اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يقوم متخصصو الأسهم في بعض أكبر شركات إدارة الأصول في العالم بتنقيح تاريخهم والبحث في مصادر بيانات جديدة لإقناع العملاء بمواصلة الاستثمار في الأسهم في عالم ترتفع فيه أسعار الفائدة.
بعد عقد من المكاسب، أدت سلسلة ارتفاعات أسعار الفائدة التاريخية التي اتبعها بنك الاحتياطي الفيدرالي في العام الماضي إلى تحويل التوقعات بالنسبة للأسهم.
تستثمر صناديق التقاعد ومديرو الثروات بالفعل قدرا أقل من أموالهم في الأسهم، وتجذبهم بدلا من ذلك الفائدة المرتفعة المعروضة من صناديق أسواق المال وحيازات السندات. كان صافي التدفقات إلى صناديق الأسهم ثابتًا عمليًا حتى الآن هذا العام، وفقًا لبيانات من EPFR.
لكن مديري المحافظ المتخصصة حريصون على التأكيد على أنه لا تزال هناك فرص في سوق الأسهم – حتى لو انتهت سنوات المكاسب الواسعة المدفوعة بالسياسة النقدية المتساهلة.
قال توني ديسبيريتو، كبير مسؤولي الاستثمار للأسهم الأساسية في شركة بلاك روك: “إذا نظرت إلى التاريخ، فإن فترة ما بعد (الأزمة المالية عام 2008) هي التي شهدت حالة شاذة”.
“إن علاوة مخاطر الأسهم – المكافأة النسبية للأسهم مقابل السندات – كانت مواتية بشكل لا يصدق. والآن نعود إلى المتوسطات طويلة الأجل، ولكن هذا لا يزال جيدًا جدًا. هذا هو المنظور الذي يحتاجه المستثمرون.”
تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى تقليل تقييمات الأسهم عن طريق تقليل جاذبية الأرباح المستقبلية المحتملة. إذا تمكن المستثمرون من تحقيق عائد يبلغ نحو 5 في المائة على الأصول منخفضة المخاطر مثل سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين، فإن الشركات بحاجة إلى تقديم حجة أقوى لإقناعها بالمراهنة على النمو طويل الأجل.
ربما تكون الأسهم الأمريكية قد انتعشت في الآونة الأخيرة على أمل أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة أكثر من ذلك، ولكن حتى لو ثبت أن هذه الآمال دقيقة، فإن قليلين يتوقعون العودة إلى الفترة السابقة من المال السهل.
وفي أحدث توقعاتهم في سبتمبر/أيلول، توقع مسؤولو البنك المركزي أن يظل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية مرتفعا بنسبة 4.9 في المائة بحلول نهاية عام 2026. وحتى الحد الأدنى من التوقعات البالغ 2.4 في المائة سيكون أعلى بكثير من المستوى الذي كان عليه في معظم البنوك المركزية. الفترة من 2008 إلى 2022.
“على مدى معظم السنوات الخمس عشرة الماضية أو نحو ذلك. . . وقال ديفيد دونابيديان، كبير مسؤولي الاستثمار في CIBC لإدارة الثروات الخاصة: “لقد حصلنا على الكوكتيل المثالي للأسهم”. “هذا مختلف، وأعتقد أنه سيكون مختلفا لبعض الوقت.”
قال إريك فييل، رئيس الأسهم العالمية في شركة تي رو برايس، مدير الصندوق بقيمة 1.3 تريليون دولار، إن التحول سيؤثر على الطلب على الأسهم على المدى القصير والطويل. وقال إنه على المدى القصير، قد يميل العديد من المستثمرين إلى “البقاء في الدخل الثابت أو النقد قصير الأجل حقا والانتظار لرؤية عدد قليل من البطاقات تنقلب” نظرا للمناخ الاقتصادي غير المستقر. على المدى الطويل، أصبحت الأصول مثل السندات ذات العائد المرتفع – التي تحقق حاليا عائدا يبلغ متوسطه نحو 9 في المائة – بديلا جذابا للأسهم.
يسلط الأداء الأخير لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 الضوء على البيئة الأكثر صرامة، ولكنه يوضح أيضًا كيف لا يزال بإمكان بعض الشركات تحقيق عوائد كبيرة.
وارتفع المؤشر بنسبة 14 في المائة منذ بداية العام حتى الآن، لكن المكاسب كانت مدفوعة بالكامل تقريبًا بعدد قليل من أسهم التكنولوجيا الكبيرة. وانخفضت غالبية الشركات المدرجة في المؤشر، وانخفضت نسخة المؤشر التي تعطي وزنا متساويا لكل شركة على حدة بنسبة 1 في المائة.
قالت إيمي وو سيلفرمان، الخبيرة الاستراتيجية في مشتقات الأسهم في RBC Capital Markets، ممازحة في مذكرة الشهر الماضي: “إنه عالم أسعار الفائدة والأسهم تعيش فيه”. أشارت الأبحاث التي أجراها فريق مبيعات الأسهم في سيتي الأسبوع الماضي إلى أن المزادات الفصلية التي تجريها الحكومة الأمريكية لسندات الخزانة لأجل 10 و30 عاماً – والتي “لا تكون في العادة على رادار” مستثمري الأسهم – بدأت في إحداث تأثير أكبر على أسواق الأسهم من الشركات الكبرى. – نشرات البيانات الاقتصادية مثل تقرير الرواتب الشهري.
مع ذلك، فإن المكاسب الضخمة لشركات مثل إنفيديا – التي تضاعفت أسهمها أكثر من ثلاثة أضعاف بفضل الحماس حول إمكانات الذكاء الاصطناعي – تظهر أن بعض القصص تمكنت من تجاوز الضجيج المحيط بأسعار الفائدة.
وقال سينيد كولتون جرانت، رئيس حلول المستثمرين في بنك نيويورك ميلون: “يجب أن تتغير معايرة المستثمرين. . . من الممكن تمامًا تخصيص محفظة للأسهم التي تحقق أداءً جيدًا في تلك البيئات، لكن عليك أن تكون أكثر انتقائية.
جنبا إلى جنب مع الذكاء الاصطناعي، يحاول مديرو المحافظ العثور على الفائزين والخاسرين من الاتجاهات العلمانية الأخرى مثل ظهور أدوية إنقاص الوزن مثل Ozempic، أو نمو إنتاج “إعادة التوطين” استجابة للتوترات الجيوسياسية والحواجز التجارية.
كما أنهم يحاولون التمييز بين الشركات التي ستتأثر بشكل مباشر بارتفاع تكاليف الاقتراض، وتلك التي تمت معاقبتها بشكل غير عادل في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. وقال فييل إنه يبحث عن فرص في قطاعات مثل المرافق والرعاية الصحية حيث أضر البيع العشوائي بالشركات الجيدة كما أضر بالشركات.
“إن البيع السلعي يخلق تشوهات. . . هذا لا يعني أن جميع الشركات (في قطاع ما) سيتم شراؤها، ولكنك تريد المضي قدمًا وإعادة شحذ قلمك الرصاص.
سلة جولدمان ساكس المكونة من الشركات “عالية الجودة” – الشركات الأمريكية ذات الأرباح المستقرة ومستويات الديون المنخفضة نسبيا – حققت عائدا بنسبة 17 في المائة هذا العام، مقارنة بأقل من 1 في المائة لسلتها المعادلة من المجموعات المثقلة بالديون والأقل ربحية.
لا ينبغي أن تكون الدراسة الدقيقة للميزانية العمومية للشركة وملف الديون تجربة جديدة لمستثمر الأسهم. لكن الفترة الممتدة من أسعار الفائدة المنخفضة تعني أنه حتى كبار المحللين ومديري المحافظ نسبيا لم يستثمروا أبدا في بيئة أسعار الفائدة “العادية”.
وقال فييل إن المستثمرين بحاجة إلى توخي الحذر من أن السهم قد يبدو رخيصًا مقارنة بالتقييمات في الماضي، لكن “نحن بحاجة إلى التأكد من أننا نضع تحليلنا ليس فقط مقابل السنوات الخمس الماضية”. “لا يمكنك بناء فرضية تقييم بشأن العودة إلى أسعار الفائدة المنخفضة.”
وأضاف: “لدينا أشخاص تزيد أعمارهم عن 30 عامًا، ونحن نعتمد عليهم في هذه البيئات”.
ويتفق ديسبيريتو من شركة بلاك روك مع الرأي القائل: “نحن في سوق تفضل إما الأشخاص الذين يتمتعون بخبرة طويلة الأمد، أو على الأقل طلاب تاريخ السوق”.
وأضاف أن تحليل ديون الشركة ومخاطر إعادة التمويل «يمثل ممارسة مالية سهلة. . . لكن الناس لا ينتبهون دائمًا. المؤشرات بالتأكيد لا تفعل ذلك”.
