اختر منطقتك 
حالة الطقس 
ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في الأعمال والتمويل الصيني myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
ويشتري المستثمرون الصينيون السندات الدولارية ذات العائد المرتفع للحكومات المحلية التي تعاني من ضائقة مالية في البلاد، مدفوعين بالاعتقاد المتجدد في ضمان بكين الضمني للديون والبحث عن العائدات.
إن المكاسب التي حققتها السندات الصادرة في الأسواق الدولية عن طريق أدوات تمويل الحكومات المحلية ــ الكيانات الاستثمارية التي تجمع الديون لتمويل الإنفاق على البنية الأساسية وغير ذلك من المشاريع ــ تعكس طلب المؤسسات المالية الصينية على عوائد أعلى. وقد واجه هؤلاء المستثمرون نقصًا في الخيارات الجذابة في أسواق الأسهم والعقارات المحلية المتدهورة في البلاد هذا العام.
على الرغم من ضغوط البيع من المستثمرين الدوليين القلقين بشأن حالات التخلف عن السداد، فإن الطلب من المشترين الصينيين دفع متوسط العائد على الديون في مؤشر السندات الدولارية ذات العائد المرتفع iBoxx China LGFV إلى الانخفاض بنحو 1.5 نقطة مئوية خلال الشهر الماضي إلى 9.3 في المائة. تنخفض العائدات مع ارتفاع أسعار السندات.
وقال المحللون إن دعم إعادة التمويل الأخير من الحكومة المركزية قد خفف من الخطر المتصور المتمثل في الاحتفاظ بسندات الدولار الخاصة بصناديق القروض المحلية مقارنة بالديون الداخلية للكيانات نفسها، والتي ينظر إليها المستثمرون على نطاق واسع على أنها أكثر أمانًا في حالة التخلف عن السداد.
وقال جورج صن: “في بداية العام، كان الناس خائفين للغاية بشأن انتشار العقارات، لكنهم أدركوا أن الحكومة المركزية لا تريد أن يتدهور قطاع العقارات والصحة المالية للحكومات المحلية في نفس الوقت”. رئيس الأسواق العالمية للصين الكبرى في بنك بي إن بي باريبا.
وأضاف: “لم يركز المستثمرون في العام الماضي على سندات LGFV الدولارية، لكننا نشهد الآن عودة المزيد إلى السوق، بما في ذلك بعض المستثمرين الإقليميين المقيمين في سنغافورة”.
لقد أصبحت الديون الهائلة المتراكمة على الأقاليم والمدن الصينية مشكلة ملحة بالنسبة لصناع السياسات هذا العام، مع اقتراب العديد من السندات الصادرة عن الأقاليم المثقلة بالديون مثل قويتشو من العجز عن السداد. تمتلك سندات LGFV الصينية سندات داخلية مستحقة بقيمة تزيد على 15 تريليون رنمينبي (2.1 تريليون دولار) اعتبارًا من نهاية تشرين الثاني (نوفمبر)، في حين يبلغ حجم سنداتها الخارجية المستحقة نحو 95 مليار دولار، وفقًا لشركة ويند لخدمات المعلومات.
وقد أثار ذلك قلق مستثمري الائتمان العالميين الذين لديهم حيازات كبيرة من سندات LGFV الداخلية والخارجية. وعلى الرغم من عدم تخلف أي سندات ذات أدوات تمويل محلية في الأسواق العامة على الإطلاق، إلا أن المستثمرين الأجانب أظهروا شهية قليلة لديونهم في النصف الأول من هذا العام، مع ارتفاع العائدات بشكل حاد.
ومع ذلك، منذ يوليو/تموز، أرسلت بكين خبراء ماليين لتدقيق دفاتر الحكومات المحلية وإيجاد طرق لخفض ديونها، بما في ذلك ترتيب المزيد من عمليات مبادلة الديون والدعم الائتماني من بنوك الدولة.
كما تم تخفيف ضغوط السداد التي تواجهها الحكومات المحلية بسبب تحركات بكين للسماح لها ببيع 1.4 تريليون رنمينبي إضافية مما يسمى سندات الأغراض الخاصة حتى الآن هذا العام للمساعدة في إعادة التمويل، وفقا لصن. هذا بالإضافة إلى إصدار تريليون رنمينبي من الديون السيادية من الحكومة المركزية، والتي تم جمعها للغرض المعلن المتمثل في مساعدة الاقتصادات المحلية على التعافي من الكوارث الطبيعية.
وأضاف: “على الرغم من أن إصدار سندات (الحكومة المركزية) هذا يستهدف التعافي من الكوارث الطبيعية، إلا أن الناس يفهمون أن هذا يتم لمساعدة الحكومات المحلية على التعامل مع ضغوط السداد”.
وفي الأشهر الأخيرة، ساعد دعم إعادة التمويل على خفض الفارق في العائد بين سندات الرنمينبي المحلية وسندات الحكومة المركزية. فمنذ بداية هذا العام، انخفض متوسط ما يسمى هامش سندات أدوات التمويل المحلية لمدة ثلاث سنوات على سندات الخزانة الصينية ذات الاستحقاق نفسه بما يزيد على النصف إلى 0.7 نقطة مئوية فقط.
لكن الفوارق في الخارج تظل أوسع كثيراً، الأمر الذي يشجع المستثمرين الصينيين على البحث عن صفقات لشراء سندات دولارية ذات عائد أعلى من مصدرين يعرفونهم ويشعرون بالارتياح تجاه ملفاتهم الائتمانية.
وقال أحد متداولي الدخل الثابت في أحد البنوك الحكومية في هونج كونج: “بعض المستثمرين الأجانب يتخلصون من سندات LGFV في الخارج بسعر جذاب نسبيًا، والتي في رأينا سيتم سدادها بالكامل بالتأكيد”.
“علاوة على ذلك، إذا كانت نفس الأداة الحكومية المحلية تقدم عائدا أعلى على سنداتها الخارجية مقارنة بالسندات المحلية، فلماذا نضيع مثل هذه الفرصة الجيدة لشراء المزيد؟”
وتستند الثقة بين المستثمرين الصينيين إلى اعتقاد قوي وواسع النطاق بضمان بكين الضمني لديون الحكومات المحلية والتوقعات بأن السوق الخارجية ستظل أساسية لجمع الأموال وإعادة التمويل للعديد من برامج تمويل الحكومات المحلية.
على النقيض من المطورين الصينيين، الذين تم تجميدهم تماما الآن من أسواق السندات الدولية، أصدرت صناديق القروض المحلية أكثر من 4.6 مليار دولار من السندات الدولارية هذا العام، تم بيع نحو 720 مليون دولار منها في الشهر الماضي، وفقا لبيانات من شركة ديلوجيك.
وقال تشو هايبين، كبير الاقتصاديين الصينيين في بنك جيه بي مورجان: “السيناريو الأساسي لدينا هو أنه لن يكون هناك تخلف عن سداد القروض المحلية، لأن الحكومة ستقدم ضمانة ضمنية قوية”. “لكن هذا لا يعني أن الحكومات المحلية لن تقوم بإصدار الديون بعد الآن. وسيستمر ذلك، لأنهم بحاجة إلى الاستمرار في تمديده حتى يتم التوصل إلى حل أساسي لمشاكل الديون هذه.
لكن صن من بنك بي إن بي باريبا حذر من أن حجم التزامات السداد لا يزال هائلا، حيث يبلغ إجمالي سندات LGFV المستحقة نحو 60 تريليون رنمينبي.
وقال سون: “نعم، تمت إعادة تمويل بضعة تريليونات من الرنمينبي، ولكن لا يزال هناك الكثير مما يجب القيام به”. “السؤال الحقيقي هو ما إذا كان سيكون هناك ما يكفي من الحوافز المالية الإضافية أو السندات الخاصة أو القروض الصادرة لإعادة تمويل الباقي”.
