اختر منطقتك 
حالة الطقس 
صباح الخير، أنا جين هيوز هنا لتحل محل روب. الأسهم ليست متأكدة من التوازن الذي يجب تحقيقه بين بيانات الوظائف الأفضل حتى الآن هذا الأسبوع والمخاطر التي تشكلها الأرقام على آمال خفض أسعار الفائدة بشكل كبير. مرة أخرى، يعود الأمر كله إلى تقرير جداول الرواتب يوم الجمعة. أرسل لي توقعاتك – وبدائل سلسلة البيانات التي يجب مشاهدتها: [email protected].
ما هو في الركود؟
اكتب عن سجل منحنى العائد كمتنبئ بالركود، كما فعلت مؤخرًا، واستعد للكثير من الأشخاص الذين يخبرونك بأنك مخطئ.
استرخ، الأمر لا يتعلق بالمنحنى. وأنا لا أمانع أن يقال لي أنني مخطئ. لكن الردود التي تلقيتها جعلتني أتساءل عما إذا كان جزء من المناقشة هو ببساطة اختلافات في ما قد يقصده الناس بكلمة R.
نحن لسنا على دراية جيدة بفترات الركود هذه الأيام، ولم يكن لدينا سوى أمثلة متطرفة، واثنين فقط من تلك الأمثلة، في السنوات العشرين الماضية.
تقترب الأسهم من مستويات قياسية، وبينما يصل الذهب أيضًا إلى مستويات عالية بشكل مثير للقلق، هناك علامات قليلة أخرى على احتمال تسعير أي شيء سيئ. ولكن هناك الكثير من مخاطر الجانب السلبي الكامنة في الغموض بين قيادة بنك الاحتياطي الفيدرالي للهبوط الاقتصادي الناعم المثالي وشيء ما. وهذا يبدو أشبه بفترات الركود التي حدثت في الماضي.
كانت هناك نبرة واقعية واضحة حول احتمالية الركود في مؤتمر جرانت لمراقبي أسعار الفائدة في نيويورك يوم الثلاثاء – وهي مجموعة تميل إلى الانحراف الأكبر سناً ولديها أكثر من متوسط عدد حراس السندات والمدافعين عن الذهب.
وقال المستثمر الملياردير ستانلي دروكنميلر، 71 عاماً، أمام المؤتمر: “لقد مررنا بالكثير من فترات الركود في هذا البلد، وهم يقومون أساساً بإزالة العفن”. “ما نريد تجنبه هو الركود الكبير والسيئ، الذي يأتي من السياسة النقدية المتساهلة وفقاعات الأصول”.
عندما سأله المضيف جيم جرانت (78 عامًا) عما إذا كان يعتقد أن هناك فقاعة في السوق، أجاب The Druck، الذي يدير أمواله الخاصة هذه الأيام، بنعم. الأسهم أو الائتمان؟ كلاهما. بلع.
العودة إلى كلمة R. إن أساسيات تحديد فترات الركود بسيطة بما فيه الكفاية. تعرف معظم البلدان الركود الفني بأنه ربعين متتاليين على الأقل من انكماش الناتج المحلي الإجمالي، على أساس سنوي. في الولايات المتحدة، لدينا المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية، الذي اعتُبر منذ فترة طويلة الحكم الرسمي لحالات الركود والذي يحدد القمم الاقتصادية (بداية الانكماش) وأدنى المستويات باستخدام نطاق أوسع من التدابير.
ومع ذلك، تختلف الانخفاضات حسب طولها وشدتها، وهنا لا يخدم التاريخ الحديث المراقبين جيدًا. استمر الركود الأمريكي لعام 2020 لمدة شهرين، وفقًا للمكتب الوطني للبحوث الاقتصادية، وهو الأقصر على الإطلاق. وكان الركود الذي دام 18 شهرا في الفترة 2008-2009 هو الأطول منذ الحرب العالمية الثانية. وكلاهما ينطوي على صدمات شديدة، وهي جائحة فيروس كورونا والأزمة المالية.
لقد مر أكثر من 20 عامًا منذ أن شهدت الولايات المتحدة ما يمكن اعتباره كبار السن المزيد من القراء المخضرمين باعتباره انكماشًا نموذجيًا. من الأسهل بكثير الاستهزاء بفكرة واحدة الآن إذا كنت تعتقد أنها مهمة فقط إذا بدت متطرفة كما توحي الذاكرة الحديثة.
ولكن ماذا لو كانت الحدود بين الجانب الأكثر اسفنجياً من الهبوط الناعم والركود أكثر ضبابية؟
في فترة الركود التي استمرت ثمانية أشهر في عام 2001، انخفض الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بنحو 1 في المائة، على أساس سنوي، في الربعين الأول والثالث (نما في الربع الثاني) بينما ارتفعت البطالة من 4.3 في المائة إلى 5.5 في المائة فقط – وهو مستوى أقل من الخروج من الركود. أي ركود آخر حدده المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية خلال أكثر من 50 عاما.
ضع في اعتبارك أيضًا أن توقعات الركود لا ترتفع بالضرورة شهرًا بعد شهر مع ضعف البيانات أو الأسواق. خذ على سبيل المثال عدد القصص التي تشير إلى الركود والولايات المتحدة أو الولايات المتحدة في فاينانشيال تايمز، وول ستريت جورنال، ونيويورك تايمز، كما تم إحصاؤها في فاكتيفا. إنه إجراء تقريبي بالتأكيد، ولم أبحث عن أي إشارات مضللة، ولكنه انعكاس واحد لما تناقشه المؤسسة.
يظهر الرسم البياني أن الثرثرة بكلمة R قفزت بالفعل في نهاية عام 2008 – بعد انهيار بنك ليمان براذرز، وأيضًا فقط عند النقطة التي أعلن فيها المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية عن الانكماش الذي قال إنه بدأ قبل 12 شهرًا كاملاً.
يوضح السطر كيف وصل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى ذروته قبل وقت طويل من أن يصبح الركود كلمة يومية.
إذا حدث الركود ولم يلاحظه أحد ــ أو إذا تصور الجميع في ذلك الوقت باعتباره تباطؤاً أو هبوطاً ناعماً ــ فهل يشكل هذا أهمية حقيقية بالنسبة للأسواق؟
ويعتمد ذلك في الغالب على استجابة السياسة من بنك الاحتياطي الفيدرالي.
تشير ورقة بحثية حديثة صادرة عن رئيس الإستراتيجية الكلية في ستيت ستريت، مايكل ميتكالف، إلى أن المستثمرين تحولوا إلى السندات من الأسهم في كل من دورات خفض أسعار الفائدة الثلاث الماضية. واستنادًا إلى بيانات البنك – وباعتباره أمينًا للحفظ، فإنه يرى الكثير – يقوم المستثمرون حاليًا بزيادة وزن الأسهم ويميل تحولهم إلى التعمق كلما طال أمد استمرار خفض أسعار الفائدة.
(فكر في المتوسط بنسبة 20 في المائة في الرسم البياني باعتباره الفجوة في محفظة نموذجية تبلغ 60 إلى 40 في المائة ومرجحة للأسهم).
يقول ميتكالف: “انظر إلى الأساسيات اليوم، وستجد أن هذا التحيز للأسهم الأمريكية له ما يبرره تماما – إذا نظرت إلى النمو الكلي، ستجد عائد الأرباح الحقيقية على الأسهم”. “لكن لنمضي قدمًا، إذا كان هناك احتمال أكبر للركود الذي نعتقده نحن – السوق – فإن زيادة وزن الأسهم الأمريكية ربما تكون الخطر الأكبر الذي لم نستبعده”.
ربما يرسم موسم الأرباح الفصلية القادم صورة أكثر تفاؤلاً من الموسم السابق. لا تزال الشركات الكبرى تنمو بقوة، إن لم يكن بنفس القوة التي كانت عليها في وقت سابق من العام. هناك أيضًا نتائج الانتخابات الأمريكية في تشرين الثاني (نوفمبر) التي يجب أخذها في الاعتبار. لكن الخلفية الاقتصادية الضعيفة تشكل خطراً على العائدات لا ينبغي استبعاده بالكامل لمجرد أنه – كما نأمل – لا يتحول في نهاية المطاف إلى ركود على مر العصور. .
قراءة واحدة جيدة
هل رأينا نهاية المال الرخيص؟ يتساءل مارتن وولف من صحيفة “فاينانشيال تايمز” عما إذا كان تقييم أسواق الأسهم قد توقف عن العودة إلى المتوسط، حتى في الولايات المتحدة.
