نظرية العجز في حافة الشفرة

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

صباح الخير. أدت آخر توقعات الاقتصاد للبنك الدولي ، يوم أمس ، إلى تصنيف النمو العالمي إلى 2.3 في المائة هذا العام – وهو أضعف أداء منذ 17 عامًا ، حيث شعرت بالألم بشكل كبير في الاقتصادات النامية. القضية الرئيسية: اضطرابات التجارة ، وتحديدا تعريفة دونالد ترامب. لا أوافق؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected].

عجز حافة الشفرة

في عام 2021 ، كتبت بضع قطع حول العلاقة بين وفرة المدخرات العالمية ونمو أبطأ ، وأسعار فائدة منخفضة ، وعدم المساواة الراسخة. استندت الكثير من تعليقاتي إلى حجج الاقتصاديين Atif Mian و Ludwig Straub و Amir Sfi.

قصة ميان شتراوب-سوفي تسير على هذا النحو. لقد أصبح الأثرياء العالميون أكثر ثراءً في العقود الأخيرة ، تاركينهم كومة من المدخرات التي يجب أن تذهب إلى مكان ما ؛ لأسباب غير واضحة ، لم يتم تحويل الفوائض إلى استثمار مثمر ، ولكن تم إعارة بدلاً من ذلك لدعم الاستهلاك من قبل أقل ثراءً ؛ لقد أبقى هذا العرض من رأس المال المقدود أسعار الفائدة منخفضة ، وبالتالي فإن تقييمات الأصول المخاطرة مرتفعة ، مما يجعل الأغنياء أكثر ثراءً وتركهم أكثر من المدخرات ؛ لكن عبء زيادة مدفوعات الفائدة يتطلب الطلب.

إنها أطروحة مقنعة. لكنني تساءلت مؤخرًا عما إذا كانت الحجة التي تم وضعها بعد عام 2022 ، عندما ارتفعت أسعار الفائدة خطوة كبيرة ، وبقيت هناك. لذلك اتصلت بميان وسألته عما إذا كانت آرائه قد تغيرت. اتضح أن الإضافة الحاسمة إلى وجهة نظره تتعلق بدور الاقتراض الحكومي في امتصاص وانتشار وفرة المدخرات.

على المستوى الكلي ، فإن الشيء الرئيسي الذي يجب فهمه حول الاقتصاد الذي تهيمن عليه وفرة التوفير هو أن معدل نمو دخل المستهلكين (يطلق عليه G) يجب أن يبقى فوق معدل الاقتراض (تسميه R). إذا لم يحدث ذلك ، فإن المستهلكين يذهبون. لكن في السنوات الأخيرة ، يقول ميان:

معدل استعارة المستهلكين هو بالتأكيد أعلى من معدل النمو لدخلهم. . . لا يوجد اقتصاد مستدام مع التخلف عن السداد الدائم ، وبالتالي يميل الاقتصاد إلى التكيف لمنع التخلف عن السداد. عندما يرتفع R فوق G ، سيتم دفع الأسعار لأسفل. السبب في أن الناس استعاروا في المقام الأول هو وجود وفورات زائدة في نظام التمويل. لذلك يبحث النظام عن الناس للاقتراض بمعدل جديد أقل.

ولكن مع اقتراب المعدلات من الصفر ، يتوقف هذا التعديل عن العمل. لا يمكنك خفض الأسعار بشكل أكبر والحفاظ على الأرباح للمقرضين. في هذه المرحلة ، يكافح الاقتصاد المدمن على الديون لتوليد الطلب الكافي للبقاء خارج الركود. الاقتصاد في فخ السيولة. ولكن هناك مقترض واحد يمكنه الاقتراض بمعدل أقل من معدل نموها – الحكومة. هذا هو السبب في أن العجز الأساسي في الولايات المتحدة كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي كان عليه أن ينمو بشكل مطرد ، وانفجر بعد عام 2008. مخطط ميان:

هناك مشكلة ، ولكن. يتعين على الحكومة زيادة عجزها لمنع الاقتصاد من التوقف ، ولكن إذا زاد العجز أكثر من اللازم ، فإن تكاليف الفائدة ترتفع وتبطئ النمو. ميان ومؤلفيه المشاركين يطلقون على هذه النظرية الذهبية للعجز المالي.

لا يمكن للقطاع الخاص أن يقترض أكثر من ذلك ، وهو عالق في الركود الدائم ما لم تأتي الحكومة ، بأقل من G ،. يمكن للحكومة ، من خلال تشغيل عجز دائم ، أن تخرجك من فخ السيولة – لكنك تحتاج إلى حكومة مصممة بشكل مثالي تدير عجزًا كبيرًا بما يكفي لتجنب فخ السيولة ، ولكن لا تحتاج إلى زحفها.

أود أن أقترح مصطلح “عجز حافة Razor's Edge” ، لأنه يعطي إحساسًا بالمخاطر لمجال اهتمامه غير المهم – الأسواق. إذا كان نموذج Mian-Straub-Sufi للاقتصاد صحيحًا ، فعلينا أن نخطط لمزيد من التقلبات في أسواق الديون والأسهم. بينما تمشي الحكومات على حافة الحلاقة التي تفصل بين الدافع المالي غير الكافي عن ارتفاع التضخم والمعدلات ، فإنها في كثير من الأحيان تنزلق إلى جانب أو آخر.

آلة إعادة التنظيم الدائمة في Legacy Media

الشركات الإعلامية القديمة تكافح. شبكات الكابلات ، بمجرد انخفاض آلة التدفق النقدي. في أعمال البث – استبدال Cable – من الصعب التنافس مع Netflix وتحقيق ربح. فقدت أسهم Warner Brothers Discovery و Paramount نصف قيمتها على مدى السنوات الخمس الماضية. انخفض كومكاست حوالي 10 في المائة ، وزيادة ديزني أقل من 3 في المائة خلال الفترة:

لذلك ليس من المستغرب أن يخطط Warner Bros Discovery و Comcast لتفريغ شبكات الكابلات الخاصة بهم. تقول الشركات إن هذا سيسمح لهم بالتركيز على نقاط قوتهم. وعلى مدى عقود ، فإن الحل المفضل لصناعة وسائل الإعلام لأي مشكلة ، أو عدم وجود مشكلة ، هو إجراء صفقة. تقوم WBD بفصل أعمال البث والاستوديوهات (“Streamco” ، والتي تشمل HBO MAX) من شبكات الكابلات الخاصة بها (“الشبكات العالمية”) ، تراجع عن عملية دمج 2022 مكلفة. وبالمثل ، فإن Comcast's Spinco ، Versant ، تقطع جميع شبكات الكابلات تقريبًا من بقية NBCuniversal ، والتي تحافظ على حدائق الترفيه والتلفزيون البث واستوديو الأفلام.

لا يحل الفصل المشكلات الأساسية ، على الرغم من: الصعوبات في تحقيق الربحية القوية في التدفق وتراجع شبكات الكابلات. يعني تقلب أعمال التدفق أنه حتى شركات البث المحتملة ذات النمو العالي قد لا تحقق تقييمات عالية للغاية ، كان Kannan Venkateshwar من باركليز. ستضيف مستويات الديون المرتفعة فقط إلى التقلب. يحمل Warner Bros Discovery حوالي 37 مليار دولار من إجمالي الديون. وفقًا لـ Venkateshwar ، “لن يكون لدى أي كيان كافٍ من EBITDA لاستيعاب هذا على أساس مستقل دون زيادة كبيرة في الرافعة المالية”.

إذن ما هي الخطوة التالية؟

يمكن أن تأخذ الأسهم الخاصة مقدمة الكابل الخاصة وحليبها مقابل النقود-والتي لا تزال تولد صفقة جيدة (من الصعب معرفة مقدار ، بالضبط ؛ تقارير Warner فقط قطاع “EBITDA المعدل” ، وهو أفضل متري تم تجاهله). لكن لوران يون من بيرنشتاين أخبرت شركة غير المقيدة أن العديد من شركات الإعلام قد مررت بتمارين لخفض التكاليف في السنوات الأخيرة ، تاركًا وفورات أقل ل PE للقبض عليها. ومع ذلك ، سيكون هناك المزيد من المدخرات لالتقاط ما إذا كانت شركات الشبكات المستقلة الجديدة ستجمع. لذلك إذا كانت الشبكات العالمية ستجمع مع Versant ، فستصبح أهدافًا لـ PE أكثر. وإذا تم دمج عمليات البث الخاصة بـ Warner و Comcast ، فقد يكون لديهم المزيد من عمق المحتوى للتنافس مع Netflix.

كان الانتقال من توزيع الكابل القديم إلى البث دائمًا بمثابة طحن ؛ إنه يذكرنا بالانتقال المؤلم لصحيفة إلى خط للوسائط المطبوعة. إعادة التنظيم يمكن أن تأخذ بعض من الألم منه. ولكن ليس كثيرا.

((كيم)

قراءة جيدة واحدة

النزول.