الوفرة تتسلل

صباح الخير. كانت الأسهم الأمريكية مستقرة خلال الأسبوع الماضي. هل يفقد مسيرة سانتا الزخم؟ إذا كان الأمر كذلك، فقد يكون السبب هو أن المستثمرين متفائلون بالفعل بشكل موحد، مما يترك السوق بلا مكان يذهب إليه. نناقش هذه الفكرة أدناه. أما بالنسبة لأنفسنا، فيمكننا دائمًا أن نجد شيئًا يدعو للقلق، خاصة خلال العطلات. أخبرنا بحالتك المزاجية: [email protected] و[email protected].

الدببة تواجه الانقراض؟

من قصة نشرتها بلومبرج أمس، بقلم ساجاريكا جايسينجاني وثياجاراجو أدينارايان:

إن العوامل الفنية المفرطة والاعتقاد بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار الفائدة بالسرعة التي تتوقعها الأسواق تؤدي إلى تحول متشائم مفاجئ من متخصصي الأسهم في جي بي مورجان تشيس ومورجان ستانلي. وكما قال سكوت روبنر، العضو المنتدب لمجموعة جولدمان ساكس، في تقرير له: “لم يعد هناك أي مضاربين على الهبوط”.

تعتبر المشاعر مؤشرًا معاكسًا قويًا، لسبب بسيط وهو أنه عندما يشعر الجميع بأقصى قدر من التفاؤل، فإن التغيير الوحيد المحتمل في المشاعر هو نحو الأسوأ. وبالمثل، عندما يشعر الجميع بالتشاؤم، يمكن للأسهم “تسلق جدار القلق” مع عودة المشاعر إلى وضعها الطبيعي. ودعمًا للمقال، تشير معظم مؤشرات المعنويات التي نتبعها إلى أنه – منذ أواخر أكتوبر، عندما بدأ الارتفاع الأخير – أصبح المستثمرون في حالة من الدوار:

• إن انتشار الاتجاه الصعودي في استطلاع معهد AAII للمشاعر، على متوسط ​​أربعة أسابيع، يقع عند الحد الأعلى لنطاقه التاريخي (كان في اتجاه صعودي لأكثر من عام، ولكنه ارتفع بشكل حاد في الآونة الأخيرة).

• إن اتساع السوق، مقاسًا بعدد أسهم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 التي يتم تداولها فوق متوسطها على مدى 300 يوم، قد تجاوز متوسطه على المدى الطويل.

• وقد تفوقت الشركات الصغيرة في الأداء على الشركات الكبيرة في الارتفاع.

• من بين القطاعات الأفضل أداءً في الارتفاع هي القطاعات الدورية مثل التمويل والصناعة، إلى جانب القطاعات المعتادة ذات المخاطرة مثل التكنولوجيا.

• ارتفعت أدوات التداول عالية المخاطر مثل Ark Innovation ETF و Bitcoin و Robinhood.

ومع ذلك، فقد حدث كل هذا في انفجار كبير خلال الأسابيع الخمسة الماضية أو نحو ذلك، حيث بدأت العائدات في الانخفاض. ولم يستمر هذا لفترة كافية لإقناعنا بأننا نشهد وفرة غير عقلانية وكل المخاطر التي تصاحبها. قد يكون هذا مجرد ارتفاع إغاثة مدفوع بأسعار الفائدة.

ومن المتناقلات أننا لا نسمع الكثير من المشاعر الإيجابية التي تم التعبير عنها. عند سؤاله عن مزاج عملائه هذا الأسبوع، أخبرنا أحد البائعين أنه “إذا كانوا يمتلكون العجائب السبعة، فإنهم يشعرون بالارتياح. وبخلاف ذلك، فإنهم لا يشعرون بهذا القدر من السعادة”. لم يعوض شهر تشرين الثاني (نوفمبر) القوي عن بضع سنوات مؤلمة بالنسبة للسندات والأسهم غير التابعة لشركة Mag 7.

وأوضح CLO الائتماني الخاص لشركة Blackstone

لقد شهد الائتمان الخاص، وهو المحبوب الجديد لعالم إدارة الأصول، نمواً سريعاً. بسرعة كبيرة لدرجة أن الآليات المالية للصناعة تتغير بسرعة. إليكم إحدى الأمور الغريبة التي قالها زميلنا إريك بلات الشهر الماضي:

تخطط شركة بلاكستون لاقتراض مئات الملايين من الدولارات لمنح صندوقها الائتماني الخاص الرائد قوة استثمارية إضافية، حيث يستغل مدير الأصول مصدرًا جديدًا للرافعة المالية تهدف هي ومنافسوها إلى استغلاله بشكل متزايد في السنوات القادمة.

شركة الأسهم الخاصة العملاقة هي في المراحل النهائية لجمع ما يقل قليلاً عن 400 مليون دولار من خلال ما يسمى بالتزام القروض المضمونة المضمونة بالقروض نفسها التي يحتفظ بها صندوق بلاكستون للائتمان الخاص الذي تبلغ قيمته 52 مليار دولار، والمعروف باسم BCRED. . .

ستقوم Blackstone ببيع القروض التي تمتلكها BCRED إلى CLO كجزء من الصفقة.

إن “CLO الائتماني الخاص” هو مصطلح مثير للاهتمام إلى حد ما ويتطلب بعض التفسير.

تعمل التزامات القروض المضمونة التقليدية من خلال تجميع القروض المصرفية المشتركة في شرائح المخاطر، من الأسهم (الأكثر خطورة) إلى AAA (القريبة من خالية من المخاطر)، وبيع الشرائح للمستثمرين. إذا تخلفت الشركات عن السداد، فإن التزامات القروض المضمونة توزع الخسائر في تسلسل هرمي شلال: يتم مسح الأسهم أولا، ثم الديون الثانوية، ثم الديون العليا. يحصل كبار المستثمرين على الأمان، بينما يحصل المستثمرون الصغار على عوائد أفضل. في تاريخ التزامات القروض المضمونة التي تصنفها وكالة موديز منذ عام 1993، لم يتحمل المستثمرون في الشرائح AAA أو Double A أي خسارة على الإطلاق، وفي الشرائح الفردية، حدث ذلك مرة واحدة فقط. يتقاضى مدير CLO رسومًا لبناء وصيانة هذه السيارة المعقدة.

إن التزامات القروض المضمونة للائتمان الخاص هي وحش مختلف. يحتفظون بهيكل الشلال. ولكن على عكس التزامات القروض المضمونة التقليدية التي تستخدم القروض التي تنشأ عن البنوك والتي يتم شراؤها في الأسواق الثانوية، تستخدم التزامات القروض المضمونة بالكمبيوتر القروض التي تنشأ عن شركة ائتمان خاصة، والتي تدير أيضًا التزامات القروض المضمونة. في حين أن التزامات القروض المضمونة العادية تبيع في كثير من الأحيان شريحة الأسهم إلى المستثمرين المجازفين مثل صناديق التحوط، فإن شركات الكمبيوتر الشخصي تحتفظ عمومًا بالأسهم في التزامات القروض المضمونة الخاصة بها. وبما أنهم أنشأوا القروض الأساسية، فمن المفترض أن يكون لديهم نظرة ثاقبة وقناعة بشأن أسهم CLO.

للتبسيط قليلاً، فإن التزامات القروض المضمونة التقليدية هي أعمال تتطلب رسومًا إدارية، أما التزامات القروض المضمونة بالكمبيوتر فهي طريقة تمويل لمقرضي الائتمان من القطاع الخاص.

بدأت هذه التقنية، التي تستخدم التزامات القروض المضمونة لتمويل القروض الخاصة، في جيب آخر غامض من التمويل، وهو إقراض السوق المتوسطة. وهذا ما كان من الممكن أن نطلق عليه “الائتمان الخاص” قبل عقد من الزمن: القروض ذات العائد المرتفع المقدمة إلى الشركات الصغيرة المحفوفة بالمخاطر والتي لا تتناسب مع الأسواق العامة. ولكن مع نمو الائتمان الخاص إلى لحظته الذهبية، ظهرت التزامات القروض المضمونة لأجهزة الكمبيوتر كفئة متميزة. يقول جيان هو من وكالة موديز: “إن (التزامات القروض المضمونة لأسعار أجهزة الكمبيوتر) هي وصف السوق”. “تم اختراع هذا المصطلح هذا العام. ما زلنا نسمي هذه CLOs في السوق المتوسطة.

يقول جيري ديفيتو، رئيس المنتجات المهيكلة في شركة بلو أول، وهي شركة ائتمان خاصة كبيرة: “السبب وراء استخدام الناس لهذه المصطلحات المختلفة هو أن السوق المتوسطة التقليدية قد تغيرت”. من الأصغر إلى الأكبر، “هناك التزامات القروض المضمونة التقليدية للسوق المتوسطة، ثم أعلى من التزامات القروض المضمونة للائتمان الخاص، ثم أعلى من التزامات القروض المضمونة التقليدية (القرض المشترك)، (مع) الاختلافات التي تعتمد في الغالب على حجم الشركة و(القرض) التسهيلات”.

وباعتبارها مصدر تمويل للائتمان الخاص، تحل التزامات القروض المضمونة محل القروض المقدمة من البنوك. وميزة ذلك هي في التعامل مع حالات التخلف عن السداد والأحداث الائتمانية. إذا تم إطلاق حدث ائتماني (على سبيل المثال، انتهاك ميثاق القرض)، يحق للبنك الذي أقرض صندوق الكمبيوتر الشخصي وضع علامة على القرض في السوق، وله سلطة تقديرية بشأن العلامة. العلامة السيئة تقلل من نسبة القرض إلى القيمة لقرض البنك بأكمله. إذا انخفضت نسبة القرض إلى القيمة بدرجة كافية، يمكن للبنك أن يطلب النقد من مستثمر الائتمان الخاص. علاوة على ذلك، من المرجح أن تنسحب البنوك في الأسواق المتعثرة – على وجه التحديد عندما يكون لدى المقرضين من القطاع الخاص أكبر الفرص للعثور على استثمارات جيدة، كما يشير مايكل باترسون من شركة HPS، وهي شركة إدارة ائتمان خاصة تصدر التزامات القروض المضمونة. ويقول إن هناك “عنصر ارتباط بين الأسواق والقروض المصرفية”.

تتجنب CLOs هذا. يتم تخصيص الخسائر تلقائيًا من خلال بنية الشلال. وتتحمل محلات الائتمان الخاصة خسائر في الأسهم، ولكن لا يُطلب منها النقد. إنها أقل فوضى بكثير.

سوف يلاحظ القراء اليقظون أن إيجاد طرق لعدم وضع علامة على الأشياء في السوق هو موضوع شائع في الأسواق الخاصة. سنناقش ذلك، والمخاوف الأخرى بشأن CLOs للكمبيوتر الشخصي، غدًا. (إيثان وو)

قراءة واحدة جيدة

إن الناخبين، وليس الساسة، هم المشكلة (المالية).