اختر منطقتك 
حالة الطقس 
أعرب الرئيس الجديد لبورصة وارسو عن تفاؤله بقدرة بورصته على التعافي من عقد ضائع فشلت فيه في مواكبة الاقتصاد البولندي المزدهر.
في العام الماضي، انخفض إجمالي القيمة السوقية للشركات المدرجة في وارسو إلى 22% من الناتج المحلي الإجمالي البولندي، مقارنة بنحو 35% في عام 2013. وقد جاء ذلك في الوقت الذي تضاءلت فيه الاكتتابات العامة الأولية الجديدة ــ اختارت شركة خزائن الطرود البولندية إنبوست طرح أسهمها في أمستردام في عام 2021، وجمعت 2.8 مليار يورو ــ وانخفضت أحجام التداول في جميع أنحاء أوروبا.
وفي الفترة نفسها، تفوق اقتصاد بولندا على شركائه الأوروبيين الرئيسيين، حيث سجل مؤخرا نموا أقوى من المتوقع في الناتج المحلي الإجمالي بلغ 3.2% في الربع الثاني مقارنة بالعام السابق.
إن التراجع الملحوظ في مكانة سوق الأوراق المالية بين المستثمرين والشركات يمثل تراجعاً ملحوظاً مقارنة بما كانت عليه قبل عقد من الزمان، عندما كانت البورصة تبدو على استعداد للهيمنة على وسط وشرق أوروبا وعقدت محادثات اندماج مع نظيرتها الأقدم في فيينا.
وقال توماس باردزيلوفسكي الرئيس التنفيذي لبورصة وارسو في مقابلة “لسوء الحظ فإن سوق الأوراق المالية لدينا لم تواكب نمو اقتصادنا حقا”.
تم تعيين باردزيلوفسكي في فبراير/شباط من قبل الحكومة الائتلافية برئاسة رئيس الوزراء دونالد توسك، وذلك بعد شهرين من إطاحة توسك بحزب القانون والعدالة اليميني. وقد كُلّف باردزيلوفسكي بإحياء بورصة وارسو.
ويرى باردزيلوفسكي أسباباً للتفاؤل، على سبيل المثال، قيام توسك باستبدال إدارة الشركات التي تسيطر عليها الدولة والمدرجة في بورصة وارسو، ولا سيما مجموعة النفط والغاز أورلين، التي انخفض سعر سهمها بنسبة 30% على مدى السنوات الخمس الماضية.
في فبراير/شباط، اتهمت هيئة تدقيق حكومية شركة أورلين ببيع أصول بأقل من قيمتها الحقيقية بنحو 1.24 مليار دولار بهدف إتمام عملية اندماج محلية عززت من مكانة أورلين باعتبارها شركة الطاقة المهيمنة في بولندا. وفي العام الماضي، حذر أحد أبرز المستثمرين الأجانب، صندوق الثروة السيادية النرويجي، من أن شراء أورلين لشركة إعلامية بولندية قد يكون له “تداعيات على حرية الصحافة” في بولندا لأنه يُنظَر إليه باعتباره قراراً مفروضاً من قِبَل حكومة حزب القانون والعدالة.
وقال باردزيلوفسكي، دون مناقشة أورلين على وجه التحديد، إن “المستثمرين الأجانب أصبحوا أقل انجذابا لسوق الأوراق المالية لدينا وفقدوا بعض الثقة، وخاصة بسبب المخاوف المتعلقة بالحوكمة في بعض الشركات المملوكة للدولة”.
وقال باردزيلوفسكي إنه يشعر بالتفاؤل أيضا إزاء التقارير الإعلامية الأخيرة التي تفيد بأن شركة ستوديناك، وهي شركة كرواتية لتجارة التجزئة للأغذية، تدرس إدراج أسهمها في بورصتي وارسو وزغرب، في حين من المتوقع أن تطرح شركة الاستثمار الخاص سي في سي شركتها البولندية لتجارة التجزئة جابكا في وارسو. ومع تقدير قيمة متاجرها بنحو 8 مليارات دولار، فإن جابكا ستكون واحدة من أكبر الطروحات العامة الأولية في أوروبا هذا العام.
وقال باردزيلوفسكي: “بمجرد أن يكون لديك عدد من الاكتتابات العامة الأولية المهمة، فإن هذا يخلق زخماً وأعتقد أنه سيكون هناك المزيد من الانتظار بعد ذلك”.
ولكن عدد الشركات التي تم شطبها من البورصة فاق عدد الشركات الجديدة التي تم إدراجها في البورصة مؤخرا، وهو ما يعكس جزئيا النفوذ المتزايد لشركات الاستثمار الخاص. فبينما كانت تعمل على الطرح العام الأولي لشركة جابكا، عرضت شركة سي في سي بشكل منفصل في يوليو/تموز شراء كومارتش وشطبها من البورصة، في صفقة أبرمت مع المساهمين من الأسرة المؤسسة لشركة كومارتش والتي قدرت قيمة إحدى شركات البرمجيات الرئيسية في بولندا بنحو 650 مليون دولار.
ولم تكن بعض مشاكل البورصة من صنعها، مثل تدفق الأموال إلى الخارج بسبب إصلاح نظام التقاعد البولندي ــ الذي يعود تاريخه إلى عام 2013 في عهد حكومة تاسك السابقة ــ والذي أجبر صناديق التقاعد على خفض استثماراتها في الأسهم.
ولكن بعض أصحاب الشركات الذين أطلقوا أعمالهم في تسعينيات القرن العشرين، بعد انهيار النظام الشيوعي في بولندا، ينتقدون أيضاً القواعد التنظيمية الأخيرة.
ويتهم كريستوف بوروسوسكي، رئيس شركة “بيست” لتحصيل الديون التي طرحت أسهمها للتداول في عام 1997، الجهات التنظيمية بإضافة بيروقراطية تثبط عزيمة الشركات عن الإدراج، بدلاً من تشجيع المستثمرين من خلال التركيز على مشاكل تنظيمية أفضل مثل التداول من الداخل.
وقال “لقد فقدنا زخمنا بالكامل. أصبحت سوقنا الآن خاضعة للتنظيم المفرط، ولكن مع التركيز على الأشياء غير المهمة”.
وأضاف أن إصلاح الوضع “يتطلب بالفعل نقاشًا قويًا حول هدف بورصة وارسو”.
وفي إطار المناقشة، دعا باردزيلوفسكي إلى “مزيد من الحوافز الضريبية”، بما في ذلك خفض ضرائب مكاسب رأس المال على الاستثمارات الطويلة الأجل.
وتعهد بإطلاق منصة التداول الإلكترونية التي طال انتظارها قبل نهاية عام 2025، أي بعد عام واحد من الموعد المحدد. ويأمل باردزيلوفسكي أيضًا أن تبدأ وارسو في إدراج صناديق الاستثمار العقاري في العام المقبل.
وقال ياروسلاف جرزينسكي، الذي شغل منصب الرئيس التنفيذي لبورصة وارسو لفترة وجيزة في عام 2017: “لقد فقدنا عدة سنوات في بولندا، دون استراتيجية واضحة حول كيفية جذب شركاتنا الخاصة ولا يوجد ما يجعل رأس المال الأجنبي يرغب في الاستثمار هنا”. “إذا كانت لديك شركة جيدة ذات أعمال قابلة للتطوير، أصبح من الطبيعي أن تتطلع إلى الخارج بحثًا عن سوق أكثر سيولة، كما فعلت InPost مع طرحها العام الأولي”.
ورغم أن بعض المراقبين ما زالوا متشككين في إمكانية حدوث انتعاش سريع في وارسو، فإن أغلبهم يرحبون بتعيين توسك لرئيس تنفيذي عمل في السابق في مجال الأسهم وليس الإدارة العامة. فقد بدأ باردزيلوفسكي عمله كمحلل لسوق الأوراق المالية ثم تولى إدارة شركات وساطة مختلفة.
وقال جيرزي كويسينسكي، الذي كان وزيرا للمالية في عهد حزب القانون والعدالة: “لا يمكنك التصرف وكأنك جزء من إدارة الدولة، فقط تجلس وتنتظر العملاء، عليك أن تكون استباقيًا وهو أمر لم يكن مفهومًا جيدًا، ليس فقط خلال السنوات الثماني الماضية (من حكومة حزب القانون والعدالة) ولكن لفترة أطول”. “لدي أمل لأن هذا الرجل توماسز يأتي من أسواق رأس المال وهو يفهم ذلك”.
قالت إيفا سودول، التي تدرس التمويل في كلية هارفارد للأعمال، إن وارسو واجهت تحديًا صعبًا للغاية للخروج من وضع “البيضة والدجاجة” في العقد الماضي: “عندما لا يتدفق رأس المال الكافي، تكون التقييمات منخفضة، وبالتالي لا ترغب الشركات الجديدة في الدخول”.
وقال سودول إن بورصة وارسو تحتاج إلى تسويق أفضل وتنظيمات أفضل وربما حوافز ضريبية لجذب المستثمرين، ولكن من المفارقات أن التحسن قد يحول وارسو إلى هدف للاستحواذ. وأضاف: “أعتقد أن يورونيكست قد ترغب في شراء بورصة وارسو في نهاية المطاف”.
