تقرير التضخم شبه المثالي

افتح ملخص المحرر مجانًا

صباح الخير. بدا معظم الناس سعداء ببيانات التضخم الباردة التي صدرت يوم أمس. لكن ليس جيمي ديمون. وقال الرئيس التنفيذي لبنك جيه بي مورجان وصقر التضخم منذ فترة طويلة لبلومبرج: “أعتقد أن الناس يبالغون في رد فعلهم تجاه الأرقام قصيرة المدى”. ومع ذلك، أعجبت أسهم بنك JPM، إلى جانب معظم البنوك، بهذه الأخبار. أدناه، نقوم بمعايرة مستويات الابتهاج لدينا. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

أخبار التضخم الجيدة

لا أحد يقرع الجرس عندما تصل دورة الأسعار إلى ذروتها. لكن أرقام تضخم أسعار المستهلكين لشهر تشرين الأول (أكتوبر) يوم الثلاثاء كانت أقرب ما تكون إلى لوحة النيون التي تومض بالكلمات، “مرحبًا أيها الأحمق، الهبوط الناعم وشيك”. مع بعض التحذيرات البسيطة، كانت الأخبار كلها جيدة. جاء مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي والأساسي أقل من التوقعات بسبب هدوء تضخم الخدمات. وارتفع التضخم الأساسي الشهري بنسبة 0.2 في المائة فقط، أو 2.8 في المائة على أساس سنوي.

قرأ السوق العلامة الوامضة. ارتفعت السندات. وانهار العائد على عامين بمقدار 21 نقطة أساس، ولم يكن العائد على السندات لأجل 10 سنوات متخلفًا كثيرًا عند 19 نقطة أساس. وارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 2 في المائة، وارتفع مؤشر راسل 2000 للشركات الصغيرة الحساسة لسعر الفائدة بنسبة 5 في المائة. لا ترى أسواق العقود الآجلة الآن أي فرصة لمزيد من الارتفاع في أسعار الفائدة.

وكان أهم التفاصيل هو التباطؤ الكبير في تضخم الإيجارات، حيث ارتفع بنسبة 0.3 في المائة في أكتوبر وعكس الارتفاع عن الشهر الماضي. وهذا يبقي على اتجاه انكماش الإيجارات كما هو، وهو جزء غير قابل للتفاوض من أي قصة هبوط ناعم. لقد أشار انخفاض الإيجارات على عقود الإيجار الجديدة منذ فترة طويلة إلى أن تضخم الإيجارات في مؤشر أسعار المستهلك، وهو العنصر الفردي الأكثر تأثيرا، سوف يعتدل. في الصورة الكبيرة، كان هذا يحدث، على الرغم من أن التقدم كان وعرًا بشكل غير مريح (لاحظ الارتفاع في الخط الأزرق الفاتح):

إذا كنت بحاجة إلى أسباب تدعو للقلق، فإن تقرير التضخم لشهر أكتوبر/تشرين الأول يحتوي على سبب أو اثنين (كما هو الحال في جميع التقارير). تبدو بعض فئات الخدمات رائجة باستمرار، وخاصة التأمين على السيارات. كان من المفترض أن تؤدي المراوغات المنهجية في بيانات التأمين الصحي لشهر أكتوبر إلى خفض تضخم الرعاية الطبية؛ وبدلا من ذلك، ارتفع، مدعوما بارتفاع أسعار خدمات المستشفيات. ويتضاءل تأثير التضخم الناجم عن انخفاض أسعار السيارات المستعملة، والذي ساعد في خلق انكماش السلع الأساسية في تقارير التضخم الخمسة الأخيرة.

لكن تلك مجرد مراوغات. إن السوق على حق في أن يحب تقرير الأمس بمعزل عن غيره. والسؤال الأكبر هو إلى أي مدى تتناسب أرقام التضخم مع قصة الاقتصاد. وإليكم كيف قرأنا الأمر: لقد ساهمت بيانات الأمس بشكل كبير في تقليل مخاطر التضخم. وبعد شهرين من صدور مؤشر أسعار المستهلك الذي يحتوي على تلميحات بعودة تسارع التضخم القادم، جعلت أرقام أكتوبر هذا الأمر يبدو أقل احتمالًا بكثير. وهكذا كان رد فعل السوق المبتهج.

ومع ذلك، فإن التضخم الذي يتجه نحو الانخفاض بشكل أكثر إقناعا لا يعني إنجاز المهمة. هناك احتمال قوي للهبوط الناعم. لكن هناك سيناريوهان آخران محتملان. فأولاً، تعمل الظروف المالية الأكثر مرونة وانخفاض التضخم على تعزيز الطلب، وإبقاء التضخم عنيداً. وثانيا، يستمر التضخم في الانخفاض، ولكن فقط على فترات متقطعة، مما يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الإبقاء على السياسة النقدية مقيدة، مما يزيد من احتمالات التباطؤ. (ناهيك عن الصدمات الخارجية، مثل ارتفاع أسعار النفط الناجم عن انقطاع الإمدادات في الشرق الأوسط على سبيل المثال).

لنفترض أن بنك الاحتياطي الفيدرالي بدأ خفض أسعار الفائدة في العام المقبل من أجل “تطبيع” موقف السياسة، أي للحفاظ على أسعار الفائدة الحقيقية ثابتة مع انخفاض التضخم. وهذا لا يعني أن السياسة النقدية أكثر مرونة، ولكن الأسواق من الممكن أن تفسرها على هذا النحو. فكيف قد تنتهي السياسة الصارمة والظروف المالية الأكثر مرونة؟ ويوضح هذا تعقيدات إنهاء دورة التشديد بينما يكون التضخم أعلى من الهدف ولا ينخفض إلا ببطء. لا يبالغ مارتن وولف عندما يكتب أن “صنع السياسات أصبح الآن في مرحلة صعبة حقاً من الدورة”.

ولا نقصد التنبيه بل التحذير. ومن الجيد أن الهبوط الناعم يبدو ممكناً إلى هذا الحد. ولكن لا يزال هناك طريق لنقطعه. (إيثان وو)

التسمم الغذائي (المخزون).

وكانت عائدات مخزونات المواد الغذائية مثيرة للاشمئزاز هذا العام. ومن الصعب العثور على قطاع فرعي من السوق كان أداؤه أسوأ. كان أداء جميع أسهم المواد الغذائية الـ 14 في مؤشر S&P 500 أقل من أداء المؤشر الأوسع بما لا يقل عن 8 نقاط مئوية. ويبلغ العائد المرجح للقطاع الفرعي ناقص 12 في المائة، أي بفارق هائل قدره 28 نقطة عن السوق. حتى هذا الرقم المثير للاشمئزاز تم سحبه من خلال الأداء غير الرهيب لمونديليز، الذي يشكل ربع المجموعة. إذا خرجنا من مونديليز، فسنجد أن المجموعة قد انخفضت بنسبة 18 في المائة:

وهذا أمر غريب بشكل خاص في الوقت الذي، وفقا لأحدث نسخة من استطلاع مديري الصناديق الذي أجراه بنك أوف أمريكا، فإن المستثمرين المحترفين لديهم وزن زائد قليلا في الأسهم الأساسية. ما هو الشيء الأكثر أهمية من الطعام؟

لقد كتبنا عدة مرات في الأسابيع الأخيرة حول مدى ضعف أداء الأسهم الدفاعية مؤخرًا. لا يوجد تفسير مرضٍ تمامًا، ولكن التفسير الأكثر عمومية هو أن السلع الأساسية تفوقت في الأداء خلال العام البائس والمخيف 2022، كما قد يتوقع المرء، وهي الآن تتراجع عن هذا الأداء المتفوق، في حين أن ارتفاع عوائد السندات في الوقت نفسه أدى إلى ارتفاع أسعار الفائدة. مما يؤدي إلى إنتاج سلع أساسية أقل جاذبية كبدائل للسندات.

لكن حالة شركات الأغذية متطرفة. جزء منه يمكن تفسيره بشكل خاص. إن أداء العديد من مخزونات المواد الغذائية في مؤشر ستاندرد آند بورز سيئ. العديد من الشركات في المجموعة تحقق نموًا في الإيرادات فقط بسبب ارتفاع الأسعار؛ أحجام مسطحة. لكن شركات ConAgra وHormel وTyson لا تتمكن حتى من إدارة زيادات الأسعار. تحصل شركة كرافت هاينز على السعر، ولكن فقط على حساب انخفاض الأحجام. قامت كل من Campbell’s وSmucker’s بعمليات استحواذ كبيرة (صلصة المعكرونة من Rao والوجبات الخفيفة من Hostess، على التوالي) والتي لا يبدو أن المستثمرين يحبونها.

لكن يبدو لي أن هذه الإخفاقات الفردية لا تفسر الأداء المضطرب للمجموعة. تحقق كل من Mondelez (الوجبات الخفيفة) وLamb Weston (البطاطس المقلية المجمدة) نجاحًا كبيرًا من حيث السعر والحجم؛ تتمتع كلتا الشركتين بأساسيات جيدة وسجلات أداء جيدة. ومع ذلك، فهم متخلفون عن السوق. والكثير من الأسهم في المجموعة، حتى مع الأخذ في الاعتبار نموها البطيء، تبدو رخيصة جدًا. لا يمكن أن يعود الأمر كله إلى أدوية الحمية GLP-1.

لست متأكداً مما يمكن أن أفهمه من هذا، باستثناء القول إنه خلال كل فترات الصعود والهبوط التي شهدها هذا العام، لم يهتم المستثمرون بلعب دور دفاعي في الأسهم. ونظراً لتقرير التضخم المبهج الذي صدر اليوم، فمن غير المرجح أن تبدأ هذه الإجراءات الآن. سيأتي وقت للتمتع بالمخزون الغذائي، لكن ليس بعد.