أثناء ترتيب أدراجي هذا الأسبوع، وجدت بعض الملاحظات البحثية التي كتبتها في أواخر التسعينيات. لقد كانت وظيفتي الأخيرة في سمسرة الأوراق المالية – كنت محللًا للأسهم عبر الإنترنت في وقت كانت فيه أسهم التكنولوجيا والإعلام والاتصالات (TMT) ترتفع بسرعة.
وبحلول عام 2000، كان المعلقون يصرخون بـ “الفقاعة”. في شهر إبريل من ذلك العام، قادت شركتي، دريسدنر كلاينورت، جنبًا إلى جنب مع جولدمان ساكس، الطرح العام الأولي لشركة الإنترنت التابعة لشركة دويتشه تيليكوم T-Online. وكان السوق متوترا. ومن اللافت للنظر أن الاكتتاب العام الأولي لشركة T-Online نجح في تحقيق النجاح، حيث ارتفعت أسهمها بأكثر من 40 في المائة في نهاية اليوم الأول. وربما كان آخر من فعل ذلك. وكان “الحطام التكنولوجي” قد بدأ بالفعل.
مع تزايد الحديث عن الفقاعات في أسهم الذكاء الاصطناعي، هناك بعض الدروس التي يمكن تطبيقها من تلك السنوات. ومن أهم هذه الأمور عدم رمي الطفل مع ماء الاستحمام.
وكانت فرضية الاستثمار الطويل الأجل التي قامت عليها ملاحظاتي البحثية القديمة ودفعت أسعار الأسهم صحيحة تقريبا. لقد تحول الوصول إلى الإنترنت من كونه أداة للمجتمع العلمي إلى ظاهرة عالمية من شأنها أن تغير حياتنا كلها. ومع ذلك، استغرق وصول الأرباح المتوقعة وقتًا أطول بكثير من المتوقع.
يتمتع الذكاء الاصطناعي بإمكانات مماثلة، وربما مخاطر مماثلة. ليس من المستغرب أن يشعر المستثمرون بالحماس، وربما في بعض الحالات، زيادةمتحمس. لكن الاتصال بالأعلى قد لا يكون ضروريا.
في حين أنه من المفيد توخي الحذر، فإن الاستماع إلى الدببة الدائمة سيجعلك فقيرًا ومكتئبًا. شهد الأسبوع الماضي عمليات بيع متواضعة في مؤشر ناسداك الذي تهيمن عليه التكنولوجيا، بقيادة شركة بالانتير. لكن الأسهم التي تعمل في شركات غير شفافة والتي ارتفعت حصتها بنسبة 150 في المائة هذا العام هي هدف سهل. انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 20 في المائة تقريباً في أواخر صيف عام 1998، مما أدى إلى إقصاء المستثمرين الذين حصلوا على إعجابهم. ومع ذلك، فقد ارتفع بعد ذلك أكثر من ثلاثة أضعاف في الأشهر الثمانية عشر التالية.
من سمات فقاعة TMT أنها كانت لعبة الفائز يأخذ كل شيء. وكان العديد من “المتوسعين الفائقين” اليوم – بما في ذلك ميكروسوفت، وأمازون، وأوراكل، وميتا، وجوجل – هم الفائزون في تلك المعركة. إنهم ينفقون المليارات اليوم وكأنها الحرب نفسها. قد لا يكون كذلك.
قد يجد أولئك الذين يستثمرون أكثر من غيرهم أنهم لا ينحتون الخنادق الدفاعية التي يأملون فيها. لقد أذهلني أن شركة Airbnb، وهي النموذج المثالي للأعمال القائمة على البيانات، اختارت شركة Alibaba الصينية بدلاً من OpenAI لتطبيق الذكاء الاصطناعي على خدمة عملائها.
للاستثمار في أي من وحدات التوسعة الفائقة، يتعين عليك تقييم ما إذا كانت الإيرادات التي تحققها على المدى الطويل لقدراتها الحاسوبية ستبرر تكلفة بنائها. ولا يسعنا إلا أن نخمن كم سيكون المستهلكون والشركات والحكومات على استعداد لدفع ثمن تحسينات الإنتاجية الموعودة. أظهرت الإصدارات المالية الأسبوع الماضي أن المستثمرين أكثر ثقة في أمازون وألفابت (جوجل) من أوراكل وميتا – في الواقع، يطالب مستثمرو ديون الشركات الآن بعوائد أعلى على إصدار المزيد من السندات من قبل هذه الشركات.
إذا كانت الفقاعة تتشكل، فعلينا أن نفكر ليس فقط متى ستنفجر، بل كيف. لقد شهد انهيار عام 2008 انهيار كل شيء تقريبا، والبنوك هي الأكثر انفجارا. بالمقارنة، كان الانهيار التكنولوجي حادثاً بطيئاً، حيث كان عدد الضحايا أقل بكثير. “انفجرت” فقاعة ناسداك في مارس/آذار 2000، ولكن كان لدى المستثمرين ستة أشهر جيدة لجني أرباحهم قبل أن تسيطر السوق الهابطة فعلياً.
في ذلك الوقت، كان أفضل ما يمكن فعله هو بيع كل شيء في أي مكان بالقرب من فقاعة TMT، حيث كان الأطفال يتدلون عندما انفجرت الفقاعة (على الرغم من أن معظم أسهم TMT كانت عند تقييمات سخيفة بحلول ذلك الوقت). ولحسن الحظ، كان هناك العديد من الأسهم ذات الأسعار المتواضعة خارج TMT والتي لا تزال تستحق الشراء. وكانت أفضل شركات التعدين – حيث كان بعضها يتداول بجزء صغير من تكلفة فتح مناجمه.
المخاوف بشأن “الفقاعة” هي في الأساس مخاوف بشأن مؤشرات الأسهم العالمية. وتشكل أسهم شركات التكنولوجيا Magnificent Seven أكثر من 20 في المائة من هذه المؤشرات. خارج الشركات السبعة، شركات التكنولوجيا غير الأمريكية – مثل علي بابا، وTSMC والعديد من شركات أشباه الموصلات الأخرى – معرضة أيضا لنفس الموضوع، وكذلك الشركات التي تزود مراكز البيانات بالطاقة.
إذًا، كيف يمكنك التفاوض على المسار بين محاولة تحديد وقت الفقاعة والوقوع في فخ كل ما يتعلق بالذكاء الاصطناعي والتخلي عنه عند انفجارها؟
كن بقيادة التقييمات. خذ مايكروسوفت، على سبيل المثال. تبدو أسهمها ممتدة فحسب، وليست سخيفة. الفرق الكبير بين اليوم وعام 2000 هو أن هذه الشركات لديها تدفق نقدي. في ذلك الوقت لم يفعل معظمهم ذلك. والسؤال الأهم هو: هل يستخدمون هذا التدفق النقدي والأرباح بحكمة؟ كانت المخاوف بشأن النفقات الرأسمالية الثقيلة لشركة Meta هي التي أدت إلى انخفاض الأسهم الأسبوع الماضي، بينما ارتفعت أمازون بفضل تدفقاتها النقدية السحابية القوية، على الرغم من إنفاق مبلغ مماثل على الذكاء الاصطناعي.
إذا أصبحت الأسهم الفردية ذات قيمة عالية للغاية وكانت حالة استثمارها مفرطة في التفاؤل، فقم ببيعها. تدريجيًا، سينخفض تعرضك للتكنولوجيا.
نحن لا نملك Tesla أو Nvidia وقد قمنا للتو بإيقاف تشغيل Meta. وبالتالي، لدينا حوالي 9 في المائة في أسهم شركة Magnificent Seven، وليس 20 في المائة. ربما نكون قد تراجعنا في وقت مبكر جدًا، ولكن إذا اخترت أن تفعل الشيء نفسه، فربما تكون قد وجدت أنك حصلت على بعض الأرباح الجيدة.
والخبر السار اليوم هو أنه، كما كان الحال في عام 2000، هناك الكثير من الأسهم في القطاعات غير المفضلة – مثل الرعاية الصحية أو السلع الاستهلاكية الأساسية – التي تبدو وكأنها أماكن جديدة جذابة للمال. لقد اشترينا للتو ملكية في شركة نستله، وهي بعيدة كل البعد عن إثارة الذكاء الاصطناعي قدر الإمكان. لا ينبغي الاستهزاء بأعمالها التجارية في مجال القهوة والشوكولاتة وفضلات الحيوانات الأليفة، لكن العائد الذي يبلغ نحو 4 في المائة بالفرنك السويسري يبدو جميلا للغاية.
على المدى الطويل، ينبغي أن تتمثل فوائد الذكاء الاصطناعي في تحسين الإنتاجية في مجموعة من القطاعات. وفي قطاع النفط المكروه، أطلقت شركة شلمبرجير للتو نظام الذكاء الاصطناعي لتحسين الكفاءة في إنتاج الهيدروكربون، بما في ذلك الحد من تسرب غاز الميثان. هذا السهم يحقق أرباحا تعادل 14 ضعفا وعائدا يبلغ 3 في المائة – وهي التقييمات التي تظهر في كثير من الأحيان في الأسهم البريطانية أكثر من الأمريكية.
باختصار، كان الدرس الذي تعلمته في إدارة الصناديق منذ عام 2000 هو أنه إذا كانت تقييمات الأسهم التي تشتريها تبدو معقولة، فلا داعي للقلق كثيرًا بشأن التقييمات الممتدة للأسهم التي يمتلكها الآخرون.
سيمون إديلستن هو مدير صندوق في شركة Goshawk Asset Management. وتمتلك صناديق جوشوك شركات مايكروسوفت وأمازون وعلي بابا وشركة تايوان لتصنيع أشباه الموصلات ونستله وشلومبرجر
