اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
صباح الخير. مؤشر S&P 500 على بعد في المائة أو اثنين من أعلى مستوى على الإطلاق الذي سجله في أواخر عام 2021. ومن المرجح أن تنهي معظم صناديق السندات العام بمكاسب أيضًا. ونتيجة لذلك، فإن “غير المحمي” مليء بروح العطلة. أخبرنا بما تشعر به: [email protected].
خمسة أسئلة لعام 2024
في مثل هذا الوقت من العام الماضي، وقعت شركة Unhedged في قبضة خطأ سيء في التنبؤ: فقد كنا بقوة في معسكر الركود في عام 23. ما هو سبب خطأنا؟ كان الكثير من المشاكل يرجع إلى مشكلتين مرتبطتين. لقد انبهرنا بمنحنى العائد المقلوب، والذي يعتبر تاريخياً أكثر مؤشرات الركود موثوقية. وكنا في قبضة حساب التضخم الذي يحركه الطلب إلى حد كبير؛ ومن الواضح بشكل متزايد الآن أن العرض كان أكثر أهمية. ومهما كانت أسبابنا (الأعذار؟)، فقد تبين أن أغلب تكهناتنا بشأن عام 2023 كانت خاطئة إلى حد كبير. لذلك نحن نتأرجح نحو عام 2024 بتواضع متجدد.
فلنبدأ إذن بالأسئلة وليس بالأجوبة. وفيما يلي خمسة منها نعتقد أنها ستحدد الأسواق في عام 2024. وبعضها أسئلة عامة مهمة كل عام؛ والبعض الآخر أكثر تحديدًا للحظة الحالية. نحن حريصون جدًا على سماع إجاباتك على كل منها، وما الذي ستضيفه إلى القائمة.
كيف سيكون المزيج بين النمو والسياسة؟ هذا هو الشيء الكبير الواضح. ويبدو أن السوق تعتقد أن عصيدةها ستكون في درجة الحرارة المناسبة في العام المقبل: فالنمو، على الرغم من تباطؤه، سيظل إيجابيا طوال العام، وسيكون هناك الكثير من التخفيضات في أسعار الفائدة. إن إجماع بلومبرج على نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي هو 1.2 في المائة، لكن الارتفاع الكبير الأخير في الأصول الخطرة يشير إلى أن المستثمرين يأملون في شيء أعلى قليلاً الآن بعد أن رفعت خطط بنك الاحتياطي الفيدرالي قدمها عن المكابح. في الوقت نفسه، تقول سوق العقود الآجلة إن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية – المتوقف الآن في نطاق 5.25 في المائة إلى 5.5 في المائة – سيكون أقل من 4 في المائة بحلول نهاية العام المقبل. وهذا يعني خمسة أو ستة تخفيضات في أسعار الفائدة، على افتراض أن البنك يذهب 25 نقطة أساس في المرة الواحدة.
هل السوق دائخ للغاية؟ سيعرف القراء العاديون أننا نرغب في حل أسئلة مثل هذه عن طريق لصقها في مصفوفة:
إذا كنت تعتقد أننا سنصل إلى المربع (د) – النمو القوي وتخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة – فهذا يعني بكل الأحوال زيادة المخاطر. ولكن نظراً لتاريخ التضخم من جديد، ووعي بنك الاحتياطي الفيدرالي بهذا التاريخ، فيبدو لنا أن النتيجة D هي النتيجة الأقل ترجيحاً. فإذا كان النمو يتجه نحو 2 في المائة على سبيل المثال، على الرغم من السياسة الصارمة، فلماذا يسارع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض التضخم، ويخاطر بإهدار النصر الذي تحقق بشق الأنفس على التضخم؟
ويبدو لنا الإطار (أ) غير مرجح نسبيا لأسباب متماثلة: فإذا انخفض النمو إلى ما دون 1% كثيرا، فمن المرجح أن يتراجع سوق العمل، وسوف يشعر بنك الاحتياطي الفيدرالي بالحرية في خفض أسعار الفائدة. نحن نحب المربعين B وC.
هل النهاية الطويلة تتبع النهاية القصيرة للأسفل، ولماذا؟ يمكننا أن نتناقش حول مدى انخفاض أسعار الفائدة القصيرة الأجل، ولكن يبدو من الواضح أنها ستنخفض. لقد اتخذت النهاية الطويلة بالفعل خطوة كبيرة نحو الأسفل – انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار نقطة مئوية، إلى أقل بقليل من 4 في المائة – لكن الخطوة التالية لا يمكن تخمينها من قبل أي شخص. إذا استمرت الأصول الطويلة الأجل في الانخفاض بسبب استمرار توقعات التضخم على المدى الطويل في الانخفاض نحو مستويات ما قبل الوباء، فيجب أن تكون هذه أيامًا سعيدة للأصول الخطرة، لا سيما إذا انخفض الأجل القصير بشكل أكبر وأدى إلى عكس المنحنى، مما يؤدي إلى إطفاء أحد المخاطر. ولا تزال بعض مؤشرات المخاطر تومض باللون الأحمر. ولكن من الواضح أن أحداً لن يشيد بارتفاع أسعار السندات نتيجة للركود. تخمين مبدئي للغاية: المخاوف المالية ستضع حدًا أدنى لعائد العشر سنوات الذي لا يمكن أن يخترقه إلا الركود.
هل ستظل شركة Magnificent 7 هي المصدر المهيمن للعائدات في أسواق الأسهم الأمريكية؟ يجب على أي شخص يدير محفظة من الأسهم ويهدف إلى التغلب على المؤشر أن يتعامل مع هذا السؤال. تعتمد الإجابة جزئيًا على ما تعتقد أن Magnificent 7 يمثله بشكل أساسي، كفئة أصول. مسرحية طويلة الأمد؟ نمو دفاعي غير دوري؟ مسرحية زخم؟ فقاعة؟ ولكن في Unhedged، نعتقد أن الإجابة قد لا تتعلق كثيرًا بالبيئة الكلية أو عوامل الاستثمار المفضلة. أصبحت الأسهم باهظة الثمن، وعليها أن تستمر في تجاوز توقعات الأرباح لمواصلة العمل.
هل تستطيع الشركات الدفاعية العودة؟ وكانت القطاعات الأسوأ أداء في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 هذا العام – بخلاف الطاقة، التي تضررت من انخفاض أسعار النفط – هي المرافق والرعاية الصحية والسلع الاستهلاكية الأساسية. يعود جزء من هذا إلى مخلفات عام 2022، حيث تفوقت الدفاعات على السوق المروعة. ومع ذلك، في عام حيث كانت حالة عدم اليقين مرتفعة، وفي وقت حيث يتباطأ النمو، كان الأداء الضعيف للغاية من قبل الأسهم الدفاعية ملحوظا (على الأقل بالنسبة لنا). قد يتوقع المرء هذا في مرحلة التعافي من الدورة الاقتصادية، ولكن هل هذا ما وصلنا إليه؟
هل يتحرك المستثمرون بشكل جماعي للخروج من النقد؟ نحن في Unhedged لا نقع أبدًا في مغالطة “المال على الهامش”. المال، بالمعنى الصحيح، لا يدخل أو يخرج من الأسهم أو السندات أبدًا: يتم تبادل النقد والأوراق المالية، ولكن لا يختفي أي منهما (في المسار الطبيعي للشراء والبيع). إن مبلغ “الأموال على الهامش” لا يتغير أبدًا. ولكن عندما يحاول المستثمرون بشكل جماعي الابتعاد عن النقد، فإن ذلك يدفع أسعار الأصول إلى الارتفاع. وهناك الكثير من الأموال في الأدوات قصيرة الأجل، حيث تدر أرباحاً تبلغ 4 في المائة أو أكثر. ارتفعت الأصول في صناديق أسواق المال وحدها من 5 مليارات دولار إلى 6 مليارات دولار منذ نهاية عام 2022. وإذا انتقلت تلك الأصول إلى أصول محفوفة بالمخاطر و/أو طويلة الأجل، فسيكون ذلك مهمًا. مقالة مثيرة للاهتمام في بلومبرج بالأمس، كتبتها ليز كابو ماكورميك وزميلي السابق مايك ماكنزي، أشارت إلى أن التحرك المتفق عليه قد يكون نحو أدوات أطول قليلاً مثل سندات الخزانة لمدة عامين، والتي تضمن عوائد بنسبة 4 في المائة لفترة أطول قليلاً. ولكن هل سيلجأ المستثمرون، الذين يحاولون إعادة التوازن بعيدا عن النقد، إلى خوض قدر أكبر من المخاطرة؟ من المؤكد أنهم كانوا في الأسابيع الستة الماضية أو نحو ذلك.
مرة أخرى، نحن حريصون على سماع ما تعتقد أنها الأسئلة الكبرى لعام 2024. أرسلها مع الإجابات، إذا كانت لديك.
قراءة واحدة جيدة
هل يجب أن ندفع لقضاة المحكمة العليا المزيد؟
