اختر منطقتك 
حالة الطقس 
ابق على اطلاع مع التحديثات المجانية
ببساطة الاشتراك في العملات المشفرة Myft Digest – يتم تسليمها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
أولاً ، دعنا نعطي مايكل سيلور مستحقه. يمثل محوره من برنامج Enterprise إلى Bitcoin Bingeing أحد أكثر قرارات أسواق رأس المال ربحية في كل العصور.
منذ أغسطس 2020 ، ارتفع سهم الإستراتيجية (الدقيقة) بمقدار 25 مرة ، في حين ارتفعت بيتكوين “فقط” عشرة أضعاف. ليس سيئًا بالنسبة لشخص فقد ثروته وشركته تقريبًا في عصر Dotcom من خلال إعادة صياغة محاسبة ، وانهيار سعر سهم بنسبة 99 في المائة ، وتهمة الاحتيال على SEC (تم تسويتها بملايين الدولارات ، دون أي قبول من ارتكاب مخالفات).
لكنه يبدو أن السحر يتلاشى.
أذكر ذلك في نوفمبر ، كتب FT Alphaville عن شهية الشركة لشركة Fresh Capital. منذ مشاركتنا الأولى ، انخفض السهم من حوالي 357 دولارًا إلى 351 دولارًا عند إغلاق الأمس ، مع وجود جيرز متوحش على طول الطريق ، بما في ذلك ذروة 543 دولارًا في 21 نوفمبر. ومع ذلك ، خلال ذلك الوقت ، ارتفعت بيتكوين بنسبة 25 في المائة ، حيث حصلت على 88000 دولار إلى حوالي 111000 دولار.
بالطبع ، ستؤدي الفترات الزمنية المختلفة إلى نتائج مختلفة. بالنسبة للعام إلى التاريخ ، كانت الأداء الإستراتيجية وبيتكوين في خط ؛ ومع ذلك ، على مدار الشهر الماضي ، كان أداء الإستراتيجية ضعيفًا للغاية:
المفارقة لافتة للنظر. بالنسبة للشركة ، حافظت الشركة على الصيد والشراء ، مضيفًا 353،000 Bitcoin في هذه الفترة وتعزيز وضعها كأكبر حامل للشركات في Bitcoin – مع 3 في المائة من إجمالي العرض. ومع ذلك ، على مدار الأشهر التسعة الماضية ، كان امتلاك مركبة الشركات المصممة للاستفادة من هذا الرهان أسوأ من امتلاك الأصول الأساسية.
يبدو أن استراتيجية وزارة الخزانة الناجحة سابقًا تمنع حاملي الأسهم من المشاركة الكاملة في تجمع Bitcoin الذي يمولونه. في الواقع ، يبدو أن اندفاع مبيعات الأسهم من قبل المطلعين على الاستراتيجية في نوفمبر 2024 كان جيدًا.
ولا يمكنك إلقاء اللوم على الحظ السيئ في الأداء الفطري للاستراتيجية ؛ تقريبا كل شيء عمل لصالح الشركة. انضمت الإستراتيجية إلى مؤشر NASDAQ 100 ، فقد حولت التغييرات المحاسبة مكاسبها غير المحققة إلى أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (والتي قد تؤدي إلى إدراجها في مؤشر S&P 500) ، وقد تم طرح إدارة ترامب السجادة الحمراء للأصول الرقمية. ومع ذلك ، لا يمكن لأسهم الإستراتيجية الخروج تمامًا عن طريقها.
المؤمنون يظهرون علامات مبكرة من الأرق. لأول مرة منذ سنوات ، تقوم شريحة من قاعدة سايلور المخلص عبر الإنترنت بتشكيكه لأن الشركة المخففة (المقصودة من التورية) توجيهات سابقة حول مبيعات الأسهم الجديدة. في أواخر يوليو ، تعهدت الإستراتيجية بعدم بيع الأسهم عندما انخفضت قيمتها السوقية عن 2.5 أضعاف حيازات Bitcoin (ما يسمى “MNAV” ، والتي تعني قيمة الأصول من السوق إلى الشبكة).
(إرشادات في 31 يوليو 2025)
استمر هذا الوعد قبل أسبوعين قبل أن تقرر الإدارة أنها تحتاج إلى “مرونة أكبر”. الآن يمكن للشركة إصدار الأسهم بمستويات أقل بكثير. شعر بعض النقاد بالخيانة ، لأنه بدا أن سايلور كان يتجول في ذلك بدلاً من تنفيذ خطة منضبطة.
(إرشادات منقحة في 18 أغسطس 2025)
في الواقع ، التحول هو امتياز للواقع أكثر من أي شيء آخر. كأحدث عروض الإستراتيجية التي تبلغ 8 K ، تم تمويل شراء Bitcoin البالغ 357 مليون دولار الأسبوع الماضي من خلال بيع الأسهم العادية ، مع وجود اثنين من النكهات الأربعة لأدوات الأسهم المفضلة الدائمة التي تغطي الباقي.
تدفع الأفضليات المفضلة كوبونات توزيعات الأرباح العالية ، ولا تقترب أعمال البرمجيات القديمة من توليد الأموال لدفعها. وبالتالي ، فإن الإستراتيجية محاصرة في حلقة متكررة: يجب أن تصدر أوراق مالية جديدة – سواء كانت الأسهم العادية أو غيرها من الأمراض – لخدمة الأرباح على الأوراق المالية القديمة التي أصدرتها لشراء البيتكوين (نسخة قابلة للتكبير).
من تلك الزاوية ، فإن قرص سياسة سايلور يجعل المنطق العملي. ليس هناك فائدة من الالتزام بعتبة MNAV تعسفي 2.5x عندما يتداول الأسهم بعلاوة أقل بكثير (يبلغ سهم الاستراتيجية حاليًا 1.6x MNAV).
إن إصدار أسهم أعلى من صافي قيمة الأصول هو ساري المفعول للطباعة: كل دولار تم رفعه يشتري أكثر من دولار من البيتكوين ، ورفع البيتكوين للسهم الواحد. وبالتالي فإن المرونة الإضافية من الإرشادات المنقحة تحرر استراتيجية من straitjacket غير ضرورية.
ومع ذلك ، هناك تكلفة حقيقية. كل شرائح بيع الأسهم في مطالبة حاملي القائمة على مخبأ Bitcoin. العلاوة على NAV هي ما يجعل استراتيجية الإستراتيجية تعمل ، وهي تتآكل تدريجياً. والسؤال الآن هو ما إذا كان براعة سايلور التي لا هوادة فيها يمكن أن تبقي هذه الأقساط على قيد الحياة.
إذا تختفي القسط تمامًا ، فإن النموذج يخاطر بانهيار. سيكون إصدار الأسهم في NAV أو أسفله مخففة ومهكمًا ذاتيًا.
لكي نكون واضحين ، لا تواجه الشركة أي تهديد وجودي على المدى القريب. لا توجد مكالمات الهامش ، وقد وصفت الشركة ببراعة ديونها. أول اختبار كبير ليس حتى سبتمبر 2027 عندما يكون للمستثمرين الحق في إجبار الشركة على إعادة شراء 1 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل.
لكن ليس لديها وقت لا حصر له. إن حوالي 5 مليارات دولار من السندات القابلة للتحويل بقيمة 5 مليارات دولار ، وإذا لم يرتفع السهم ، فلن تتحول هذه السندات إلى حقوق ملكية. وهذا يعني أن الإستراتيجية ستحتاج إلى نقود فعلية لسداد المدير. تقدير الأسهم هو ضرورة للنموذج للعمل.
وبهذه الطريقة ، فإن الضجة حول إرشادات الإصدار الجديدة تفوت هذه النقطة. مبيعات الأسهم هي من أعراض الهيكل الذي يجب أن يبيع نفسه باستمرار للبقاء على قيد الحياة. يعتمد النظام على اثنين من المعتقدات (أو تعليق الكفر ، إذا صح التعبير): سوف ترتفع البيتكوين دائمًا ، وأن المستثمرين سيدفعون دائمًا علاوة على إصدار سايلور منه.
تظل الملحمة الإستراتيجية (الصغيرة) واحدة من أكثر القصص غير العادية على الإطلاق في أسواق رأس المال. لكن القصة تظهر علامات على الانحلال حيث يفقد الأسهم الزخم على الرغم من أداء بيتكوين القوي.
مشاهدة مزيد من:
