السوق الجامد | الأوقات المالية

صباح الخير. بالأمس ، أعلنت مؤسسة Western Alliance Bancorporation واصلت مستويات الودائع لديها في التعافي. وأدى ذلك إلى اندفاع واسع النطاق في أسهم البنوك. هل يمكننا إعلان انتهاء الأزمة المصرفية الصغيرة لعام 2023؟ لا تزال مؤشرات البنوك الإقليمية منخفضة بنسبة 25 في المائة منذ تعثر وادي السيليكون في آذار (مارس). لكن يبدو أننا نمر بمرحلة حادة ، على أقل تقدير. تعارض؟ راسلنا: [email protected] & [email protected].

استمع أيضًا إلى Katie Martin و Harriet Agnew حول سبب عدم رغبة أحد في الإدراج في لندن.

شلل المخزون

مؤشر S&P 500 هو ما كان عليه قبل 45 يومًا والتقلبات مفقودة في العمل. منذ بداية نيسان (أبريل) ، كانت هناك ستة أيام تداول فقط ارتفع فيها مؤشر S&P أو انخفض بأكثر من 1 في المائة ، بما في ذلك يوم أمس ، وصفر أيام مع تحرك 2 في المائة في أي اتجاه.

ما يعطي؟ الجواب البسيط: القوى التي تدفع الأسهم الأمريكية للأعلى متساوية تقريبًا ومعاكسة لتلك التي تدفع الأسهم إلى الأسفل. في ملاحظة حديثة ، يقدم ستيوارت كايزر ، استراتيجي تداول Citi ، إجابة أكثر جوهرية. يحدد أربع قوى موازنة تدفع في كل اتجاه. أولئك الذين يدفعون الأسهم للأعلى هم:

1. لقد أفرغت العديد من الصناديق المخاطر بالفعل. بعبارة أخرى ، حدث الكثير من عمليات البيع بالفعل. يشير كايزر إلى أن الصناديق المشتركة الأمريكية ذات رؤوس الأموال الكبيرة أنهت عام 2022 بأقل متوسط ​​تجريبي (أي تعرض السوق العام) في عقد على الأقل.

2. بعد التخلص من المخاطر ، يجلس المستثمرون على الكثير من الأموال. هذا ، أيضًا ، يشير إلى أن البيع قد حدث بالفعل. يمكن إعادة توازن المحافظ بسهولة نحو الأسهم ، في حالة ظهور الفرص. يُظهر الرسم البياني أدناه المخصصات النقدية في أحدث استطلاع لمدير صندوق بنك أمريكا ، والتي لا تزال مرتفعة ولكنها انخفضت منذ أواخر عام 2022. وقد تزامن الانخفاض مع ارتفاع هذا العام في مجال الذكاء الاصطناعي. ربما هذا ليس من قبيل الصدفة.

3. اشترى المستثمرون الكثير من الحماية ، للحماية من البيع القسري. يلتقط مؤشر Cboe Skew طلب المستثمرين على التحوطات السلبية ، بناءً على تسعير الخيارات غير النقدية. كما يوضح الرسم البياني أدناه ، فإن مؤشر الانحراف أعلى بكثير من المتوسطات طويلة الأجل. لا يزال الطلب على الحماية مرتفعًا بالنسبة للتاريخ ، وهذا ، كما يجادل كايزر ، يعني عددًا أقل من المستثمرين الذين أجبروا على البيع بسبب تذبذب مفاجئ إلى الأسفل:
   

4. الصناديق المنهجية التي تشتري عندما تكون التقلبات منخفضة تضخ الأموال في السوق. كما أفاد نيكولاس ميجاو من الفاينانشيال تايمز ، يلعب الكميون دورًا قويًا في هذا السوق. الجناة الرئيسيون هم صناديق “التحكم في التقلبات” ، التي تركز صلاحياتها على هدف التقلب ، بدلاً من هدف العوائد. عندما يكون الحجم مرتفعًا ، فإنهم يبيعون ؛ عندما تكون منخفضة ، يشترون. هذا ، إلى جانب عمليات إعادة شراء الأسهم ، قد منح السوق مصدرًا ثابتًا للطلب. ويقدر نومورا المشتريات بنحو 72 مليار دولار على مدى الأشهر الثلاثة الماضية. بالنسبة للسياق ، فإن طلب إعادة الشراء اليومي لمؤشر S&P 500 يتراوح بين 4 مليارات و 5 مليارات دولار يوميًا ، وفقًا لـ Citi.

إن القوى التي تثقل كاهل الأسهم مألوفة أكثر:

1. “تينامات. هناك بدائل. تحتاج الأسهم إلى المزيد من الاتجاه الصعودي الآن لإثارة إعجابها ، وباستثناء الأسهم التقنية القابلة للجدل ، يبدو أن القليل من القطاعات يمكنها تحقيق ذلك. كما أخبرنا أحد مديري المحفظة أمس: “من صناديق التحوط إلى البنوك الخاصة والتجزئة ، يخبرني جميع عملائي: لماذا أحتاج إلى امتلاك الأسهم؟ سندات الخزانة بنسبة 4 في المائة. لقد حققت هذا العرض طوال اليوم. يمكنني الحصول على أكبر قدر من المخاطرة والمكافأة من العيش ضمن الدخل الثابت ، دون الحاجة إلى التفكير في الأسهم “.

2. تقييمات الأسهم ليست مغرية بشكل رهيب على أي حال. تعد معدلات الربح / الخسارة القياسية أعلى قليلاً من المتوسطات التاريخية ، ونسبة الربح / العائد المعدلة دوريًا في شيلر مرتفعة للغاية وقسط مخاطر حقوق الملكية بالقرب من أدنى مستوى لعقد من الزمان. إذا كان هناك مقياس تقييم يجعل السوق يبدو رخيصًا ، فإننا لم نشهده.

3. مخاطر النمو وأرباح الشركات موجودة دائمًا. لا يمكن أن يتوقف Unhedged عن الكتابة عنها. لا تزال تقديرات أرباح المحللين من الأسفل إلى الأعلى تشير إلى نمو متواضع بنسبة 2 في المائة لعائد السهم الواحد هذا العام والعودة إلى النمو القوي في عام 2024:
   

4. قد يقوم تجار الخيارات ببيع الأسهم بكميات كبيرة. بناءً على الفائدة المفتوحة للخيار ، يشتبه Kaiser في أن التجار ربما يحتفظون بمخزونات كبيرة من خيارات الشراء تنتهي صلاحيتها من الآن وحتى نهاية يونيو. إذا كان هذا صحيحًا ، فإن التجار الذين يقومون بالتحوط من هذا المخزون سيبيعون الأسهم في السوق ، على الرغم من أن Kaiser أضاف في مقابلة أن هذا هو “انطباعنا القائم على المحادثات مع العملاء” ويمكن أن يكون “بطاقة جامحة”.

النقطة الأساسية هنا هي أن الأسهم مشلولة ، وتحتاج إلى دفعة قوية لبدء التحرك بشكل حاسم. إذن ما الذي يمكن أن يفصل الأسهم؟ قد تؤدي كارثة سقف الديون أو البيانات الاقتصادية الأسوأ من ذلك بكثير إلى إعادة تشغيل السوق الهابطة. على الجانب الإيجابي ، من الصعب علينا أن نرى ما قد يفعل الحيلة. يتخيل كايزر أن الهبوط الناعم والمحاور الحذرة للاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يرفعوا الأسهم من خلال “خلق لحظة فومو”. ربما لذلك؛ كما كتبنا الأسبوع الماضي ، فإن حلم الهبوط الهادئ لم يمت بعد. ولكن في هذه الأثناء ، هناك الكثير مما نخشاه إلى جانب تفويته. (إيثان وو)

دفع FDIC في سندات الخزانة

اقترحت المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع الأسبوع الماضي تقييمًا خاصًا للبنوك ، مصممًا لاسترداد تكاليف حماية المودعين غير المؤمن عليهم في حالات فشل بنك وادي السيليكون وبنك سيجنتشر. سيجعل التقييم البنوك التي استفادت أكثر من حماية المودعين غير المؤمن عليهم – أي أولئك الذين لديهم أكثر الودائع غير المؤمن عليها – تدفع أكثر.

ستعمل على النحو التالي: ستدفع البنوك ما يعادل 12 نقطة أساس لجميع الودائع غير المؤمن عليها التي تزيد عن 5 مليارات دولار كل عام لمدة عامين ، مع سداد المدفوعات كل ثلاثة أشهر. ما حجم الضرر على الأرباح ورأس المال هذا؟ يقول FDIC:

بافتراض أن التأثيرات على رأس المال والدخل لكامل مبلغ التقييم الخاص ستحدث في ربع واحد فقط ، فمن المقدر أن ينتج عن ذلك انخفاض في الدخل بمعدل ربع واحد في المتوسط ​​بنسبة 17.5 في المائة

البنوك التي لديها الكثير من الودائع غير المؤمن عليها في نهاية عام 2022 (تاريخ الميزانية العمومية الذي سيتم فيه حساب التقييم) ستتعرض لضربة أكبر إلى حد ما. خذ على سبيل المثال شركة Comerica ، التي كان لديها 45 مليار دولار من الودائع غير المؤمن عليها اعتبارًا من 22 كانون الأول (ديسمبر). وهذا يضع رسومها المقترحة عند 97 مليون دولار على مدى عامين – 1.6 في المائة من أسهمها الحالية ، ونحو ثلث صافي دخلها في الربع الأخير.

لذلك ليس من المستغرب أن قادة الصناعة المصرفية قد يرغبون في أن تفكر مؤسسة التأمين الفدرالية (FDIC) في فكرة أخرى. تقارير وول ستريت جورنال:

أمضت البنوك الأسبوع الماضي أو نحو ذلك في اختبار ما يمكن أن يكون مناورة ذكية: دفع مليارات الدولارات التي يدينون بها بشكل جماعي لتجديد صندوق تأمين على الودائع الفيدرالي باستخدام سندات الخزانة بدلاً من النقد.

الفكرة – التي تم طرحها على المنظمين والمشرعين من قبل PNC Financial Services Group وبدعم من الآخرين – يمكن أن تسمح للبنوك بأخذ الأوراق المالية التي تساوي حاليًا ، على سبيل المثال ، 90 سنتًا على الدولار ، ومنحها إلى Federal Deposit Insurance Corp بالسعر الكامل. ..

وقالت متحدثة باسم FDIC إن قواعد الوكالة لا تسمح للبنوك بدفعها في سندات الخزانة

المشكلة الواضحة هنا هي أنه ، كما تشير FDIC ، سيتطلب تغيير القاعدة لجعل هذا الاقتراح يعمل ، وبحلول الوقت الذي يتم فيه ذلك ، من يعرف أين ستكون البنوك. ولكن إذا وضعنا ذلك جانباً ، فقد تجادل بأن سندات الخزانة لديها قيم سوق مخفضة لأن الأسعار قد ارتفعت ، ولكن إذا احتفظت FDIC بسندات الخزانة حتى تاريخ الاستحقاق ، فسيتم دفعها بالكامل في النهاية.

إذا جادلت بهذه الطريقة ، ستكون مخطئًا. إن الخزانة التي يتم تداولها عند 90 سنتًا على الدولار تساوي حقًا 90 سنتًا ؛ انها لا تساوي 90 سنتا ما لم تتمكن من الاحتفاظ بها حتى النضج في هذه الحالة تبلغ قيمتها 100 سنت. تعتبر القيمة الزمنية للنقود ومخاطر المدة أشياء حقيقية بأسعار حقيقية. البنوك تقول فقط “نود أن ندفع أقل من فضلك”.

بدلاً من ذلك ، قد تجادل بأن مؤسسة التأمين الفيدرالية (FDIC) يمكنها بالفعل توفير المال عن طريق أخذ سندات الخزانة بالقيمة الاسمية ، لأن القيام بذلك من شأنه أن يزيل خسائر السوق ومخاطر المدة من الميزانيات العمومية للبنك. هذا من شأنه أن يجعل البنوك أقل خطورة ، مما يترك FDIC مع عدد أقل من الفوضى المحتملة للتنظيف لاحقًا. لكن هذا خطأ أيضا. يمكن لمؤسسة التأمين الفيدرالية (FDIC) فقط خفض التقييم ، وسيكون للنقد المتبقي في الميزانيات العمومية للبنوك تأثير مماثل في الحد من المخاطر.

إن فكرة البنوك مجرد خفة يد. يجب على مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC) أن تلوح بها بعيدًا ، إذا لم تكن قد فعلت ذلك بالفعل.

قراءة جيدة

لماذا يجب أن ينجح هجوم أوكرانيا المضاد.