الكرة في ملعب أوروبا

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

الكاتب هو عضو سابق في مجلس الإشراف في البنك المركزي الأوروبي وزميل أقدم في جامعة بوككوني

يبدو أن الحكم الشهير لبول فولكر ضد الابتكار المالي مبالغ فيه اليوم. في أواخر عام 2009 ، سخر رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق أن “أهم شيء اخترعته البنوك هو أجهزة الصراف الآلي”. ولكن بعد مرور 15 عامًا ، تكون إجراءات الإنفاق الخاصة بنا أقل مرهقة وتستغرق وقتًا طويلاً ومملة مما كانت عليه من أي وقت مضى ، وذلك بفضل الزواج المحظوظ للتقنيات الرقمية والدفع.

ومع ذلك ، ليس كل الابتكار هو نفسه أو يبرر قبول متساوٍ. ومن الأمثلة على ذلك أحدث نجم في الشركة النقدية: StableCoins. في الأصل وسيلة لمستثمري التشفير للانتقال بسهولة إلى داخل وخارج الأصول المربيين مثل Bitcoin ، فقد اكتسبوا شعبية مؤخرًا لأنهم يبدو أنهم يستعدون لتحول إلى أداة دفع للبيع بالتجزئة. هل سندفع قهوة الصباح لدينا مع stablecoin؟ هذا الاحتمال يثير قضايا صانعي السياسات.

في الولايات المتحدة ، عهد الأمر التنفيذي الرئاسي الأخير إلى مجموعة عمل جديدة لصياغة تشريعات التشفير في غضون ستة أشهر. بالنظر إلى حماس دونالد ترامب للتشفير ، يمكن للمرء أن يتوقع أن يحقق هيئة القانون نية الأمر المتمثل في تعزيز “تنمية ونمو StableCoins القانوني والشرعي المدعوم بالدولار في جميع أنحاء العالم”.

هذا يضع الكرة في ملعب أوروبا. باعتبارها العملة الدولية العالمية الثانية ، فإن اليورو ضعيف. stablecoins المدعومة من اليورو في مهدها. وفقًا للبعض ، فإن انتشار StableCoins الذي تم تقمصه بالدولار يهدد “السيادة النقدية” في أوروبا. يتمثل التحدي الذي يواجه المنظمين الأوروبيين في الحفاظ على الابتكار والتجريب على قيد الحياة مع الحفاظ على الاستقرار والثقة في اليورو.

خيار واحد هو عدم القيام بأي شيء: العمل كالمعتاد. بعد كل شيء ، أوروبا لديها بالفعل تنظيم التشفير ، والأسواق في تنظيم أصول التشفير. تشير النظرية الاقتصادية إلى أن السيادة النقدية آمنة إذا numériaire هو وإذا كان للبنك المركزي أدوات سياسة مالية فعالة. لا يهدد الولايات المتحدة بشكل مباشر من قبل الولايات المتحدة على stablecoins. إن وضع العطاء القانوني في اليورو محمي من خلال معاهدة الاتحاد الأوروبي. تكمن المشكلة في هذا النهج المريح في أن المخاطر لا تأتي كثيرًا من الدولار ولكن أكثر من غزوات Stablecoins إلى عالم الأموال التقليدية.

StableCoins ليست مستقرة للغاية ، ولا عملات معدنية حقًا. مثل جميع الأصول المدعومة من الضمان ، فإنها تتأرجح في القيمة. عادة ، بمقدار صغير ؛ في أزمة ، عندما تكون قيمة الضمان غير مؤكدة ، بهوامش كبيرة. يحاكي هيكلهم صناديق سوق المال ، وهو ابتكار آخر ارتفع إلى مكان صادق قبل نصف قرن. مثل MMFS ، تستورد StableCoins الاستقرار من مجموعة الأصول التي تدعمها. ولكن لا يوجد أصول مستقرة حقًا ، باستثناء أموال البنك المركزي. كان الانهيار المذهل لـ MMFs في أزمة عام 2008 أحد الأسباب التي تجعل Volcker متشائمة للغاية بشأن الابتكار المالي.

كما أن StableCoins قابلة للمقارنة مع العملات المعدنية. لكل عملة رئيسية ، تستقر جميع المدفوعات في نهاية المطاف على كتب البنك المركزي. يساهم دور البنك المركزي بصفته مدفوعات مشرف ومستوطن Ultimate في الثقة ويضمن “أحادي” المال – نفس القيمة في كل مكان. لا يمكن أن تضمن StableCoins ذلك.

خيار آخر لأوروبا هو تجنيد البنك المركزي كمنافس ضد StableCoins. يناقش أحد المنظر لصالح اليورو الرقمي ، وهي عملة رقمية للبنك المركزي الآن استعدادًا في البنك المركزي الأوروبي لتتوفر بمبالغ صغيرة لجميع المواطنين من خلال دوائر البنوك. لكن اليورو الرقمي المخطط له هو مجرد جهاز دفع آخر إلى جانب الجهاز الأكثر رسوخًا. نجاحها التجاري غير مؤكد. لا ينبغي الاعتماد عليها للحصول على ميزة معينة.

تتمثل الإستراتيجية الواعدة في تكملة MICA مع أحكام تحمي سلامة المال. يمكن أن تتعايش دوائر StableCoin ، التي تعمل على دفتر الأستاذ الموزعة ، والسيارات التقليدية ولكن لا ينبغي السماح بها التناضح الكامل مع بعضها البعض. بروح حماية المستثمرين ، تضمن MICA قابلية التحويل على قدم المساواة مع StableCoins. لا ينبغي. يجب أن تكون قابلية التشغيل البيني والتحويل في PAR هي القاعدة فقط ضمن دائرة الأموال التقليدية التي تستقر على كتب البنك المركزي. بين ذلك وكون الكون stablecoin يجب أن تكون هناك احتكاكات ، سواء كان ذلك في شكل تأخر التسوية ، ورسوم التحويل وحدود النقل ، بحيث لا تكون القابلية للاستبدال بين الاثنين مثالية أبدًا.

قد تكون الكرة في أيدي أوروبا الآن ، لكن المشكلة عامة. على مدار الـ 5000 عام الماضية ، اتخذت الأموال العديد من النماذج ولكنها كانت بمثابة مقياس موثوق للقيمة والوسائل لتسوية الالتزامات الاقتصادية. لا تعادل StableCoins وأموال البنك المركزي تلك الأغراض ولا ينبغي اعتبارها أو تنظيمها على هذا النحو.