اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
بعد أن أمضت السنوات العشرين الماضية في تراكم أكوام الديون المتزايدة ، تواجه الحكومات الآن خيارات صعبة/ قرارات صعبة.
ماذا لو كانت هناك خدعة غريبة لإدارة الديون من شأنها أن تسمح للحكومات بتقليص الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي دون تخفيضات في الإنفاق أو زيادة الضرائب أو القمع المالي أو التضخم أو التخلف عن السداد؟
هنالك. لكنه فظيع.
كقياس واسع للصحة المالية ، تتمتع الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي ببساطة من جانبها. هذا يعني أنه يمكننا استدعاء المخططات مثل هذه بسرعة ، مما يوضح تمامًا كيف تكون الحكومات المديونية اليوم مقارنةً بالنسج:
والبساطة يمكن أن تكون رائعة في تحفيز السياسة العامة.
على الرغم من أن أرقام الديون الأمريكية إلى الناتج المحلي الإجمالي لا يبدو أنها مرتفعة بما يكفي لمنع الكونغرس الأمريكي من دفع التخفيضات الضريبية للوحش للأغنياء الفائقين ، إلا أنها تبدو عالية بما يكفي لإجبار الكونغرس الأمريكي على خفض الإنفاق على الفقراء.
ولكن يمكن أن تكون البساطة. . . تبسيط؟ بسيطة جدا بحيث يمكن التمسك بسهولة.
جميع الحكومات بحاجة إلى القيام بها هي تبادل سنداتها القديمة (التداول في بعض الأحيان أقل بكثير من المساواة) للسندات الجديدة اللامعة الحالية للكوبون. من شأن القيام بذلك ، في بعض الحالات ، خفض الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي.
🥳 🥳 🥳
للحصول على تقدير تقريبي (للغاية) فيما يتعلق بالتأثير المحتمل الذي قد يكون له مثل هذا البورصة الكبرى الافتراضية على نسب الديون ، فإننا نراجع متوسط أسعار السندات في مؤشر Bloomberg Global Treasury مع تقديرات صندوق النقد الدولي للديون إلى الناتج المحلي الإجمالي.
يبدو أن الفائزين الكبار في أي مبادلة ديون ضخمة هي الولايات المتحدة (لتخفيض ديون الدولار المطلق) واليابان والمملكة المتحدة (في خفض نسب الديون).
صحيح ، بالنظر إلى حد كبير في الولايات المتحدة ، فإن افتراضنا العاملة بأن جميع ديون الحكومة الأمريكية قابلة للتداول في الولايات المتحدة في مؤشر السندات تبين أنها تمتد قليلاً. وفقا لوزارة الخزانة الأمريكية ، فإن هذه تشكل أقل من نصف إجمالي الديون:
من المؤكد أن تبديل تداول USTS القديمة بخصم على القسائم الحالية من شأنه أن يقلل من الديون الفيدرالية الأمريكية بمقدار 1.6 تريليون دولار – أو حوالي 50 مرة من المدخرات المفصلة DOGE – لا يزال خمسة ونصف فقط من الناتج المحلي الإجمالي ، وهو أقل من عام واحد من عجز ترامب المخطط له.
لا يبدو الأمر يستحق الإزعاج.
ماذا عن إلقاء نظرة فاحصة على المملكة المتحدة ، حيث يمكن أن تكون المكاسب أكبر بالنسبة للناتج المحلي الإجمالي؟
أمضت الحكومة البريطانية سنوات في بيع أحمال الجيلات المنخفضة القوس عندما كانت العوائد على الأرض. في بيئة العائد المرتفعة اليوم ، هذا يعني أن عمليات تداول السندات تتداول بخصومات عميقة.
سيتذكر القراء المتحمسين أن Gilts منخفضة القسم مفيدة جدًا لدافعي الضرائب في المملكة المتحدة وصناديق التحوط على حد سواء. وقد أدى ذلك إلى منحنى مذهب يبدو غريبًا جدًا.
لقد رسمنا المنحنى أدناه ، وتلوين كل رابطة وفقًا لكوبونها:
نحسب أن تبديل جميع GILTS في سندات القسيمة الحالية في بورصة صديقة لأصحاب السندات يمكن أن يمسح 355 مليار جنيه إسترليني من القيمة الاسمية للديون الحكومية وخفض نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي بنحو 13 نقطة مئوية-من 101 في المائة إلى 89 في المائة فقط. وذلك قبل أن ننظر حتى إلى gilts المرتبطة بالتضخم.
لكن العيون النسر بينك ستلاحظ أن السندات ذات العوائد الأدنى على المنحنى كلها جميعها من Gilts منخفضة القسم (باللون الأحمر). وتميل الروابط ذات أعلى العائد على المنحنى إلى أن يتم إصدارها مؤخرًا (باللون الأزرق).
إذا تم تبديلها (على أساس غير قسري) ، فإن تبادلنا الضخم المذهب سيشهد أغنى السندات على المنحنى الذي تم تبديله في أرخص السندات-مما يزيد من تكلفة الديون. وهكذا ليس هذا تبادلًا يعتبره أي حكومة يراقب الاقتصاد الفعلي لإدارة الديون – بدلاً من مجرد البصريات – معقولة.
وماذا في ذلك؟
تخبرنا خطة التبادل المجنون بشيء عن الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي. يعتبر المقاطعون الفاصوليا فقط المدفوعات الرئيسية ديون ؛ انهم يتجاهلون فقط القسائم. يقلل تبادل السندات الجميل الكبير من الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي لأن السوق سيكون من المكسرات ألا تنظر في كليهما.
خدمة الديون كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي هي-بشكل عام-طريقة أكثر تفكيرًا للنظر في القيود التي فرضتها الديون على المالية الحكومية الحالية. في حين أن ديون إلى الناتج المحلي الإجمالي ، قد يخرج عتبة 100 في المائة قد يحصل على عناوين الصحف ، فإن الشهية السياسية للتوحيد المالي تبدأ بشكل موثوق في التقاط فقط عند ارتفاع خدمة الديون. ومقلة الرسم البياني أدناه ، عندما ينتهك خمسة في المائة من الناتج المحلي الإجمالي بشكل عام استجابة مثقوبة.
ماذا تفعل خدعةنا الغريبة لخدمة الديون؟ لا شيء جيد.
وضعه تماما
يوضح الرسم البياني أدناه أين نحن اليوم على كل من ديون إلى الناتج المحلي الإجمالي وخدمة الديون عبر G7. إذا قمت بالتمرير لأسفل ، فيمكنك معرفة أين يمكن أن تتجه هذه النسب إذا لعبنا OneWirdTrickenomics دون ترك حقائق مزعجة فيما يتعلق بالتكوين الحقيقي للديون الحكومية.
نسب خدمة الديون اليوم ليست مثيرة للقلق بشكل خاص عبر مجموعة السبع. إن تبادل السندات الضخم في سندات القسيمة الحالية لخفض عبء الديون من شأنه أن يدفع فواتير الفائدة على الفور.
بطبيعة الحال ، مع نضوج الديون ويتم إعادة تمويلها بأسعار فائدة أعلى ، ستقوم تكاليف خدمة الديون على أي حال.
لكن صانعو السياسة المالية لديهم وقت إلى جانبهم. متوسط استحقاق JGBS هو ما يقرب من عشر سنوات. متوسط استحقاق Gilts أكثر من 12 سنة. إذا كانت الاقتصادات في المملكة المتحدة واليابانية تنمو بشكل أسرع من ديونها خلال هذه الفترات ، فإن الدرجة التي ترتفع بها خدمة الديون ستكون محدودة.
الأمور تبدو أكثر تحديا في أمريكا. متوسط نضج سندات الخزانة الأمريكية حوالي سبع سنوات ونصف. وفي الممارسة العملية ، فإن خدمة الديون الأمريكية أكثر استجابة لتحركات أسعار الفائدة بسبب جميع أنواع T التي تطبعها. في توقعاتها طويلة الأجل ، يعتقد البنك المركزي العماني أن خدمة الديون سترتفع إلى 5 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي-على الرغم من أنه ليس حتى عام 2050. هذا يعتمد على توقعهم أن ينخفض معدل أموال بنك الاحتياطي الفيدرالي بسرعة إلى 3.25 في المائة وأن الخزانة لمدة 10 سنوات تبقى أقل من 4 في المائة. علاوة على ذلك ، فإن التنبؤات طويلة الأجل CBO لا تتضمن بعد الفاتورة الجميلة الكبيرة. حتى اليوم تبدو توقعاتهم متفائلة.
ماذا يعني كل شيء؟
أحمال الديون الحكومية اليوم عالية ولكنها غير مسبوقة. من الواضح أن تقليصها إلى الحجم من خلال خطة مبادلة الديون الضخمة الخاصة بنا ستكون غير مجدية (على الرغم من أن تبديل الديون الباهظة الثمن للديون الأرخص أقصر لن). من المؤكد أنها ستقلل من نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي في عدد من البلدان. ولكن فقط لأن النسبة سخيفة. سيتم رفع فواتير الفائدة على المدى القصير. وهذا قبل أن نتحرك في أي قسط قائم على المشاعر التي قد يتم تطبيقها من قبل السوق من أجل mucking.
آسف يا رفاق ، القرارات الصعبة هو.
