اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب مستشار للتمويل الإسلامي ، وعضو في مجلس العلاقات الأجنبية وزميل الألفية في المجلس الأطلسي
يواجه سوق سوكوك العالمي للتمويل الإسلامي لحظة محورية. يهدد إطار جديد من منظمة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية بزعزعة استقرار سوق بقيمة 1TN دولار الذي أصبح مصدر تمويل حيوي للأملاء والشركات في جميع أنحاء الشرق الأوسط وآسيا وخارجها.
إن الضرورة الروحية وراء التغييرات المقترحة على المعيار الشريعي AAOIFI 62 يحظى باحترام عميق. إنهم يسعون إلى جعل ديون Sukuk تبدو أقل شبهاً بالديون مع الفائدة المشحونة ، وهو أمر محظور بموجب الشريعة الإسلامية.
ومع ذلك ، فإن التأثيرات في العالم الحقيقي يمكن أن تكسر سوقًا ازدهرت على وجه التحديد بسبب اتساقه وثقته للمستثمر. لا يمكن أن تكون مخاطر التمويل الإسلامي العالمي أعلى.
لعقود من الزمن ، عملت سوق Sukuk على أسس براغماتية. كانت معظم الإصدار “قائمة على الأصول” ، مما يسمح للمستثمرين بالحصول على مصالح مفيدة في الأصول الملموسة دون الحاجة إلى تحويلات ملكية رسمية. وقد مكن هذا التبني على نطاق واسع عبر الولايات القضائية المتنوعة ، مع الحفاظ على التوافق مع القيم الإسلامية.
تقترح التغييرات المعيارية 62 تحولًا إلى Sukuk “المدعومة من الأصول” ، مما يتطلب نقل ملكية قانونية كاملة إلى المستثمرين. في ظل الممارسة المعتادة الحالية ، لا يزال أحد الأصول التي يتم جمعها في صكوك تم جمعها باسم مالكها. يقوم حامل Sukuk بجمع دفع ربح كل فترة (بشكل عام على أساس ربع سنوي) ويتم سداده مبلغ الديون الكاملة عند الاستحقاق. وبالتالي ، فإن حاملي Sukuk ، في الواقع ، يأخذون مخاطر الائتمان دون اللجوء المباشر إلى الأصل في سيناريو افتراضي.
بموجب المعيار 62 ، من المحتمل أن يتم نقل الأصل إلى مركبة خاصة بأغراض مملوكة لأصحاب Sukuk. سيحصلون على دفعة ربح كل شهر من هذا الأصل ، وفي استحقاق الراعي يشتري الأصل مرة أخرى. في حين أن كلاهما يجعل الأمن مدعومًا حقًا بالأصول وأكثر شبهاً بالإنصاف بموجب القانون الإسلامي ، إلا أن تنفيذها قد يثبت أحيانًا غير عملي في الممارسة العملية.
الأسواق الرئيسية مثل المملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة وإندونيسيا – التي تمثل حصة كبيرة من إصدار Sukuk العالمي – لها أطر قانونية وقيود مختلفة على عمليات نقل الأصول التي من شأنها تعقيد الامتثال. بالنسبة للعديد من المصدرين السياديين ، فإن نقل ملكية البنية التحتية أو الموارد الطبيعية ليس مجرد مرهقة من الناحية التشغيلية ، ولكنه غير ممكن من الناحية السياسية.
أكثر ما يثير القلق هو تحول الملف المالي لسوكوك. من خلال تقديم التعرض المباشر للأصول الأساسية ، قد تبدأ Sukuk في تشبه الأسهم بدلاً من الدخل الثابت-تقويض النداء للمستثمرين الذين يعاملونهم على أنه معادل السندات المتوافق مع الشريعة.
لقد حذرت Fitch Ratings بالفعل من أن مثل هذه الأدوات يمكن أن تصبح غير قابلة للتنفيذ بموجب أطر الائتمان التقليدية. هذا من شأنه أن يمثل حاجزًا كبيرًا للمستثمرين المؤسسيين الذين تحكمهم تفويضات التصنيف – بما في ذلك صناديق التقاعد ومركبات الثروة السيادية – والتي بدأ الكثير منها مؤخرًا في تخصيص رأس المال لأسواق Sukuk.
أحد الإنجازات العظيمة للتمويل الإسلامي هو توحيد توحيد Sukuk وهياكل Sukuk. إذا تم اعتماد التغييرات المعيارية 62 بشكل غير متسق – كما يبدو من المحتمل أن تكون في حالة قيود قضائية قضائية – يمكن أن تكسر السوق إلى أنظمة غير متوافقة ، ولكل منها تفسيرها الخاص لامتثال الشريعة. هذا من شأنه أن يقدم عدم اليقين القانوني ، ويقلل من السيولة وزيادة تكلفة رأس المال.
يجب أن يكون تعزيز الأسس الأخلاقية والدينية للتمويل الإسلامي عملية مستمرة. لكن يجب أن تعكس الإصلاحات حقائق السوق. أشارت AAOIFI إلى أنه يتم النظر في ردود الفعل الصناعية مع المعيار النهائي المتوقع إصداره في عام 2025. وهذا يمثل فرصة حرجة لضمان تحقيق المعيار على حد سواء أصالة الشريعة والموثوقية التشغيلية.
يجب على ثلاثة مبادئ توجيه هذه العملية. أولاً ، يجب أن يكون أي انتقال تدريجيًا ، حيث يتم تطبيق القواعد الحالية على الإصدارات المعلقة والمعيار 62 لإصدار جديد. ثانياً ، يجب أن يسمح الإطار بالمرونة القضائية ، وخاصة في الأنظمة القانونية التي لا يكون فيها نقل الأصول واضحًا. وثالثا ، يجب على AAOIFI التعامل مع وكالات التصنيف الائتماني لضمان بقاء Sukuk متوافقًا مع معايير الاستثمار المؤسسية.
تطورت سوق Sukuk من خلال المرونة المبدئية ، مما سمح للمبادئ الإسلامية بإيجاد تعبير عملي في النظم المالية الحديثة. سيشكل المسار الذي تختاره AAOIFI مسار هذا السوق لعقود قادمة.
