اختر منطقتك 
حالة الطقس 
فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
الكاتب أستاذ الاقتصاد بجامعة SOAS في لندن
أوروبا ، النكتة التي تعمل في بروكسل ، هي بشكل دائم على مفترق طرق. ولكن هذه المرة ، يبدو وجوديًا حيث تواجه المنطقة تحدي الحلفاء المتقلبين والمنافسين الاقتصاديين الأقوى في عالم من التغيير التكنولوجي السريع.
طريق المفوضية الأوروبية للخروج؟ ضرورة تحويلية ثلاثية: أغلق فجوة الابتكار ، بذل جهد مشترك لإزالة الكربون مع تعزيز القدرة التنافسية ، وتقليل التبعيات الأمنية المفرطة.
ومع ذلك ، فإن التحول له سعر. قدر تقرير رئيس الوزراء الإيطالي السابق ورئيس البنك المركزي الأوروبي ماريو دراجي العام الماضي ما لا يقل عن 750 مليار يورو-800 مليار يورو من الاستثمار الإضافي سنويًا بحلول عام 2030. مع وجود مساحة مالية محدودة ، لدى الأوروبيين خطة جديدة: اتحاد المدخرات والاستثمار.
المدخرين الأوروبيين ، كما يزعم مؤيدو SIU ، يجب أن يتصرفوا أكثر مثل الأميركيين. إذا قاموا بمطابقة شهية الأميركيين لأسواق رأس المال ، فإن كريستين لاغارد من البنك المركزي الأوروبي قد تم حسابه مؤخرًا ، فسيتم إطلاق ما يقرب من 8 تورات “محاصرة” حاليًا في الودائع المصرفية لتمويل التحول. يتم وضعه كسيناريو مربح للجانبين حيث يتمكن مدخرات البيع بالتجزئة من الوصول إلى الأدوات المالية ذات العائد الأعلى ، والشركات إلى رأس المال القابل للاستثمار. “المزيد من الاستثمار ، المزيد من المستثمرين” ، على حد تعبير آخر خطاب سنوي لاري فينك من Blackrock ، هو الآن إجماع في شمال الأطلسي.
هناك مفاهيم خاطئة في خطط SIU. أولاً ، لا تملك أوروبا 8TN من المدخرات “محاصرة” في الودائع المصرفية التي يمكن نشرها بسهولة. كانت ودائع بنك Euro Area – بما في ذلك تلك المصنوعة للشروط المحددة – حوالي 15 تريوتا في عام 2024 ، وفقًا لتقديراتي. هذا يشير إلى أن البنك المركزي الأوروبي يعتقد أن البنوك الأوروبية يمكن أن تفقد بسهولة نصف مصادر تمويل التجزئة المستقرة.
إن السبب في أن الأوروبيين يحتفظون بثلث أصولهم المالية في الودائع المصرفية ، مقارنة مع واحد العُشر في الولايات المتحدة ، يكمن في المقام: أوروبا لم تقم بخصخصة المعاشات التقاعدية بنفس وتيرة الولايات المتحدة. لا تزال شبكة أماننا الرئيسية للشيخوخة هي الدولة ، وليس الأسواق المالية. في الولايات المتحدة ، بلغت أصول المعاشات التقاعدية إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 130 في المائة في عام 2023. باستثناء الدنمارك المتطرفة وهولندا ، حيث تكون هذه النسبة أعلى مما كانت عليه في الولايات المتحدة ومعظم بلدان الاتحاد الأوروبي – فرنسا ، ألمانيا ، النمسا ، رومانيا ، اليونان ، إسبانيا ، إيطاليا – مجموعة أقل من 20 في المائة.
الاعتقاد الخاطئ الثاني هو أن SIU يحل نقص رأس المال القابل للاستثمار. ولكن هناك بالفعل وفرة عالمية منه. مجرد إلقاء نظرة على المسحوق الجاف في صناعة رأس المال الخاص. من خلال التقديرات الأخيرة التي أجرتها مورغان ستانلي ، هناك حوالي 4.5 تريليون دولار من رأس المال القابل للاستثمار يجلس حوله بشكل غير بني – 9 أمريكي إذا كنت عامل في الرافعة المالية – ربعها منذ أكثر من 3 سنوات. النقص الحقيقي هو مشاريع قابلة للاستثمار التي تقدم العوائد المعدلة حسب المخاطر التي يريدها الممولين.
إذا كانت SIU ستناسب الولايات المتحدة بشأن المدخرات التي تدخل في الاستثمارات ، فسيتعين على السلطات الأوروبية تفكيك معاشات الدولة ، وتقليل الإنفاق عليها. ورقة Deutsche Börse Group على SIU توضح ذلك. وتدعو أنظمة المعاشات التقاعدية الوطنية إلى أن تكون “أقل دفعًا لك وأكثر توجهاً إلى رأس المال” ، مع تحذير “صورة مظلمة” لإنفاق الاتحاد الأوروبي 12.8 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي على المعاشات العامة في عام 2040.
لكن خصخصة المعاشات التقاعدية هي اقتصاد خاطئ لكل من المحفظة العامة وللمواطنين الأوروبيين. إذا كان الأوروبيون سيوفرون مثل الأميركيين ، فقد يضطرون إلى العيش مثلهم أيضًا ، مع انكماش دولة الرفاهية والعقد الاجتماعي بشكل متزايد في أيدي شركات الأسهم الخاصة ومديري الأصول الآخرين الذين يستثمرون قطعًا كبيرة من رأس مال المعاشات التقاعدية.
التمويل على الطراز الأمريكي ، إذا كنت تتبع المال ، ينتج حتما نموذجًا مخصخصًا للرفاهية. مع انتفاخ المعاشات التقاعدية إلى تجمعات الأصول تريليون دولار ، وعد مديرو الأصول والأسهم الخاصة على وجه الخصوص عوائد جذابة من خلال تحويل البنية التحتية الاجتماعية إلى فئات الأصول القابلة للاستثمار. اليوم ، يمكن أن يكون هذا سيناريو معقول في العواصم الأوروبية التي تسعى إلى تلبية التزامات إنفاق الناتو.
كل هذا يعني التآكل الهادئ للعقد الاجتماعي. في مكانها سيأتي النموذج الأمريكي: المزيد من الإسكان ، والمستشفيات ، ودور الرعاية ، وحتى الأنابيب الموجودة في الأرض ، وتصبح أصولًا في الميزانية العمومية للأسهم الخاصة ، والتي لا يرحم من العائد.
قد تكون SIU محاولة حقيقية لحل أسئلة التمويل الصعبة. لكن طموحاتها في إعادة توصيل النظام المالي لأوروبا في النموذج الأمريكي سيكون لها عواقب بعيدة المدى على التقاعد وتوفير الرعاية الاجتماعية. هذه خيارات سياسية يجب مناقشتها ديمقراطيا ، وليس مخبأة في جداول الأعمال التكنوقراطية من “فجوات التمويل”. المواطنون الأوروبيون لا يستحقون شيئًا أقل.
