الفروق الدقيقة في أصناف الائتمان الخاص

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

ربما تكون أنت، أي شخص ساذج مثل Alphaville، قد لاحظت الانكماش الاقتصادي الذي يلوح في الأفق وتعتقد أن هذا هو الوقت السيئ لإقراض شركة Vapourware Inc سريعة النمو ولكنها قليلة الأصول والمملوكة لشركتي الاستثمار FaceRip Street وCreditor Bloodsport Capital.

ليس الأمر كذلك، كما تقول بيمكو! قام جيمي وينشتاين – رئيس أعمال البدائل في الشركة التي تبلغ قيمتها 160 مليار دولار – بكتابة تقرير يجادل بأن هذه هي في الواقع أفضل الأوقات للائتمان الخاص.

قد يكون من الصعب التوفيق بين هذا والعناوين الرئيسية الأخيرة لنفس وينشتاين الذي يحذر من أن “المخاطر تتراكم داخل سوق الائتمان الخاص البالغة قيمتها 1.6 تريليون دولار، والمنظمون لا يفعلون ما يكفي”، على حد تعبير بلومبرج.

ومع ذلك، يقول وينشتاين وآخرون إنهم متحمسون إلى حد كبير لأن وهذه المخاطر المذكورة أعلاه تتحقق الآن.

كمستثمرين في الائتمان الخاص، هذه هي البيئة التي كنا ننتظرها. وتوفر الوتيرة غير المسبوقة لارتفاع أسعار الفائدة والتقلبات الناتجة عنها فرصا محتملة وفيرة في الأسواق العامة السائلة الآن، وبدأت الفرص الخاصة تتجسد في مناطق السوق حيث أصبح الاكتتاب متساهلا. نعتقد أن السنوات القليلة المقبلة ستكون بمثابة فرص رائعة لمجموعة واسعة من أهداف المستثمرين. ومع تجاوز الطلب على رأس المال العرض، لن يحتاج المستثمرون إلى تحمل مخاطر كبيرة، من وجهة نظرنا، لتحقيق عوائد مقنعة.

نحن في Alphaville Towers مغفلون لشركات الاستثمار التي تتحدث عن النبيذ الجيد. ويرجع ذلك جزئيًا إلى صور المستثمرين وهم يحتسون صندوق Château Industrials LBO المبرد من عام 2009، وجزئيًا بسبب الاستدلال غير المعلن عادةً بأن بعض أنواع النبيذ غير صالحة للشرب (مرحبًا Castello US Growth Equity 2021).

في الأساس، لا تعتقد شركة بيمكو أن جميع أنواع الائتمان الخاص القديمة هذه جيدة. هناك بقايا سميكة سيئة في القاع.

وبعبارات أقل خصومة، نحن في “المرحلة الناشئة من دورة الإجهاد” بالنسبة للائتمان الخاص، كما يكتب وينشتاين وفريقه. ويحذرون من أن “الضعف الأساسي أصبح واضحاً في مجالات ائتمان الشركات”. تحذر شركة بيمكو من أن هذه الضغوط المبكرة “سوف تتفاقم وتنتشر مع تحول السياسة المالية إلى الانكماش وتراجع الاقتصاد”.

لكن هذا يعني (بشكل ملائم) توفير فرص لمديري أصول أسواق الدين العام الكبار غير المثقلين بأعمال الائتمان الخاصة الضخمة التي يحتاجون إلى طمأنة المستثمرين بشأنها. أو كما تقول بيمكو:

أولا يجب علينا التمييز بين المخزون الحالي من الائتمان وإنشاء الائتمان في المستقبل. نتوقع أن تؤدي بيئة أسعار الفائدة الحالية إلى الضغط على جزء كبير من المخزون الحالي من الائتمان – وخاصة الائتمان المرتبط بالعقارات التجارية والعقارية والذي نشأ في بيئة تتسم بوفرة العرض وانخفاض أسعار الفائدة. ومع ذلك، أدى تقليص حجم البنوك إلى الحد من المنافسة في العديد من الأسواق، الأمر الذي أدى إلى خلق فرص جديدة لإنشاء البنوك ووضع أقوى للمقرضين المتبقين.

ثانياً، يتعين علينا أن نفرق بين الضغوط الفنية التي تتعرض لها البنوك التي تواجه تحديات السيولة، والضغوط الأساسية التي تؤثر على الأصول ذاتها. وقد أثبتت الميزانيات العمومية للمستهلكين مرونتها بشكل ملحوظ، حيث حافظت على معدلات فائدة ثابتة منخفضة تاريخياً على الرهن العقاري، كما قامت العديد من الشركات بإعادة تمويل سندات ذات أسعار فائدة أعلى من خلال إصدار سندات ذات قسيمة منخفضة وطويلة الأجل ذات سعر فائدة ثابت. وبالتالي، فبينما تواجه البنوك ضغوط السيولة في مجموعة متنوعة من مجالات التمويل القائمة على الأصول والمدعومة بضمانات استهلاكية وغير استهلاكية، فإن أساسيات الأصول نفسها قوية في الواقع. وفي المقابل، أصبح الضعف الأساسي واضحاً في مجالات ائتمان الشركات، حيث يجهد المقترضون ذوو الاستدانة العالية للوفاء بمدفوعات الفائدة ذات أسعار الفائدة المعومة أو آجال استحقاق الديون التي تلوح في الأفق. ونعتقد أن الضغوط سوف تتفاقم وتنتشر مع تحول السياسة المالية إلى الانكماش وتراجع الاقتصاد، الأمر الذي يمكن أن يخلق فرصا لمستثمري الائتمان الخاص.

تواجه أسواق العقارات أيضًا تحديات فريدة من نوعها: حيث تستحق 3.6 تريليون دولار من القروض العقارية التجارية في الولايات المتحدة وأوروبا حتى عام 2025، وقد لا يكون الكثير منها مؤهلاً للتمديد. ومما زاد من تفاقم مسألة تقليص نفقات البنوك الانخفاضات المماثلة من قبل المقرضين الآخرين الذين يعتمدون عليهم عادة في التمويل، مثل صناديق الاستثمار العقارية المدرجة في البورصة ومصدري الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، والتي تواجه نصيبها العادل من التحديات. ونتيجة لذلك، نتوقع أن تظل الفرص المتاحة في الائتمان المرتبط بالعقارات كبيرة مقارنة بالأسهم العقارية خلال دورة الاستثمار.

حسنًا، بالتأكيد، يبدو من المحتمل أن تؤدي بعض شركات الائتمان الخاصة أداءً جيدًا في نهاية المطاف بسبب الضغوط التي نسمع أنها بدأت في الظهور. ولكن لا يزال هناك أكثر من 400 مليار دولار من الأموال الجافة في صناديق الائتمان الخاصة المختلفة – مع جمع المزيد من الأموال طوال الوقت – لذا يبدو الأمر سابق لأوانه إلى حد كبير؟