اختر منطقتك 
حالة الطقس 
ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
ببساطة قم بالتسجيل في الاقتصاد العالمي myFT Digest – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
الكاتب هو رئيس مؤسسة روكفلر الدولية. كتابه الأخير هو “ما الخطأ الذي حدث في الرأسمالية'
بعد أن وصفت حصة أمريكا الكبيرة بشكل غير عادي في الأسواق المالية العالمية بأنها “أم الفقاعات” في مقالتي الأخيرة، كان الرد الرئيسي الذي تلقيته، حتى من الأشخاص القلائل الذين يشاركونني وجهة نظري، هو أنه لا يوجد أي مؤشر على أن هذه الفقاعة سوف تنكمش أي شيء. الوقت قريبا.
ولا يتوقع أحد تقريبًا حدوث فرقعة وشيكة. ويتوقع كل محلل في وول ستريت تقريبا أن تستمر الأسهم الأمريكية في التفوق على بقية العالم في عام 2025. لكن كل هذا الحماس لا يؤدي إلا إلى التأكيد على أن الفقاعة بلغت مرحلة متقدمة للغاية. إذا كان الإجماع على “الاستثناء الأميركي” ساحقاً إلى هذا الحد، فمن الذي قد ينضم إلى العربة ويضخمها إلى حد أبعد؟
وقد امتد اليقين بشأن وول ستريت إلى وسائل الإعلام الشعبية، التي غالبا ما تلتقط اتجاهات السوق فقط عندما تكون راسخة وقرب نهايتها. إن الضجيج المؤيد للتفوق الأمريكي أصبح الآن مادة منتشرة في التلفزيون والراديو والبودكاست وأعمدة الصحف وقصص أغلفة المجلات، والتي لها سجل في الإشارة إلى الاتجاه الخاطئ بشأن الاتجاهات المستقبلية.
ويقول المضاربون على الصعود إن أميركا قادرة على أن تظل مهيمنة، وذلك نظراً للأرباح المبهرة التي حققتها الشركات في البلاد. لكن نمو الأرباح في الولايات المتحدة ما كان ليبدو استثنائيا لولا الأرباح غير الطبيعية التي تحققها شركات التكنولوجيا الكبرى، والإنفاق الحكومي الضخم. وبمرور الوقت، يتم التنافس على الأرباح الخارقة. كما يحصل النمو والأرباح على دفعة مصطنعة من أضخم إنفاق بالعجز تم تسجيله على الإطلاق في هذه المرحلة من الدورة الاقتصادية، حتى الآن.
ورغم هذا فإن أغلب خبراء الاقتصاد يزعمون أن الازدهار الاقتصادي سوف يستمر، مع وجود الميزانيات العمومية للأسر والشركات الأميركية في حالة جيدة. يميل القلة الذين يشعرون بالقلق بشأن التعريفات الجمركية أو خطط الهجرة التي أقرها الرئيس المنتخب دونالد ترامب إلى الاعتقاد بأنها ستضر الاقتصادات الأجنبية أكثر من الولايات المتحدة.
لكن كل بطل لديه عيب قاتل. إن أميركا تعاني من إدمانها المتزايد بشكل حاد على الديون الحكومية. وتشير حساباتي إلى أن الأمر يتطلب الآن ما يقرب من دولارين من الديون الحكومية الجديدة لتوليد دولار إضافي من نمو الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة ــ بزيادة قدرها 50 في المائة عما كانت عليه قبل خمس سنوات فقط. لو كانت أي دولة أخرى تنفق بهذه الطريقة، لكان المستثمرون قد هربوا، ولكن في الوقت الحالي، يعتقدون أن أمريكا يمكن أن تفلت من أي شيء، باعتبارها الاقتصاد الرائد في العالم ومصدر العملة الاحتياطية.
والأرجح أنه بحلول وقت ما من العام المقبل، سوف يتردد المستثمرون ويطالبون بأسعار فائدة أعلى أو إظهار الانضباط المالي، ربما بسبب عجز أكبر أو مزادات متزايدة الضخامة لسندات الخزانة. ومن شأن هذه المطالب أن تفطم الولايات المتحدة عن اعتمادها على الإنفاق الحكومي، على الأقل مؤقتا، وهذا بدوره يؤدي إلى تقويض النمو الاقتصادي وأرباح الشركات.
ولكي نكون واضحين، فهذه فقاعة في أداء أميركا نسبة إلى بقية العالم، وليست مجرد هوس على غرار ما حدث في التسعينيات في سوق الولايات المتحدة. لذلك، يمكن أن تنكمش بطريقة حميدة إذا بدأت البدائل تبدو أكثر جاذبية.
وربما تتمكن ألمانيا وفرنسا من توحيد جهودهما الاقتصادية، كما فعلت اليونان وأسبانيا قبل عقد من الزمن عندما كانتا تحت الضغط. وربما تقوم بكين، تحت ضغط رسوم ترامب الجمركية وضعف الطلب المحلي، بتعزيز الاستهلاك أخيرا لتحقيق الاستقرار في الاقتصاد.
ولكن المحللين، المنبهرين بالاستثناء الأميركي، لا يستطيعون إلا أن يتحدثوا عن الكيفية التي ظلت بها الولايات المتحدة السوق الأولى في العالم طيلة قرن من الزمان. إنهم ينسون أنه خلال ستة من العقود الأحد عشر الماضية، تخلفت سوق الأوراق المالية في البلاد عن بقية العالم، وكان آخرها في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين عندما لم تحقق عوائد صفرية وتضاعفت قيمة الأسواق الناشئة ثلاث مرات. ومع اقتراب ذلك العقد من نهايته، كان الموقف في الأسواق الناشئة بمثابة صدى لليقين الذي أسمعه الآن بشأن الولايات المتحدة: “أين ستذهب الأموال غير ذلك؟”
وقد ينتهي الأداء المتفوق المذهل مقارنة بالدول الأخرى إذا تباطأ النمو في الولايات المتحدة، أو انتعش في قوى كبرى أخرى، أو لأسباب غير متوقعة. وهذه هي الطريقة التي تنتهي بها الفقاعات غالبًا: بشكل غير متوقع. أحدث حالات الهوس في الأسواق العالمية كانت طفرة السلع الأساسية، التي بدأت تنفجر في عام 2011 مع زيادة المعروض الجديد، وفقاعة النمو في الصين، التي انهارت في عام 2021 وسط حملة قمع حكومية على قطاع العقارات.
كلما طال أمد الاتجاه، أصبح المستثمرون أكثر ثقة، وكلما زاد جنونهم بشكل عشوائي. وفي المراحل المتأخرة من الفقاعة، تصبح الأسعار عادة مكافئة، وعلى مدى الأشهر الستة الماضية تفوقت أسعار الأسهم الأمريكية على غيرها بأكبر هامش مقارنة بأي فترة مماثلة خلال ربع قرن على الأقل. عند الطيران في مثل هذا الهواء الرقيق، لا يتطلب الأمر الكثير لإيقاف المحركات. تشير جميع العلامات الكلاسيكية للأسعار المتطرفة والتقييمات والمشاعر إلى أن النهاية قريبة. لقد حان الوقت للمراهنة ضد “الاستثناء الأمريكي”.
