الفوقية والائتمان الخاص

فتح Digest محرر مجانًا

صباح الخير. يتوقع المستثمرون حدوث تحول في الاحتياطي الفيدرالي بعد انتهاء فترة ولاية جاي باول. انخفض معدل أموال بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد أبريل 2026 ، كما هو ضمني في سوق العقود الآجلة ، خلال الشهر الماضي. هذا على الأرجح بسبب التوقعات المتعمقة بأن ترامب سيختار (كيفية وضع هذا؟) حمامة مطيع لاستبدال باول في مايو. ولكن قد يكون ذلك أيضًا بسبب البيانات الاقتصادية الحديثة الجيدة. دعونا نأمل أن يكون الأخير. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected].

الفوقية والائتمان الخاص

يوم الجمعة ، كتب زملائنا إريك بلات وأوليفر بارنز وهانا ميرفي ذلك

تتطلع Meta إلى جمع 29 مليار دولار لتمويل دفعها إلى الذكاء الاصطناعي. . . تقدمت المحادثات بين مالك Instagram ومستثمري الائتمان الخاص ، حيث شارك العديد من اللاعبين الكبار بما في ذلك Apollo Global Management و KKR و Brookfield و Carlyle و Pimco في المناقشات ، وفقًا للأشخاص المطلعين على الأمر. . .

تأمل Meta في جمع 3 مليارات دولار من الأسهم منهم ثم 26 مليار دولار من الديون. لكنه يناقش كيفية تنظيم الديون الضخمة. . .

وأضاف الأشخاص أن (META) بالنظر إلى الطرق التي يمكن أن تجعل الديون قابلة للتداول بسهولة أكبر بمجرد إصدارها. هذا هو أحد العوامل المحتملة للمستثمرين الذين درسوا المعاملة ، بالنظر إلى حجمها الهائل.

هذا ضربنا ، في القراءة الأولى ، كغريب بعض الشيء. هناك مكان لرفع مبالغ كبيرة من رأس المال القابل للتداول بأسعار تنافسية: سوق سندات الشركات. سوف يأكل المزيد من الديون الوصفية مثل الخنزير يأكل الذرة. التعريف هو ائتمان رائع. لديها مركز نقدي صافي قدره 21 مليار دولار (بما في ذلك عقود الإيجار). نسبة الديون/الأسهم هي .16. لقد ولدت 50 مليار دولار في التدفق النقدي الحر خلال الاثني عشر شهرًا الماضية حتى مع إلقاء 44 مليار دولار على النفقات الرأسمالية. تتداول سنداتها 2054 بمعدل أقل من نقطة مئوية أعلى من سندات الخزانة لمدة 30 عامًا.

باختصار ، تبدو الشركة غير المنخفضة بشكل كبير وسهلة الإقراض ، بدلاً من شركة تحتاج إلى هيكل خاص للديون الخاصة ببعض الأموال. كل هذا هو على بعد أميال من Intel ، وهي شركة رافعة للاستفادة منها وعلقت صفقة ديون وحقوق الملكية مع Apollo لتمويل مصنع جديد للتصنيع العام الماضي.

قد تبقي الصفقة المنظمة جيدًا للديون الإضافية من الميزانية العمومية لـ META ، وقد تضع بعضًا من مخاطر استثمارات مركز البيانات الضخمة لشخص آخر. لذلك (قد يجادل المرء) ، قد تجعل الصفقة الذكية Meta أشبه بشركة تقنية كلاسيكية ذات إضاءة رأس المال تستحق نسبة سعر/أرباح عالية على حقوق الملكية (تبلغ مساحتها الآن حوالي 26). لكن هذه الحجة لا تعمل. لم يعد Meta عملًا خاصًا بإضاءة رأس المال بعد الآن ، ولن يغير هيكل التمويل هذا في نظر المستثمرين. أو على أي حال لا ينبغي.

الطريقة الوحيدة التي يمكننا من خلالها فهم صفقة مثل هذه ليست من حيث Meta يطلب لتمويل الديون الخاصة ، ولكن مديري الأصول الكبار إمداد من الأشياء. تم جمع مبلغ كبير من الأموال من قبل مقدمي الائتمان الخاص (يزيد عددهم عن مليار دولار في السنوات الخمس المنتهية في عام 2024 وفقًا لماكينزي). هناك الكثير من المسحوق الجاف في الأسهم الخاصة أيضًا. لذلك ربما يكون Apollos و KKRs في العالم جذابًا إلى التعريف ليس لأن تمويلهم منظم بذكاء ، ولكن لأنه رخيص. يمكن للمستثمرين العمل لأنفسهم ما يعنيه ذلك للعوائد المستقبلية لرأس المال الخاص.

سنحصل على العملات الرقمية للبنك المركزي ، لكن ربما نحتاج إلى أزمة أولاً

لقد جادلنا في الأسبوع الماضي بأن JPMD ، رمز الإيداع الصادر عن JPMorgan Chase ، لا يضيف قيمة كبيرة كتقنية للدفع ، خارج تسهيل تداول أصول التشفير. يضعه البنك كوسيلة لجعل المدفوعات عبر الحدود أكثر في الوقت المناسب وفعالية-ولكن هذا يعمل فقط إذا كان كل من الدافع والكبار من عملاء JPMorgan ، وإذا كان هذا هو الحال ، فيجب أن تكون المدفوعات عبر الحدود سلسة على أي حال.

ومع ذلك ، إذا كانت احتياطيات البنوك التجارية في البنك المركزي قد تم الرمز المميز ، فإن الأموال يمكن أن تتحرك بالفعل “بسرعة الإنترنت” بين البنوك المختلفة ، حتى عبر الحدود. إذا كان الأمر كذلك ، فقد يكون هناك نظام أموال رقمي ثنائي المستويين (رموز إيداع بنكي تجارية وعملات رقمية للبنك المركزي) تشبه تمامًا نظامنا النقدي التناظري الحالي (الودائع المصرفية التجارية والاحتياطيات المصرفية المحتفظ بها في البنك المركزي). في هذا العالم ، يمكن أن يكون لدى JPMD قضية استخدام أوسع بكثير ، لأنه يمكن تبادلها في الوقت الفعلي لرموز إيداع Bank of America أو HSBC (هذه غير موجودة بعد ، لكنها ستعمل).

تم تسرب الكثير من الحبر حول موضوع العملات الرقمية للبنك المركزي – حالات استخدامها ، ومخاطرها ، وكيفية تصميمها (نوصي بهذا التمهيدي من زملائنا في رادار السياسة النقدية). لتلخيص ، CBDCs هي شكل رقمي للعملة الرسمية للبلد ، والسيطرة عليها وإصدارها من قبل البنك المركزي. يمكن ، من الناحية النظرية ، أن يأتي في نكهات: CBDCs للبيع بالتجزئة ، يمكن أن يستخدمها الجمهور العام والتناظرية الرقمية على النقد المادي ؛ و CBDCs بالجملة ، والتي لا يمكن استخدامها إلا بين البنوك التجارية للمعاملات بين البنوك.

إنشاء CBDCs للبيع بالتجزئة ليس حاليًا على الطاولة في الولايات المتحدة. هناك العديد من القضايا التي يجب حلها أولاً ، ولكن حتى الآن أكبر حاجز هو إدارة ترامب ، التي أصدرت أمرًا تنفيذيًا يحظر إنشائها. من المفترض أن هذا هو أن ترامب يريد حماية صناعة العملة الرقمية الخاصة (التي يكون فيها مشاركًا) من المنافسة الحكومية. هذا عار. لماذا يجب أن يقتصر المواطنون على امتلاك التزامات الدولة فقط في شكل قديم من أجزاء من الورق أو المعدن؟ وكما جادل داليب سينغ ، كبير الاقتصاديين العالميين في PGIM ، لنا ، إذا كان العالم يتجه نحو CBDCs ، فإنه يتعين على الولايات المتحدة أن تقود هذه التهمة أو على الأقل لعب دور كبير في تنظيم CBDC.

قد تكون CBDCs بالجملة على الطاولة. جادل تيم ماساد في مدرسة هارفارد كينيدي ، الرئيس سابقًا لـ CFTC ، بأن حكم ترامب لم يستهدف حقًا CBDCs بالجملة – مجرد تجارة التجزئة. “لا أعتقد أنهم قلقون بشكل خاص (بالجملة) ، وفي النهاية (إدارة ترامب) يريد (ق).” من الناحية النظرية ، فإن CBDCs بالجملة ليست محفوفة بالمخاطر. وقال ستيف كيلي في برنامج YALE حول الاستقرار المالي: “مثلما لا تترك الاحتياطيات جدران بنك الاحتياطي الفيدرالي – يتم نقلها ببساطة بين حاملي الحسابات – لن يكون CBDC خارجًا” في البرية “بالطريقة التي تكون بها الودائع (ودائع رمزية)”.

وحتى الآن ، فإن عملات البيع بالتجزئة الرمزية هي بقوة في أيدي شركات الدفع ومصدري StableCoin. نتوقع أن يستمر الابتكار في الزهرة. إن المقاومة من إدارة ترامب وبطيئة التغيير في الحكومات (وخاصة بين) تعني الحكومات المدعومة رسميًا من الأموال والنظام المصرفي المدعوم رسميًا ، وهي طريقة خارجية.

كيف سنصل إلى هناك؟ لا يمكن للتنبؤ بتنبؤ ، بناءً على ما نعرفه عن تاريخ الخدمات المصرفية. ستستمر الأموال الرقمية الخاصة في النمو حتى تقع في لحظة من التوتر في أزمة كبيرة. سيتعين على الحكومات التدخل بشكل كبير. من هذا التدخل ، سوف يولد نظام المال الرقمي المناسب ، مع القليل من الحظ.