريقة يوضح أنه من المستحيل تقريبًا فعل أي شيء حيالهم. إذا كنت لا تستطيع أن تعرف حقًا تعرضك الأساسي الحقيقي دون معرفة نمط الإقراض والأوراق المالية الكاملة للنظام بأكمله ، فعندئذٍ لا يمكنك معرفتها على الإطلاق. وإذا كان غير واقعي في جنوب إفريقيا ، فهو خيالي في الأسواق الأكبر أو الأكثر ارتباطًا.
لذلك يجادل باحثو البنك المركزي الأوروبي بأنه ينبغي إعادة معايرة متطلبات رأس المال لأخذ في الاعتبار التعرض الأعلى للترتيب:
لحماية الاستقرار المالي بشكل أفضل ، يجب على المنظمين دمج التعرض المرتفع في تقييمات المخاطر والأطر التنظيمية. وهذا يتطلب جمع بيانات أكثر تفصيلاً ومحبوبة عبر مجموعة واسعة من المؤسسات المالية واستخدام النماذج التي تلتقط الشبكة المعقدة متعددة الطبقات من الترابط المالي.
بينما تركز هذه الدراسة على جنوب إفريقيا ، ينطبق المفهوم وأهميتها على السياسة على نطاق واسع على الأنظمة المالية الأخرى ، بما في ذلك منطقة اليورو.
ومع ذلك ، هذا لا يبدو واقعيا. بالإضافة إلى كسر العلاقة بين متطلبات رأس المال وأعمال المؤسسة ، سيكون الأمر أكثر تطلبًا من حيث البيانات الإشرافية أكثر من أي شيء من المحتمل أن يتم فرضه في المستقبل المنظور.
بشكل أكثر عمليًا ، فإنهم يقدمون حجة جيدة لقوله إنه ينبغي أخذ آثار ذات ترتيب أعلى في الاعتبار في اختبارات الإجهاد ، وفي قرارات بشأن ما إذا كان يجب التعامل مع بنك مضطرب بموجب إطار الإعسار أو عن طريق إمكانية إمكانية على طراز Creditse.
من أجل اختبارات الإجهاد لإجراء وظيفتها الأساسية في تقييم التعرض ومرونة المؤسسات على المخاطر ، يعد التقاط التعرض المرتفع أمرًا ضروريًا. لتكون قادرًا على القيام بذلك ، يجب أن تتضمن نماذج اختبار الإجهاد قنوات عدوى متعددة متداخلة وأن تكون مصممة لدراسة ديناميات على مستوى النظام ، لأن تلك العناصر تدفع التعرض العالي الترتيب.
لقد أثبتنا أن التعويض عن عدم وجود نماذج صريحة على مستوى النظام مع مضاعفات الخسارة المباشرة غير كافية لأنها تعطي نتائج مشوهة. لتقييم بشكل أفضل لمرونة المؤسسات المالية ، يجب ألا يقيس اختبارات الإجهاد فقط تأثير رأس المال لفقدان الأصول من التعرض المباشر ، ولكن أيضًا من التعرض غير المباشر والعالي الترتيب.
ولكن ربما يجب أن يكون الاستنتاج الحقيقي هو الواجب الذي لا يمكن للباحثين في البنك المركزي أن يقولوا بصوت عال عدم وجود أزمة في المقام الأول.
يعتمد عملهم على افتراض أنه عندما يواجه بنك أو بنك الظل مشكلة ، سيتعين عليه تصفية محفظة الأوراق المالية الخاصة به في محلول حريق ، مما يؤدي إلى انخفاض الأسعار إلى ما دون القيمة العادلة والتسبب في خسائر كبيرة في السوق إلى أي شخص آخر.
لكن هذه ليست حقيقة ذات طبيعة مثل قانون الجاذبية ؛ إنه قرار سياسي.
قد يكون هناك حتى ثلاثية سياسة تتربص هنا ، مما يتيح لك اختيار ما لا يزيد عن اثنين من “عدم وجود عمليات إنقاذ” ؛ “محاسبة علامة إلى السوق” ؛ و “الاستقرار المالي”.
ما اكتشفه فريق البنك المركزي الأوروبي بالفعل هو أنه في نظام مالي يعتمد على محاسبة العلامات إلى السوق ، هناك حالة قوية للغاية لـ “Lombard Street 2.0”-العقيدة الجديدة المنصوص عليها في ورقة سياسة غامضة لعام 2022 ، وتشغيلها عدة مرات منذ ذلك الحين-والتي تملي البنك المركزي يجب أن تستخدم ميزانيته العمومية للتأكد من أن هذه الأسلحة العادية للعبّارات لها.
