مسيرة اليابان | الأوقات المالية

صباح الخير. إيثان هنا. روب بعيد هذا الأسبوع. بعد انطلاقهما لأول مرة في Unhedged في أبريل ، ستعود جينيفر هيوز وكيت دوجويد من الفاينانشال تايمز في الأيام المقبلة. اليوم ، أناقش موضوع اليابان ، الشغف الشخصي الذي أصبح يتصدر أخبار السوق. راسلني: [email protected].

أوقات الازدهار في اليابان

في مارس ، عندما بدا توبيكس غير ملحوظ مقابل مؤشرات الأسهم الأخرى ، كتبت عن العلامات المبكرة للتحول في الأسواق اليابانية. بعد أقل من شهرين من الآن ، كان ارتفاع اليابان على قدم وساق. بعد أن قام وارن بافيت بزيارة إلى طوكيو في أبريل ، اندفع المستثمرون العالميون إلى هناك ، وصل توبيكس إلى أعلى مستوى له منذ ثلاثة عقود ، واليابان تداعب الجميع:

يرتكز الرالي على ثلاث ركائز:

تحول في مواقف الشركات تجاه المساهمين ، بمن فيهم النشطاء. أي تغيير في هذا الكاسح له آباء كثيرون. قام بعض المستثمرين الأجانب الناشطين بشن حملات ناجحة لزيادة العائد على حقوق الملكية ، والتي كانت تافهة منذ فترة طويلة في اليابان. المثال الأكثر روعة هو Elliott Management ، التي دفعت شركة الطباعة العملاقة Dai Nippon إلى إصدار 300 مليار ين (2.2 مليار دولار بعد ذلك) في عمليات إعادة شراء الأسهم ، بقيمة تقارب ربع قيمتها السوقية.

أضف إلى ذلك الضغط من السلطات. تحدد خطة الحكومة لمضاعفة دخل الأصول ، لتحقيق “شكل جديد من الرأسمالية” ، النغمة. كما قامت بورصة طوكيو بإخضاع العديد من الشركات اليابانية غير الفعالة في رأس المال ، والتي تقل نسبة السعر إلى الدفتر عنها عن 1 ، لتشكيلها أو مواجهة العقوبات. على الرغم من أن العقوبات لا تزال بعيدة ، إلا أن الشركات بدأت في اتباع السيناريو الجديد. سجلت إعلانات إعادة الشراء في السنة المالية 2022 رقماً قياسياً. أخبرني ري نيشيهارا ، استراتيجي الأسهم اليابانية في JPMorgan ، أن إصلاحات بورصة طوكيو ربما يكون لها أكبر تأثير لها من خلال تغيير التوقعات الثقافية للإدارة: “اليابان هي ثقافة ، حتى بدون لوائح ، من المهم أن تكون نموذجًا يحتذى به بين أقرانك.” وتشير إلى أنه على الرغم من تراجع العديد من الشركات خوفًا من الركود في الولايات المتحدة ، فإن إعلانات إعادة الشراء تبدو مرنة:

ولأن 20 في المائة فقط من إعلانات إعادة الشراء في الربع الأول جاءت من شركات ذات نسبة مضاعف إلى القيمة الدفترية أقل من 1 ، يتوقع نيشيهارا المزيد في المستقبل.
التضخم عاد. أجبرت صدمات الوباء وتكلفة الحرب في أوكرانيا الشركات على رفع الأسعار ، وهو أمر يثير الاستياء عادة. هل يمكن لليابان أن تقتل أخيرًا وحش الانكماش الاقتصادي؟ بلغ معدل التضخم باستثناء الأغذية الطازجة والطاقة 3.8 في المائة في أبريل ، وهو أعلى مستوى في أربعة عقود. ولعل الأهم من ذلك ، أن هناك بعض الدلائل على ارتفاع نمو الأجور ، حيث يستعيد العمال القوة الشرائية المفقودة. على الرغم من أن نمو الأجور الحقيقي لا يزال سلبيا للغاية ، إلا أن الشركات المشاركة في اليابان السنوي shunto اتفقت محادثات الأجور على زيادة الأجور بنسبة 3.7 في المائة ، وهي الأكبر منذ انفجار فقاعة الأصول اليابانية في أوائل التسعينيات. نيشيهارا يسميها “فترة انتقالية نحو عصر تضخمي جديد”.
الشعور بأن اليابان هي سوق ملاذ في عالم محفوف بالمخاطر ، خاصة بالنسبة للمستثمرين الخجولين من الصين الذين يسعون إلى التعرض لآسيا. إن مخاطر الركود المرتفعة بشكل غير مريح في الولايات المتحدة وأوروبا ، بالإضافة إلى تلاشي صعود الأسهم الصينية ، تجعل اليابان تبدو جذابة نسبيًا. يمكن للبلاد أن تستفيد من صداقة الأصدقاء أيضًا. أعلنت شركات الرقائق الإلكترونية عن استثمارات بقيمة 2 تريليون ين (14 مليار دولار) في اليابان منذ عام 2021 ، وفقًا لتقارير Nikkei Asia ، بما في ذلك أسماء مثل Micron و Samsung. أخيرًا ، يشعر المستثمرون بالقلق من الصين ، لكن الذين يريدون التعرض بالوكالة لقصة نموها ، يرون سببًا آخر للشراء.

مجتمعة ، يأتي ارتفاع اليابان إلى تغييرات هائلة في الوقت المناسب. إنها قصة استثمارية مغرية. لكن هناك من يشككون فيها.

هناك علامات على أن التضخم فشل في التجذر. التضخم الياباني الآن له علاقة كبيرة بارتفاع الأسعار في فئة واحدة ، الغذاء ، وليس إعادة تنشيط أوسع للطلب. يعد تضخم الغذاء مشكلة عالمية ، مدفوعة بآثار الحرب الأوكرانية المتتالية على السلع ، بالإضافة إلى حالات متكررة مثل إنفلونزا الطيور. خارج السياحة ، تضخم الخدمات صامت. أسعار المنتجين آخذة في الانخفاض. لا تزال المشكلة تتعلق بالأجور: فبدون زيادات أقوى ومستدامة ، سينخفض التضخم. كثرة الكلام shunto قال لي مارسيل ثيليانت من كابيتال إيكونوميكس إن الزيادات في الأجور تتركز في عدد قليل من الصناعات مثل التصنيع ، وتمثل 5 في المائة فقط من الموظفين. وهو يعتقد أننا في “نهاية دورة التضخم”.
إصلاح الشركات يمكن أن يخيب الآمال. يعد قياس تغيير الموقف أمرًا صعبًا للغاية ، ويلاحظ قدامى المحاربين في اليابان أن شكوك الإدارة في توجه المستثمرين على المدى القصير عميقة. خذ المواجهة الأخيرة بين الناشط Yoshiaki Murakami و Cosmo Energy ، أصغر شركات الطاقة الثلاث الكبرى في اليابان (مع P / B من 0.7). ويريد موراكامي من شركة Cosmo زيادة العائد على حقوق المساهمين وتفكيك وحدة الطاقة المتجددة الخاصة بها ، في حين قاوم رئيس شركة Cosmo ، مما يشير إلى أن موراكامي يتطلع فقط إلى تحقيق ربح سريع.

يضيف هاني رضا ، مدير المحفظة في PineBridge Investments الذي حقق أرباحًا في الأسواق اليابانية في 2010 ، أنه حتى إذا كان هناك عدد متزايد من الشركات التي تحاول زيادة العائد على حقوق الملكية ، فقد يكون ذلك كافياً لجذب منتقي الأسهم. إن العائق أمام تخصيص الأصول لإعادة التفكير في اليابان مرتفع: “ثقافيًا ، الحصول على ما يكفي من (إصلاح الشركات) ليحدث أنه يحرك الإبرة على مستوى المحفظة الإجمالية ، عند مستوى التخصيص ، من الصعب رؤيته. . . لديك مؤشر به الكثير من التعرض لقطاع السيارات ، وهذا يبدو قبيحًا تمامًا بالنسبة لنا. اليابان في مكانة عالية عندما يتعلق الأمر بانتقال (السيارة الكهربائية) “.
اليابان عرضة للضعف الدوري في أماكن أخرى. سوق الأوراق المالية لديها مليء بالمصدرين ، مما يعني أن النمو العالمي المتعثر يمكن أن يتحول بسرعة إلى ضعف أرباح شركة اليابان. نظرًا لخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة لمساعدة الاقتصاد ، فإن تباين سعر الفائدة الضيق سيجذب رأس المال إلى اليابان ، مما يعزز الين. وهذا بدوره سيجعل سلع المصدرين اليابانيين أكثر تكلفة في الأسواق الأمريكية ، تمامًا كما يتراجع الاستهلاك.

بشكل عام ، ما زلت متفائلًا بشأن اليابان على المدى الطويل. سيستغرق تغيير الموقف تجاه المساهمين وقتًا ، ربما سنوات ، حتى يتحقق ، لكن من الصعب إنكار حدوث تغيير هيكلي. لكنني أقل تفاؤلاً على المدى القصير. بالنظر إلى كيفية ارتفاع المخزونات ، فمن المحتمل أن يحدث انعكاس مع تباطؤ النمو العالمي في النصف الثاني من العام. قد تكون تلك اللحظة ، عندما يفسح التفاؤل اليوم المجال لتجديد هلاك اليابان ، هو الوقت المناسب للشراء.