اختر منطقتك 
حالة الطقس 
ابق على اطلاع مع التحديثات المجانية
ببساطة الاشتراك في السندات السيادية Myft Digest – يتم تسليمها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
ربما يكون سعر الفائدة ، الحقيقي والاسمي ، على الأصول الآمنة على المدى الطويل هو السعر الأكثر أهمية في الاقتصاد الرأسمالي. يخبر أحدهم عن الثقة في الحكومات والاقتصاد. في السنوات الأخيرة ، تطبيعت هذه الأسعار. يبدو أن عصر أسعار الفائدة المنخفضة للغاية التي بدأت في 2007-2009 ، مع الأزمات المالية ، قد انتهت. يبدو أن عصر الحياة الطبيعية يعود. يا هلا! لكن العالم لا يبدو حقًا “طبيعيًا”. هل يجب أن ننتظر صدمات جديدة كبيرة ، بدلاً من ذلك؟
تقوم حكومة المملكة المتحدة بإصدار Gilts المرتبطة بالفهرس منذ الثمانينات. يعطينا تاريخ عوائدهم ثلاث قصص كبيرة عن تطور أسعار الفائدة الحقيقية على مدى أربعة عقود. الأول هو واحد من الانخفاض العلماني الضخم. في الثمانينيات من القرن الماضي ، بلغت عائدات الخلاص على Gilts المرتبطة بمؤشر لمدة 10 سنوات حوالي 4 في المائة. خلال الوباء وما بعده المباشر ، انخفضت المعدلات إلى ناقص 3 في المائة. كان الأرجوحة الكلية ثم من 7 نقاط مئوية. القصة الثانية هي كيف أدى الركود الاقتصادي لما بعد الأزمة المالية إلى فترة طويلة بشكل غير عادي من أسعار الفائدة الحقيقية دون الصفر. والثالث هو ارتفاع سريع في هذه العائدات إلى حوالي 1.5 في المائة ، من أوائل عام 2022. ويبدو أن الفترة الطويلة من انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية التي توجت بتلك المعدلات الحقيقية السلبية قد انتهت الآن. نحن في عالم جديد وأقل غرابة بكثير.
تعطي بيانات عن العوائد على الأوراق المالية المحمية لضواحي الخزانة في الولايات المتحدة لمدة 10 سنوات صورة مماثلة ، ولكن هذه البيانات لم تكن متاحة إلا منذ أوائل العقد الأول من القرن العشرين. من عام 2013 ، تباعدت السلسلة ، مع عائدات أعلى بشكل عام على الإصدار الأمريكي. قد يكون الفرق جزئيًا بسبب تنظيم المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة ، والتي فرضت في الواقع قمعًا ماليًا وحشيًا على خطط معاشات الفوائد المحددة. ارتفعت أسعار الفائدة الحقيقية على النصائح أيضًا بشكل حاد من الحوض الذي تم الوصول إليه خلال الوباء ، ولكن ليس بقدر ما هو على gilts المرتبطة بالفهرس. ونتيجة لذلك ، تتقارب هذه المعدلات. وبالتالي ، كانت العائد على النصائح مؤخراً حوالي 2 في المائة وتلك الموجودة في Gilts المرتبطة بالفهرس تقرب من 1.5 في المائة.
هذه المستويات قريبة أيضًا من المكان الذي كانت عليه قبل الأزمة المالية. نحن ، في هذه المصطلحات ، “العودة إلى طبيعتها”. ولكن إذا عدنا أبعد من ذلك إلى الماضي ، نجد أنه حتى العائدات المرتبطة بالفهرس في المملكة المتحدة اليوم منخفضة للغاية: في الثمانينيات من القرن الماضي ، كانت المعدلات أعلى من 2 نقطة مئوية مما هي عليه اليوم.
لا توجد أزمة يمكن رؤيتها في هذه الأرقام. الأسواق في الأصول الآمنة لا تصرخ “الافتراضي هو قرب”. ولا ، في هذا الشأن ، لا يصرخون “التضخم المفرط (حتى التضخم العالي) هو قريب”.
الطريقة البسيطة للنظر إلى الأخير هي من حيث معدلات التضخم “التعادل” ، والتي هي الفجوات بين العائد على الدين المرتبط بالفهرس والتقليدية لنفس النضج. في الولايات المتحدة ، يبلغ هذا الانتشار حوالي 2.3 في المائة ، وهو بالكاد أعلى من 2.1 في المائة منذ يناير 2003. في المملكة المتحدة ، يبلغ 3.3 في المائة ، بالكاد أعلى من متوسط ما بعد عام 2000 البالغ 3 في المائة. بالنظر إلى صدمة التضخم في السنوات الأخيرة ، وبالتالي فكل ما هو أكبر من خطر التضخم ، فإن الارتفاع في هذه الفجوة ضئيلة. تبدو الأسواق واثقة بشكل لافت للنظر من أن أهداف التضخم ستضرب على مدار 10 سنوات.
تتوافق قصة العائد على الروابط التقليدية في البلدان الأخرى ذات الدخل المرتفع مع نمط الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وأفضل في الغالب. بين 1 كانون الثاني (يناير) 2021 و 28 مايو 2025 ، ارتفعت العائد على السندات الاسمية لمدة 10 سنوات بنسبة 4.5 نقاط مئوية إلى 4.7 في المائة في المملكة المتحدة ، بنسبة 3.6 نقطة مئوية إلى 3.2 في المائة في فرنسا ، بنسبة 3.6 نقاط مئوية إلى 4.5 في المائة إلى 1.5 نقاط بنسبة 1.5 في المائة. هذه المستويات متواضعة وفقًا لمعايير ما قبل عام 2008. بالنظر إلى هذا ، فإن الانعكاس الحاد قد يبدو غير مرجح بدون صدمة سلبية كبيرة أخرى للإنتاج. في الوقت الحالي ، يبدو أن عالم أسعار الفائدة منخفضًا على الأقل 2008-21 قد انتهى.
هل هناك صدمة كبيرة أخرى يمكن تصورها؟ نعم. قد يولد صنع السياسات الفوضوي بشكل غير عادي لإدارة ترامب صدمة للأرواح الحيوانية والاستثمار. في الواقع ، من المذهل مدى انخفاض توقعات الإجماع بسرعة بالنسبة لنا في عام 2025. ربما ، سوف يحفز الإهانة دونالد ترامب على دحض ما وصفه روبرت أرمسترونغ بتجارة تاكو (ترامب دائمًا خارج). مرة أخرى ، تكون المستويات الإجمالية للمديونية مرتفعة وفقًا للمعايير التاريخية ، مع نسب ديون القطاع العام إلى الناتج المحلي الإجمالي في البلدان المرتفعة الدخل القريبة من 1945. تشرع الولايات المتحدة أيضًا في إلغاء القيود المالي في وقت من خلال الرافعة المالية العالية والمخاطر المالية. كما أنها تستمر مع العجز المالي العالي مع مهاجمة دائنيها عبر التجارة والسياسة المالية.
حتى تطبيع أسعار الفائدة بعد هذه الفترة الطويلة من الأسعار المنخفضة فائقة قد يثبت الكثير. تثير إحدى النقاط الواضحة هنا “قسط مخاطر الأسهم”. هناك طريقة لقياس هذا من خلال الفجوة بين العائد المكول على أسهم الولايات المتحدة المعدلة على الأسهم (عكس “نسبة السعر/الأرباح المعدلة دوريًا”) وسعر الفائدة الحقيقي. في المرة الأخيرة التي كانت فيها الفجوة (التي تشير إلى أن العائد الزائد على المدى الطويل على الأسهم على نصائح) كانت منخفضة كما كانت الآن في يونيو 2007. هذا بالكاد فكرة مريحة.
ليس أقلها ، كما يلاحظ بول كروغمان ، فإن عملية السياسة في الولايات المتحدة المعاصرة تافهة. في مرحلة ما ، قد يقرر الأشخاص المهمين أن الولايات المتحدة لم تعد جديرة بالثقة. هؤلاء الناس يمكن أن يشمل الأميركيين. ثم يمكن أن يكون لدينا أزمة كبيرة ، هذه المرة مع رأس المال يطير بعيدا عن الولايات المتحدة ، وليس في ذلك.
بالنظر إلى كل هذه الصدمات الهشاشة أو الصدمات التضخمية – أو حتى كلاهما – يمكن تصورها. غلة على أهم الأدوات المالية قد طبيعت. لكن الأوقات غير طبيعية ، على العديد من الأبعاد. قد يثبت الواقع أن هذه الأسعار صحيحة أو ، للأسف ، قد تفجرها. في كلتا الحالتين ، يجب ضبط الواقع أو هذه العائدات.
اتبع مارتن وولف مع myft وعلى x
