اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب هو خبير أسواق أسواق APAC في Société Générale
إن انتباه المستثمرين العالميين يتحول أكثر إلى أسواق السندات اليابانية لسبب وجيه. تم كسر اختلال التوازن الهش في الإمداد للسندات الطويلة في اليابان بسبب تباطؤ الطلب على المستثمرين المحليين مع عائدات مدتها 30 عامًا تلمس مستويات قياسية لفترة وجيزة في أواخر مايو.
مع أن تصبح العائدات أكثر جاذبية ، كانت هناك عودة للرواية التي يمكن للمستثمرين اليابانيين البدء في إعادة الأموال من الخارج. هذا الموضوع ليس بعيدًا عن السطح بالنظر إلى أن اليابان لديها ثاني أكبر أصول خارجية صافية لأي بلد في 533 تونغن (3.7 تريليون) اعتبارًا من نهاية عام 2024 ، وفقًا لوزارة المالية اليابانية.
يمكن أن تكون العواقب مادية. إذا تم امتصاص رأس المال من الاستثمارات الخارجية إلى الوطن ، فقد يفسد هذا الطلب على الأصول الدولية. بالنظر إلى الحجم الإجمالي لاستثمارات المحفظة ، يمكن أن تشهد تغييرات النسبة المئوية من رقمين مئات المليارات من تدفقات رأس المال. إن محاولة التنبؤ بموعد إجراء هذه التدفقات الفعلية تكون مستحيلة. يعني حجم الموضع الصافي أن تغيير تخصيصات المحفظة من المحتمل أن يكون بطيئًا. بدلاً من التخمين متى ، نعتقد أنه من الأفضل اتباع المال. تقدم MOF في اليابان بيانات تدفق أسبوعية عالية التردد ، والتي يجب أن تكون المكان الذي ستظهر فيه الأمواج الأولى من أي تغيير في الجغرافيا الاستثمارية.
ماذا تظهر البيانات؟ عكس العودة إلى الوطن. منذ بداية شهر مارس ، اكتسب الين حوالي 4 في المائة مقابل الدولار. لقد استجاب المستثمرون اليابانيون إلى الين القوي من خلال المزيد من الأصول الأجنبية شراء الأصول الأجنبية ، وشراء صافي ما يعادل 7.5 تريليون ياردة خلال هذه الفترة ، وفقًا لبيانات MOF. ويشمل ذلك أكبر أسبوعين من السندات الأجنبية المسجلة. بالنظر إلى حجم التدفقات ، من المعقول افتراض أن هذا قد تباطأ وساعد حتى في عكس بعض مكاسب الين الأخيرة.
هذا ليس رد فعل فريد أيضًا. من يوليو إلى منتصف سبتمبر 2024 ، بعد أن رفع بنك اليابان أسعار الفائدة إلى 0.25 في المائة وبيانات الوظائف الأمريكية تم تبريدها بشكل غير متوقع ، اكتسب الين حوالي 15 في المائة مقابل الدولار. وقد ساعد هذا التجمع في ذلك الوقت من خلال تحديد المواقع السيئة ، مع مناصب قصيرة من الأموال الرهان على السقوط في الين على أعلى مستوى في سبع سنوات.
مرة أخرى ، استخدم المستثمرون اليابانيون قوة العملة للذهاب في فورة شراء شاملة من الأصول الأجنبية ، وشراء 10.9 تون من الأصول الخارجية ، وفقًا لبيانات MOF. عرضت بيانات الرصيد الأبطأ في المدفوعات في وقت لاحق مزيدًا من التفاصيل ، والتي تُظهر الأموال اليابانية التي تم شراؤها 6.7 ترين في الولايات المتحدة والورقة المدعومة من الحكومة خلال شهري يوليو وأغسطس ، حيث كان الأخير أكبر تدفق شهري واحد.
ولكن من الواضح أن هناك مشكلة في سوق السندات بشكل عام في جميع أنحاء العالم تحتاج إلى إصلاح. يجب إعادة تكييف توريد السندات بشكل أفضل لمطابقة الطلب حيث تتعامل الأسواق مع الانتقال من ما أطلق عليه حاكم الاحتياطي الفيدرالي السابق بن بيرنانكي “وفرة المدخرات العالمية” إلى ما وصفته حاكم البنك المركزي الأوروبي إيزابيل شنابل بـ “Global Bond Gll”.
يأتي هذا التحول من احتياجات الاقتراض الحكومية الكبيرة وارتفاع “الأصول الآمنة” حيث تسترخي البنوك المركزية برامج التخفيف الكمي لشراء السندات لدعم الاقتصادات. أضف إلى هذا التقلب الأعلى والمخاطر المرتفعة من التغييرات إلى سياسة التجارة والحكومة ، ومن الواضح أن المستثمرين سيريدون تعويضًا عن خطر شراء ديون طويلة الأجل.
في اليابان ، تقع ملكية BOJ لسوق السندات الحكومية بنسبة 52 في المائة. أثناء قيامه بتراجع ميزانيتها العمومية ، يحتاج المستثمرون الخاصون إلى التقاط الركود. تشكل شركات التأمين على الحياة (17.5 في المائة) والبنوك (12.7 في المائة) وصناديق المعاشات التقاعدية (8.9 في المائة) والأجانب (6.4 في المائة) أكبر حامليهم ، وفقًا لبيانات من BOJ. لكن بعض شركات التأمين قد أشارت بالفعل إلى عزمها على تقليل ملكية السندات الطويلة الفائقة مع مرور الوقت. كما قامت البنوك الوطنية والإقليمية أيضًا بإعادة توازن أطوال محافظ السندات الين الخاصة بها ، في خطوة للحد من مخاطر سعر الفائدة. وصناديق المعاشات التقاعدية تلتصق إلى حد كبير بتقسيم التخصيص الحالي على فئات الأصول. هذا يعني أن الأجانب كانوا المشترين الرئيسيين الوحيدين للسندات الطويلة مؤخرًا ، وفقًا لما ذكره تدفقات التدفق في بيانات JSDA.
تم تعيين MOF لاتخاذ خطوة أولى لمعالجة المشكلة. لقد رتبوا لمقابلة التجار في 20 يونيو ، ومن المحتمل أن يقوموا بالتحرك النادر لتغيير مبيعات السندات استجابة لعوامل أخرى غير ميزانية جديدة. من المحتمل أن يقلل من مبيعات السندات طويلة الأجل لصالح المزيد من الإصدار قصير الأجل. نشك في أن هذا يمكن أن يعطي بعض الراحة للسندات الطويلة الأمد ، ولكن من غير المرجح أن يغير الموضوع المتوسط المدى.
