سيؤذينا التشديد الكمي لبريطانيا لفترة طويلة وطويلة

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

كريستوفر ماهون هو رئيس العائد الحقيقي الديناميكي في استثمار الأصول المتعددة في استثمارات كولومبيا للمواتين.

في الشهر الماضي ، نشرت FT Alphaville تقديراتنا بأن برنامج التخفيف الكمي لبنك إنجلترا يكلف أكثر من 5 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي – حوالي أربعة أضعاف التكلفة إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي.

يمكن وضع النتيجة المالية الأسوأ للبنك المركزي في المملكة المتحدة على كيفية تصميم البرنامج: غير مصممة للظروف المحلية (غير متطابقة بين الطبيعة قصيرة الأجل للاقتراض الأسرية في المملكة المتحدة والنضج الطويل بشكل غير عادي للديون الحكومية البريطانية) ، وتنفيذ على نطاق غير متوقع وتركيز.

أشارنا إلى أن بعض القرارات المشكوك فيها تستمر – مع العملية الحالية للتشديد الكمي لإيذاء دافع الضرائب بشكل أكبر ، عن طريق رفع مستويات العائد.

هذا ما حدث منذ ذلك الحين:

• اقترحت عضو MPC Megan Greene استخدام QE بطريقة أكثر استهدافًا

• اقترح كبير الاقتصاديين في بنك إنجلترا هوو بيل أن مقياس برنامج QE التاريخي كان شيئًا من “مطرقة ثقيلة”

• أسقطت بنك إنجلترا بيع السندات التي تم التاريخ منذ فترة طويلة

• بدا أن عضو MPC السابق Sushil Wadhwani يربط QT بأداء العائدات الطويلة – وهو أمر قاومت BOE نفسها منذ فترة طويلة الاعتراف

بطبيعة الحال ، فإن الكثير من هذا يرجع إلى اضطرابات السوق المتداخلة وأسواق السندات في تطور. ولكن دعونا نضع بعض الحشائش على المصنع.

في مقالتنا السابقة ، أبرزنا كيف أن بوكس ​​بائع كبير من Gilts قد دفع العائد إلى الأعلى. نضع تكلفة الخزانة من ارتفاع تكاليف خدمة الديون بنحو مليار جنيه إسترليني سنويًا.

ولكن يمكن القول أن هذا يقلل من السحب المالي من كيو تي. يتنافس كل مذهب صادر عن مكتب إدارة الديون الآن مع مزادات مذهب مدفوعة بوي كيو تي وينتهي بها الأمر إلى تكلفة الحكومة أكثر مما قد تكون. تذكر ، هذه هي gilts على المدى الثابت ، والتكلفة خبز طوال تلك السندات.

في سياق الكلي في المملكة المتحدة ، 1 مليار جنيه إسترليني سنويًا ليس كثيرًا. لكن امنحه الوقت ، والتكاليف بالتأكيد تضيف. هل يمكننا تقدير حجم الضربة طويلة الأجل؟

دعونا نفعل بعض الحسابات.

بفضل الباحثين في NBER ، لدينا تقدير لمدى تأثير كيو تي على عائدات كل نوع من أنواع الرابطة (عالية الدقة):

يمكننا الجمع بين تحركات العائد هذه مع الإصدار المخطط لكل نوع من أنواع المذهب الذي تم الإعلان عنه عبر DMO. أخذ 2025/26 إصدارًا كمثال ، يمكننا أن نقوم بتربية GILTs “غير المخصصة” ، واستخدام تقدير NBER لإنشاء تكلفة مدى الحياة لإصدار عام واحد (عالية الدقة):

التقديرات المذكورة أعلاه هي بالضرورة صعبة للغاية. تأثير العائد QT هو المفتاح – وربما تغلب NBER Research على الأرقام قليلاً. ولكن لا يزال ، حتى لو كان التأثير هو نصف ما سبق ، فسيظل هذا يعني سنة واحدة من برنامج BOE QT يساوي 9.3 مليار جنيه إسترليني في تكاليف خدمة الديون الإضافية على مدى عمر Gilts الصادر هذا العام. مع 2.5 سنة من QT تحت أحزمةنا ، يمكن أن ننظر بالفعل إلى تكاليف الضرب على الخزانة التي تقترب من 20 مليار جنيه إسترليني حتى الآن. هذه التكاليف إضافية لخسائر QE المباشرة التي سجلتها BOE ، والتي تقع حاليًا على 120 مليار جنيه إسترليني.

سيكون ظل QT النشط معنا لفترة طويلة. انتقلت بنك إنجلترا من برنامج QE الأكثر عدوانية في العالم إلى برنامج QT الأكثر عدوانية في العالم. إن سجل بنك إنجلترا في إدارة هذه البرامج بطريقة فعالة من حيث التكلفة سيئة-إنه أبرز غير مرغوب فيه من حيث التكاليف لدافعي الضرائب بين البنوك المركزية.

اليوم ، يستمر نهجه الفريد. تقلص شركة بنك إنابتي ميزانيتها العمومية بشكل أسرع – تبيع بنشاط كميات ضخمة من gilts – بطريقة مختلفة عن البنوك المركزية الأخرى.

ذكرت MPC أنه سيكون هناك “شريط مرتفع” لتغيير المسار على مزادات المذهب المخطط. ولكن منذ عام 2023 – عندما انضممت إلى الآخرين في تسليط الضوء على خطر النتائج السيئة من نهج بنك إنجلترا في كيو تي – ، أصبح الارتباط بين حجم مبيعات المذهب للبنك وضعف أسعار المذهب أكثر قبولًا.

يعني المبدأ الاحتراطي ما إذا كانت هناك فرصة معقولة لأن QT تؤذي دافعي الضرائب أي شيء مثل تقدير 20 مليار جنيه إسترليني الذي وصلنا إليه ، فلماذا الانتظار حتى المراجعة السنوية في سبتمبر؟ لتجنيب أحمر الخدود للبنك: تزحف Gilts منذ فترة طويلة مرة أخرى نحو عتبة العائد التي تسببت في تأجيل BOE مزادًا قبل شهر واحد فقط. يمكن أن يكون الإعلان عن تأجيل أكثر دائمة حلاً.

لتجنب اتهامات المشي المؤسسي للنوم وبالنظر إلى الألم المحتمل على المدى الطويل ، فإن كل مزاد كيو تي يحفزه ، لا ينبغي أن تستمر بنك إنجلترا في نفس المسار حتى يوم واحد أطول من اللازم. هناك حاجة إلى تغيير بالطبع.