فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
لقد دفعت Crypto مخالبها إلى البيت الأبيض وتنمو بسرعة لتصبح مخاطر الاستقرار المالي العالمي.
حتى الآن ، ما حدث في Crypto بقي في التشفير. إذا اشتريت رمزًا من نوع ما – هناك الآلاف منهم ، يرتبطون بكل شيء من ميمات الكلاب إلى الرئيس الأمريكي – وينطبق عليك. إذا كان الموقع الذي تقوم فيه بتخزينهم ينحدر أو يتعرض للاختراق ، فاحظ صعبًا – كنت تعرف المخاطر.
“مهلا ، أمي تشفير ، أين خطة الإنقاذ الخاصة بي؟” ليس استجابة مناسبة لخسائر المعاناة ، كما هو الحال في هيستر بيرس ، المفوض الصديق للتشفير في لجنة الأوراق المالية والبورصة ، في مايو.
لكننا نصل بسرعة إلى النقطة التي يطرح فيها النظام الإيكولوجي للتشفير مخاطر على الأسواق السائدة ، أو ما يسميه مجتمع التشفير “Tradfi”. في الواقع ، إنها تصل إلى معظم الأسواق التجارية على الإطلاق ، ديون الحكومة الأمريكية – الأساس للنظام المالي العالمي.
الأنسجة الضامة هنا ، بين رموز الكلاب والحياة الحقيقية ، هي stablecoins – أقرب إلى العملات العادية ، والدولار بشكل رئيسي ، ولكن في النظام البيئي التشفير. من الأسهل بكثير القفز داخل وخارج البيتكوين أو الرموز الأخرى باستخدام stablecoin مثل Tether أو Circle's USDC كقاعدة ، بدلاً من عملة العالم الحقيقي.
مع StableCoins ، الوعد هو أن الدولار هو دولار. من المفترض أن تكون مدعومة لواحدة مع احتياطيات ذات قيمة متساوية. لا يتلقى حاملي الفائدة (ولكن في كثير من الأحيان يقوم المشغلون ، بمليارات الدولارات في السنة) أو أي تعديل للتضخم. لكنهم يحصلون على إطلاق النار على شيء يشبه الرائحة مثل الأموال الحقيقية حول الكريبوسفير بسهولة كبيرة.
لسنوات ، كان هذا عرضًا رائعًا على محيط التمويل العالمي. أظهر مشغلو StableCoin درجات متفاوتة من الاستعداد لتوضيح ما يمتلكونه بالضبط ، مع Paolo Ardoino التنفيذي في Tether ذات مرة أخبرت الأوقات المالية أن “صلصةه السرية”.
مرة أخرى في عام 2021 ، كانت التحذيرات ناشئة حول المخاطر التي يطرحها هذا على الأسواق العادية. أشارت وكالة التصنيف Fitch إلى أنه إذا كانت ستابلكوين ستطوي لأي سبب ، فقد يُجبر على بيع جميع ممتلكاتها – الأصول الدولارية المحتفظ بها في الاحتياطي – مما يزعج الأسواق الأساسية.
في الشهر الماضي ، قامت ورقة عمل من البنك بالتسويات الدولية ، البنك المركزي للبنوك المركزية ، إلى زيادة حجم هذا التحذير. في ذلك ، يحسب راشاد أحمد وإييناكي ألداسورو أنه عندما يكون الحبل (الذي يكون الحبل أكبر وأكثرها تأثيراً) يجذبون الأموال ، ويخوضهما في احتياطيات ، فإن له تأثير ملحوظ على قيمة ديون الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل.
هذه علامة مطمئنة على أن مشغلي stablecoin يشترون بالفعل احتياطيات لمطابقة تدفقاتهم. ومع ذلك ، هذه قوة سوقية كبيرة وفهمها. وفقًا للباحثين ، يمكن للتدفقات الكبيرة البالغة 3.5 مليار دولار على مدى خمسة أيام أن تضع ضغطًا كافيًا تصاعديًا على سعر ديون الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل لسحب الغلة بنسبة تصل إلى 0.025 نقطة مئوية على مدار 10 أيام.
هذا لا يبدو كثيرًا ، لكن الورقة تقول إنها “مماثلة لتخفيف الكمية الصغيرة على العائد على المدى الطويل”-في نفس الملعب مثل جهود البنك المركزي لتحفيز الاقتصاد المذهل.
بحيث يغطي عندما يأتي StableCoin Money. لكن ما يحدث عندما يخرج هو أكثر أهمية: التأثير على أسعار الديون الحكومية قصيرة الأجل أكبر مرتين إلى ثلاث مرات. عندما تأتي الأموال ، يمكن لمشغلي StableCoin ممارسة بعض السلطة التقديرية على وجه التحديد كيفية ووقت شراء الاحتياطيات. عندما يواجهون الفداء ، يتعين عليهم التصرف بشكل أسرع.
قد نبهج صعود stablecoins باعتباره تأثيرًا جانبيًا للتشفير الذي لا هوادة فيه يعزز من عائلة ترامب ، لأنه يساعد على الهوامش لخفض تكاليف الاقتراض. (على الرغم من أنه قد يكون من الأفضل على الأشخاص قطع الوسيط ، وشراء الديون قصيرة الأجل والتمتع بمدفوعات الفوائد.) ولكن إذا كان هناك أي شيء كان خطأ في التشفير في المستقبل-بالكاد تمرين نظري وحشي-فقد نشعر جميعًا بتأثيرات التموج. وفي كلتا الحالتين ، يضيف كل شيء طبقة إضافية من المضاعفات للبنوك المركزية.
“إذا استمر قطاع Stablecoin في النمو بسرعة ، فقد يؤثر ذلك في النهاية على تمرير السياسة النقدية إلى عائدات الخزانة” ، كما يقول الباحثون ، مضيفًا أن “العتامة” في الكشف عن حيازات الاحتياط من خلال تعقيد “تعقيد” لتصميم آثارها المحتملة.
إن الاستقرار المالي الذي يخاطر به كل هذا ، في وقت تسعى فيه الولايات المتحدة إلى تعزيز نمو أكبر في stablecoins. يحمل مشغلي StableCoin المزيد من سندات الديون الأمريكية قصيرة الأجل أكثر من المستثمرين الأجانب الكبار مثل الصين. بينهما ، اشتروا أكثر من 40 مليار دولار من فواتير الخزانة في عام 2024.
تستدعي هذه اللحظة متطلبات تنظيمية أثقل على مشغلي stablecoin للإبلاغ – بالتفصيل – وغالبًا ما يشترونها وبيعها. لكن التغلب على تنظيم التشفير والإنفاذ بموجب إدارة ترامب الثانية يشير إلى أن هذا أمر غير مرجح بشكل يائس. لا ينبغي أن يفاجأ أي منا برؤية الصدمات المنبثقة من هذا الفضاء ، إما أثناء وجود ترامب في منصبه أو خارجها.
katie.martin@ft.com
