أوه لا ، لقد نشروا حول التشديد الكمي مرة أخرى

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

إنه صباح الاثنين لذا دعونا ننجز هذا.

صريف صوت مشوي أمريكي:

واو ، كتب Ft Alphaville عن بنك إنجلترا QT كثيرا. ننسى غير المقيد ، يجب عليهم إطلاق رسالة إخبارية تسمى غير محفوظة!

. . .

لقد مرت ستة أيام طويلة منذ آخر مرة كتبنا فيها عن جهود بنك إنجلترا لتخليص كومة Gilts الضخمة التي تم إحضارها إلى مرفق شراء الأصول عن طريق التخفيف الكمي. لذلك دعنا نذهب مرة أخرى. إذا لم تكن قد قرأت هذه القطعة ، أو ليس لديك أي فكرة عما نتحدث عنه ، فاذهب اقرأ هذه القطعة أولاً.

كما كتبنا في هذه المقالة ، تؤثر QT حاليًا على اقتصاد المملكة المتحدة في عدد من الطرق غير الواضحة. وكما أكد هذه المقالة ، فإن الإطار المالي لبريطانيا يعني أن أحد أكثر الأسئلة ذات الصلة حول كيو تي هو كيف يختار مكتب مسؤولية الميزانية التنبؤ بها.

تلك القطعة:

في الوقت الحاضر ، تتوقع OBR مبيعات نشطة تبلغ 48 مليار جنيه إسترليني كل عام حتى نهاية توقعاتها (2029/30) ، وتصدر مستويات متغيرة من التخفيض السلبي عبر Gilts.

وكما كتبنا في شهر مارس ، فإن هذا الرقم هو هراء: إنه أكثر من مجرد تخمين ، ولدت من البيانات الجزئية ، والاستقراء الخام والانخراط التحليلي.

ولكن دعونا نترك توقعات OBR في الوقت الحالي ، وننضم إلى العالم الحقيقي.

على مدار العامين الأولين من QT بما في ذلك مبيعات السندات النشطة ، تصدرت لجنة السياسة النقدية الانفصال السلبي من سندات النضج مع مبيعات نشطة من أجل استهداف تخفيض سنوي إجمالي قدره 100 مليار جنيه إسترليني.

ونتيجة لذلك ، فإن افتراض خط الأساس الذي يبدو أن الجميع يعملون ضدهم هو أن المغلف السنوي من شهر سبتمبر سيكون مرة أخرى 100 مليار جنيه إسترليني ، مما يعني ضمناً 51.9 مليار جنيه إسترليني من المبيعات النشطة.

ومع ذلك ، لاحظنا أننا نرى مجموعة من التوقعات لما سيكون عليه مظروف كيو تي في 2025/26 ، وفي يوم الجمعة انضم بنك أوف أمريكا 60 مليار جنيه إسترليني، مما يعني فقط 10.9 مليار جنيه إسترليني من المبيعات النشطة.

Bofa's Sonali Punhani وكتابة الفريق:

نحن متشككون ما إذا كانت QT تعمل بالفعل في الخلفية ، ليس أقلها في ضوء إجراء أسعار مذهب طويل الطويل. تثير شركة Boe Research أيضًا مخاوف من أن QT يمكن أن تشدد الظروف النقدية أكثر من المتوقع ، حيث يكون لها تأثير تقييدي على الاقتصاد.

في الوقت الذي تحاول فيه بنك إنجلترا تخفيف الظروف النقدية عن طريق خفض المعدلات ، يمكن أن تقوم QT بتخفيف ممرات التخفيضات عن طريق تشديد الظروف النقدية في النهاية الطويلة. لقد زاد الانتقال من التخفيف الكمي (QE) إلى QT التعديل الصاعد الكبير في العرض الفعال من مكتب إدارة الديون (DMO) و BOE مجتمعين. في رأينا ، كانت وتيرة QT- وحقيقة أن QT لديها مكون نشط فريد من نوعه في المملكة المتحدة- لقد كان عاملاً مساهماً في الأداء الضعيف لل gilts منذ فترة طويلة مقابل أقرانهم في الخارج.

بشكل مفيد ، قاموا ببعض نمذجة السيناريو:

– يستمر إجمالي الجريان الإجمالي الحالي بقيمة 100 مليار جنيه إسترليني- وهذا يعني انخفاضًا بقيمة 600 مليار جنيه إسترليني في APF في سنوات كيو تي 2024-29 ، 92.2 مليار جنيه إسترليني أكثر من افتراض OBR. من المحتمل أن يقلل هذا من خسائر الفائدة APF بمقدار 1.4 مليار جنيه إسترليني. ولكن هذا قد يعني أيضًا أن المبيعات النشطة ترتفع 92.2 مليار جنيه إسترليني بحلول 2029-30 بالنسبة إلى افتراض OBR. على افتراض أن هذه السندات تباع في 2/3 سعر الشراء ، فإن هذا يعني أن الخسائر المتبلورة قد تثير الديون الإجمالية بمقدار 31 مليار جنيه إسترليني ، مما قد يضيف 1.2 مليار جنيه إسترليني إلى تكاليف فائدة الديون. بشكل عام ، نحصل على تحسن بقيمة 0.2 مليار جنيه إسترليني في غرفة الرأس (الشكل 8 والمعرض 9).

– قضيتنا الأساسية التي تبلغ إجمالي 60 مليار جنيه إسترليني من QT Year 2025– وهذا يعني انخفاضًا بقيمة 400 مليار جنيه إسترليني في APF في سنوات كيو تي 2024-29 ، 107.8 مليار جنيه إسترليني أقل من افتراض OBR. من المحتمل أن يزيد هذا من خسائر الفائدة APF بمقدار 1.7 مليار جنيه إسترليني. ولكن هذا يعني أيضًا أن المبيعات النشطة أقل من 107.8 مليار جنيه إسترليني بحلول 2029-30. هذا يعني أن الخسائر المتبلورة أقل ، مما قد يقلل من الديون بمقدار 36 مليار جنيه إسترليني وتكاليف فائدة الديون بمقدار 1.4 مليار جنيه إسترليني. بشكل عام ، نحصل على سوء تدوير 0.3 مليار جنيه إسترليني.

– لا مبيعات نشطة من QT 2025- وهذا يعني انخفاض 267.8 مليار جنيه إسترليني في APF في سنوات كيو تي 2024-29 ، 240 مليار جنيه إسترليني أقل من افتراض OBR. من المحتمل أن يزيد هذا من خسائر الفائدة APF بمقدار 3.8 مليار جنيه إسترليني. ولكن هذا يعني أيضًا أن المبيعات النشطة أقل من 240 مليار جنيه إسترليني بحلول 2029-30. هذا يعني أن الخسائر المنخفضة تبلورت والتي يمكن أن تقلل من الديون بمقدار 80 مليار جنيه إسترليني وتكلفة فائدة الديون بمقدار 3.2 مليار جنيه إسترليني. بشكل عام ، نحصل على سوء تدوير 0.6 مليار جنيه إسترليني.

(تكبير)

لا شيء من هذه أعداد كبيرة. وكما يلاحظ Bofa:

يمكن أن تكون هذه الضربة التي لا تذكر إلى غرفة الرأس أكثر من إزاحة إذا كان إبطاء وتيرة QT ينتهي إلى خفض عائدات المذهب الطويل.

في خطر ضجيج الأسطوانة حتى تمزقها ، يكون التأثير الأساسي لـ QT النشط عبارة عن ضغط صعودي غير ضروري على عائدات مذهب-ومع ذلك ، فإن المراوغات المحاسبية والقواعد المالية تنتهي العمل على المدى القصير-تمثل تكلفة كبيرة على المدى الطويل للمملكة المتحدة.

الآن ، من الواضح أن MPC غير ملزم حقًا بالاهتمام بهذا ، إلى جانب بعض المخاوف ذات القيمة مقابل المال. تؤكد قطعة من البنوك فوق الأرض المنشورة اليوم أن النظرة المؤسسية من Threadneedle Street هي أن QT تعمل بشكل جيد ، شكرًا لك. قد يقدم خطاب Vicky Saporta حول الميزانية العمومية لبنك إنجلس الأسبوع المقبل ، رؤى أكثر إثارة للاهتمام حول كيفية رؤية البنك المركزي لهذه العملية في الأسواق.

ومع ذلك ، تبدو الأمور الآن مفتوحة جدًا لقرار QT التالي ، والذي سيهبط في نهاية الصيف.

حتى أن هناك فرصة – كما يلاحظ TD Securities 'Pooja Kumra – أن بنك إنجلترا يظهر يدها في وقت لاحق من هذا الشهر. كما كتبت في مذكرة نشرت أمس:

من المقرر أن تصدر BOE جدول QT في الربع التالي في 20 يونيو. نتوقع أن يشتمل على مزاد قصير/1 قصير/واحد. بالنسبة لنا ، إذا استبدلت شركة BOE مرة أخرى المزاد الطويل بمزاد قصير/متوسط ​​- فستكون إشارة واضحة للمبيعات النشطة التي تقترب من نقطة النهاية.

ما يعنيه ذلك لدور MPC في تحديد كيفية عمل QT هو سؤال مفتوح.

هناك ، كما نفترض ، إمكانية أن يرتدي ما يكفي من أعضائها أيضًا قبعات الاستقرار المالي/عمليات BOE (المزيد عن ذلك هنا) أن جوهرها المهيمن عمومًا يمكن أن يملي بشكل أساسي كيف يسير التصويت ، ويشمل ذلك على الأرجح. يمكن أن يدفع ذلك المزيد من الأسئلة حول مدى استقلال MPC حقًا.

الجوانب العملية ، في كلتا الحالتين ، غريبة بعض الشيء. يعد التصويت لصالح سعر البنك أمرًا سهلاً من منظور عملي: يسمي الجميع رقمًا على طول طيف ربع نقطة ، ويفوز الرقم الأكثر شعبية.

QT النشط هو أكثر بكثير الحبيبية. مع الأصوات بالإجماع في السنوات القليلة الأولى ، كانت الأمور بسيطة. لكن يبدو أن ذلك قد يتغير: في الأسبوع الماضي ، رأينا تنبؤات من جانب البيع للأظرف النشطة بمبلغ 50.9 مليار جنيه إسترليني ، و 30.9 مليار جنيه إسترليني ، و 10.9 مليار جنيه إسترليني و 0 مليار جنيه إسترليني ، وبدأت كاثرين مان في تقديم أصوات.

إذا انتهى الأمر بـ MPC على هذا ، فقد يمثل تحديًا عمليًا. هل يصرخ الجميع أرقامًا عشوائية حتى يكون هناك إجماع؟ ربما يكون وجود كتلة تعيين الشروط مفيدة.

مزيد من القراءة:
– تشديد بريطانيا الكمي سيؤذينا لفترة طويلة وطويلة
– قد تصبح مبيعات السندات في بنك إنجلترا موضوعًا ساخنًا. هل يهتم OBR؟