اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس مؤسسة روكفلر الدولية. كتابه الأخير هو “ما الخطأ في الرأسمالية”
هناك تطور غريب يحدث في الأسواق العالمية. يحتفل الذهب كما كان الحال في عام 1979، وتحتفل الأسهم كما كانت في عام 1999. لكن هذين العصرين لم يكنا أكثر اختلافا، فقد اتسمت الأولى بالتضخم المتفشي والاضطرابات الجيوسياسية، والثانية بهوس الدوت كوم والهدوء النسبي.
يعتقد معظم المحللين أن الذهب يرتفع وسط طفرة جديدة في الأسهم لأن المستثمرين يريدون التحوط ضد تزايد عدم اليقين في السياسة، خاصة في الولايات المتحدة. ومع ذلك، تشير هذه النظرية ضمنا إلى أن المستثمرين العالميين لديهم قدر غير عادي من التسامح مع التنافر المعرفي في اعتناق التفاؤل القائم على الذكاء الاصطناعي للأسهم الأمريكية والحذر المرتبط بالذهب. يبدو أيضًا خيارًا غريبًا – لماذا التحوط بالذهب في وقت تكون فيه أشكال الحماية المباشرة (مثل شراء خيارات البيع على الأسهم) رخيصة بالمقارنة؟
أعتقد أن هناك تفسيراً آخر لثنائي أسهم الذهب: السيولة الهائلة. وطرحت الحكومات والبنوك المركزية تريليونات الدولارات من التحفيز أثناء الوباء وبعده. لا يزال الكثير من ذلك يدور حول النظام ويستمر في دفع الزخم التجاري عبر العديد من الأصول، بما في ذلك الأسهم والذهب. على خلفية ذلك، ارتفع المبلغ الذي يحتفظ به الأمريكيون في صناديق الاستثمار المشتركة في أسواق المال بعد الوباء ويبلغ إجماليه الآن 7.5 تريليون دولار، أو أكثر من 1.5 تريليون دولار فوق الاتجاه طويل الأجل.
وبينما يقول بنك الاحتياطي الفيدرالي إن سياسته “مقيدة إلى حد ما”، فإن الحقيقة هي أن أسعار الفائدة الاسمية لا تزال أقل من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، مما يبقي الظروف المالية فضفاضة. والحكومات تقوم بدورها، وعلى رأسها الولايات المتحدة صاحبة أعلى عجز بين بلدان العالم المتقدم. والجانب الآخر من العجز الضخم هو وجود فائض ضخم في القطاع الخاص (كما تظهر معادلة كاليكي-ليفي).
والسيولة هي أيضًا وظيفة لرغبة الناس في المخاطرة. وكلما زاد شعورهم بالثقة بشأن الاتجاه الصعودي في الأصول المالية، كلما زادت الأموال التي يرغبون في ضخها في الأسواق. وكثفت الأسر الأميركية تعرضها للأسهم وغيرها من الأصول الخطرة في السنوات الأخيرة، بتشجيع من الجبهة الموحدة بين الحكومة والبنك المركزي لحماية الأسواق.
لقد كان المستثمرون مشروطين بتوقع إنقاذ الدولة عند أدنى إشارة إلى وجود مشكلة. ومن خلال التخفيض الحاد لعلاوة المخاطرة، فإن الدعم الحكومي يفتح في الواقع أبواب السيولة على مصراعيها. بالنسبة للمستثمرين، يبدو الجانب السلبي محميًا والجانب الصعودي غير محدود.
كما يعمل الإفراط في التمويل على تعزيز السيولة. إن انتشار تطبيقات التداول الجديدة والأدوات الاستثمارية الغريبة الخالية من العمولات إلى حد كبير يجعل من السهل على أي شخص شراء الأصول المالية، مما يؤدي إلى توجيه السيولة إلى أركان متعددة من السوق.
يساعد تدفق السيولة في تفسير الارتباط الجديد بين أسعار الذهب والأسهم. تاريخياً، كان الارتباط بينهما صفراً. وفي حمى الذهب في السبعينيات، كانت المخزونات ميتة في الماء؛ وفي طفرة الأسهم في التسعينيات، كانت أسعار الذهب تنخفض. والآن يرتفعان معًا وسط موجة من السيولة.
لقد كنت أدافع منذ فترة طويلة عن الذهب، خاصة بعد عام 2022، عندما استخدمت الولايات المتحدة الدولار كسلاح بعقوباتها على روسيا وبدأت البنوك المركزية الأجنبية في شراء الذهب كبديل. الآن أشعر بالقلق من عدم وجود قصة جيدة لا يمكن أن يفسدها الكثير من المال. انتقل مركز حركة الشراء من البنوك المركزية إلى صناديق الاستثمار المتداولة للذهب. وارتفعت حصة الصناديق المتداولة في البورصة من الطلب على الذهب تسعة أضعاف هذا العام لتصل إلى ما يقرب من 20 في المائة. شهد الربع الثالث أعلى تدفقات ربع سنوية لصناديق الاستثمار المتداولة على الذهب.
التفسيرات السائدة لحزب الذكاء الاصطناعي للذهب تتطلع إلى ما هو أبعد من أسعار السوق الأخرى. على سبيل المثال، فكرة ارتفاع الذهب بسبب الخوف من “انخفاض قيمة الدولار” تبدو منطقية على المدى الطويل، ولكنها لا تفسر لماذا يشهد أفضل عام له منذ عام 1979. فقد ظل الدولار ثابتاً في الأشهر الأخيرة مع اتجاه الذهب إلى القطع المكافئ.
والواقع أن العديد من الأصول لا تعكس مخاوف السبعينيات، بما في ذلك المخاوف المتعلقة بالتضخم. إذا كان التضخم هو مصدر القلق، فيجب أن ينعكس ذلك في عوائد السندات طويلة الأجل وتحوطات التضخم الكلاسيكية – مثل الأوراق المالية المحمية من التضخم. هذا لا يحدث. وتشير إشارات سوق السندات إلى أن المستثمرين يتوقعون أن يظل التضخم أقل من 2.5 في المائة على المدى الطويل.
وفي الوقت نفسه، فإن السلع التي لا تمثل وسائل تحوط نموذجية، مثل الفضة والبلاتين، تزدهر أيضًا. كما ارتفعت الأصول عالية المخاطر التي هي في الأساس عكس وسائل التحوط الآمن بشكل حاد. وتشمل هذه صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية، وأسهم التكنولوجيا غير المربحة، وأسعار سندات الشركات منخفضة الجودة.
إن بنك الاحتياطي الفيدرالي غافل عن تضخم أسعار الأصول. ولكن إذا تسارع تضخم أسعار المستهلك التقليدي بشكل أكبر، واضطر البنك المركزي إلى تشديد السياسة النقدية، فسوف ينتهي الأمر بمفاجأة غير سارة للكثيرين. سيجد المستثمرون الذين اشتروا المعدن الأصفر كتحوط أنه لم يكن كذلك، حيث ينخفض الذهب مع أسهم الذكاء الاصطناعي.
