اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس قسم الأبحاث الكلية في BNP Paribas Asset Management
ويظل التضخم هو الموضوع الأول بالنسبة للمستثمرين. إن فهم ما يحدث للتضخم يشكل المفتاح إلى التنبؤ بما قد تفعله البنوك المركزية، وبالتالي كيفية أداء السندات والأسهم. ولكننا لا ننظر جميعاً إلى التضخم بنفس الطريقة، وهذا يحدث الآن فرقاً كبيراً في الاستنتاجات المستخلصة بشأن الاقتصاد والسياسة النقدية والأسواق.
ينشر الإحصائيون الوطنيون بيانات عن أسعار المستهلك بشكل شهري. وهذا أمر شائع. في أوروبا، عندما نتحدث عن التضخم، فإننا نقارن كيف تغيرت الأسعار خلال العام الماضي، وذلك لسبب بسيط للغاية. تظهر العديد من الأسعار نمطًا موسميًا واضحًا يمكن أن يحجب معدل التضخم الأساسي الذي يهمنا. وليس من المنطقي القول إننا نبدأ كل عام في الانكماش لمجرد أن هناك دائمًا مبيعات بعد عيد الميلاد وأن أسعار العديد من العناصر تميل إلى الانخفاض. لوقوعها بين ديسمبر ويناير.
المقارنات مع العام الماضي تتحايل على هذه المشكلة. ومع ذلك، فإنهم يفعلون ذلك بتكلفة. يمكن أن تتغير ظروف الاقتصاد الكلي على مدار العام، وبالتالي يمكن أن يتغير معدل التضخم الأساسي. سيكون التغيير في مقياس العام الماضي بطيئًا حتماً في التقاط تغيير مفاجئ وهام في هذا الاتجاه الأساسي.
إنهم يفعلون الأشياء بشكل مختلف في الولايات المتحدة. يقوم الإحصائيون بتقدير ثم إزالة الاتجاه الموسمي من البيانات. يمكننا الآن تتبع المعدل الأساسي لتغير الأسعار من شهر إلى آخر. وبوسعنا أن نقيم ما إذا كانت الأسعار ترتفع بشكل مستمر وبسرعة كبيرة كل شهر أم لا ــ أو إذا استخدمنا المصطلح العام، ما إذا كان التضخم المرتفع مستمرا.
يمكننا أن نفعل الشيء نفسه في أوروبا. يمكن أن يكون التعديل الموسمي بسيطًا مثل نقرة زر واحدة في حزمة البرامج. ينشر البنك المركزي الأوروبي بيانات معدلة موسميا لأولئك الذين لا يريدون أن يتسخوا أيديهم.
ومع ذلك، يظل التركيز في أوروبا منصباً على كيفية تغير الأسعار غير المعدلة خلال العام الماضي. ومن هذا المنظور، فإن التضخم آخذ في الانخفاض ولكنه لا يزال مرتفعا للغاية. ليس من المستغرب إذن أن يصر العديد من المعلقين على أن أسعار الفائدة يجب أن تظل مرتفعة لإخراج التضخم من النظام.
ستحصل على انطباع مختلف تمامًا إذا ركزت على الاتجاه الأخير في البيانات المعدلة موسميًا. وأصبحت وتيرة تراجع التضخم أكثر دراماتيكية، ويبدو معدل التضخم الحالي أقل إثارة للقلق كثيراً. والواقع أن بيانات البنك المركزي الأوروبي تشير إلى أن التضخم الأساسي تحول إلى المنطقة السلبية في منطقة اليورو في الشهر الماضي الذي لدينا بيانات عنه. وحتى لو تبين أن أحدث البيانات ضعيفة إلى حد غريب، فإن الاتجاه واضح.
إنها قصة مماثلة في المملكة المتحدة. وترتفع الأسعار بمعدل يمكن التحكم فيه بشكل أكبر من شهر إلى آخر، لكن وتيرة الزيادات القوية في وقت سابق من العام تعني أن التغيير مقارنة بالعام الماضي لا يزال مرتفعًا. وارتفعت أسعار المستهلكين الأساسية بنسبة 5.1 في المائة مقارنة بالعام الماضي في نوفمبر، وهو أقل بكثير من التوقعات المتفق عليها. والأهم من ذلك، أن الأسعار الأساسية المعدلة موسميًا ظلت ثابتة بشكل أساسي عما كانت عليه قبل شهر
لدينا قصة مماثلة مع الأجور. وكان المقياس المفضل لدى بنك إنجلترا للأجور في القطاع الخاص يتزايد بمعدل سريع للغاية في فصل الربيع. ارتفعت الأجور كثيرًا مقارنة بما كانت عليه قبل عام. لكن معدل ارتفاع الأجور من شهر إلى آخر تباطأ بشكل كبير منذ الربيع. في الواقع، انخفض الأجر فعليًا في الشهر الأخير الذي لدينا بيانات عنه. مرة أخرى، يمكن أن يكون ذلك ضجيجًا، لكن الإشارة واضحة.
ليس من الصعب إذن أن نفهم السبب وراء ثقة المستثمرين المتزايدة في أن دورة رفع أسعار الفائدة قد اكتملت وأن تخفيضات أسعار الفائدة ستأتي قريبًا. الأسعار أعلى بكثير مما كانت عليه قبل عام. لكن فترة الارتفاع السريع في الأسعار تتراجع في مرآة الرؤية الخلفية. ولم يثبت التضخم استمراره.
بل على العكس من ذلك، تباطأ معدل التضخم الأساسي بشكل كبير في الأشهر الأخيرة. وإذا نظرت إلى الكيفية التي تغيرت بها الأجور والأسعار على مدى الشهر الماضي، وليس على مدى العام الماضي، فسوف تستنتج أن مارد التضخم قد عاد بالفعل إلى القمقم.
ويتطلب الأمر من رجل اقتصاد شجاعاً أن يستبعد إمكانية عودة تسارع الأجور والأسعار بعد التجربة المؤلمة التي شهدتها الأعوام الأخيرة. ومع ذلك، فإن الارتفاع الكبير والمستدام يبدو أقل احتمالا الآن.
وفي الوقت الحالي، يبدو أن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة كتأمين ضد هذا الاحتمال. ولكن مع وجود أسعار الفائدة في المنطقة المقيدة، فإن السؤال المطروح الآن هو ما إذا كان الاتجاه الأساسي للتضخم سوف يستمر في التباطؤ في الأشهر المقبلة. ليس من المستحيل أن يكون التضخم قريبا منخفضا للغاية بحيث لا يبعث على الراحة. وفي هذه الحالة، لا يزال المستثمرون يقللون من تقدير عدد التخفيضات المقبلة في أسعار الفائدة.
