وتتمتع الأسهم الأوروبية بالانتعاش الذي شهدته التسعينيات

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب هو كبير استراتيجيي الأسهم الأوروبية في مورجان ستانلي

على مدى العام الماضي، أربكت أسواق الأسهم الأوروبية العديد من المراقبين، وانفصلت عن المؤشرات الكلية واستمرت في الارتفاع على نطاق واسع على الرغم من إعادة التسعير الكبيرة في الحجم المتوقع لتخفيضات أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية. لم تكن الدورات الاقتصادية الأخيرة بمثابة دليل جيد، ولكن إذا نظرنا إلى ما يقرب من ثلاثة عقود من الزمن، يمكننا أن نجد دورة ذات أوجه تشابه غريبة مع اليوم.

وعلى وجه التحديد، في عام 1995، بعد فترة من ارتفاع أسعار الفائدة، كشف رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي ألان جرينسبان عما أصبح في نهاية المطاف “محور بنك الاحتياطي الفيدرالي”، مشيراً إلى أن “بنك الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يكون قادراً على احتواء زيادات الأسعار دون صعوبة تذكر”. وبعد أشهر، تحول البنك المركزي الألماني – الذي كان رائدا في البنوك المركزية الأوروبية في ذلك الوقت – بعيدا عن رفع أسعار الفائدة ونحو التخفيضات المستقبلية. وكانت الأسهم الأوروبية قد خرجت بالفعل إلى السباقات، بعد ارتفاع الأسهم الأمريكية. أشارت الدراسات الأكاديمية لاحقًا إلى الفترة التي تلت ذلك على أنها “الهبوط الناعم المثالي”، وهو أمر غير متوقع في ذلك الوقت.

يمكن أن يكون هذا المحور الذي اتخذه بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 1995 وقواعد اللعب الناعمة بمثابة دليل مهم لأسواق الأسهم الأوروبية الصاعدة اليوم. من المؤكد أن النمو الاقتصادي في أوروبا باهت مقارنة بالولايات المتحدة، ولكن هذه كانت الحال أيضاً في منتصف التسعينيات. وسجلت ألمانيا وإيطاليا نمواً قريباً من الصفر في الناتج المحلي الإجمالي بعد فترة وجيزة من المحور.

وتتشابه أيضًا موضوعات الابتكار التكنولوجي، وأسواق العمل الضيقة نسبيًا، والتضخم في الولايات المتحدة عند مستويات مشابهة جدًا لليوم، والبيانات الاقتصادية المختلطة ولكنها إيجابية على نطاق واسع. وفي الأغلب الأعم، كانت بيانات العمالة والتضخم التي كانت أقوى من المتوقع في منتصف التسعينيات تعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في وقت لاحق وببطء أكبر مما توقعه المستثمرون في البداية.

وكما ذكرنا في تقرير حديث، فإن تقييمات الأسهم الأوروبية تشهد تعزيزاً على نفس النحو الذي كانت عليه في عام 1995، حيث تعمل الآمال في خفض أسعار الفائدة في المستقبل، وتحسن البيانات الاقتصادية، وارتفاع ثقة الشركات عموماً، على تغذية الأسواق. ارتفعت نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لـ MSCI Europe من أقل بقليل من 12 مرة عند أدنى مستويات السوق في أكتوبر 2023 إلى حوالي 13.5 مرة اليوم. بحلول نهاية عام 1995، زادت تقييمات أسهم MSCI الأوروبية إلى ما يقرب من 15 مرة واستمرت في الارتفاع، على الرغم من تخفيض بنك الاحتياطي الفيدرالي مرتين فقط لأسعار الفائدة في تلك السنة المحورية الأولى بعد بنك الاحتياطي الفيدرالي. وعلى نحو مماثل، تسجل أحجام صفقات الاندماج والاستحواذ الإجمالية في أوروبا ارتفاعاً حاداً على أساس سنوي من أدنى مستوياتها خلال الدورة، تماماً كما حدث في عام 1995. وحتى التراجع التكتيكي الأخير في الأسهم الأوروبية تزامن تقريباً مع التراجع الذي حدث في هذه المرحلة من الارتفاع في عام 1995.

إن مراجعات الأرباح الأوروبية هي بالفعل في المراحل الأولى من التعافي من مستويات القاع. يشير نموذجنا لمؤشرات الاقتصاد الكلي التنبؤية والمؤشرات التصاعدية إلى أن هذا سيستمر بشكل مطرد خلال موسم الأرباح الحالي وبقية عام 2024. وتشير مؤشراتنا الرئيسية إلى نمو أرباح شركات MSCI الأوروبية بنسبة 8 في المائة بحلول نهاية العام، وهو ضعف إجماع المحللين.

هناك أسباب أخرى تدعو إلى التفاؤل بشأن الأسهم الأوروبية بما يتجاوز حتى المقارنة الصعودية مع عام 1995. يشير تحليلنا الأخير لعشرين عامًا من الأرباح وبيانات نصوص موسم المؤتمرات إلى أن الشركات الأوروبية تستفيد من موجة من المواضيع الإيجابية. أصبح انتشار الذكاء الاصطناعي، وتوزيعات رأس المال، بما في ذلك إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح، وانضباط الهامش، وعمليات الدمج والاستحواذ، أكثر شيوعًا في محادثات كبار المسؤولين الأوروبيين.

وتتزايد الإشارات إلى “البراعم الخضراء” في هذه المحادثات بسرعة، كما حدث في عام 2009، في حين انخفض الحديث عن “عدم اليقين الاقتصادي” و”تكاليف الطاقة” بشكل حاد. ومن الجدير بالذكر هنا أن الأسهم الأوروبية لا تعادل الاقتصاد الأوروبي. أكثر من 60 في المائة من تعرض الإيرادات المرجحة بالقيمة السوقية لمؤشر MSCI أوروبا يأتي من مناطق خارج أوروبا، ولا سيما الولايات المتحدة، وهو ما يمثل 25 في المائة. إن الكثير من القوة التي تتمتع بها أوروبا في الآونة الأخيرة تأتي من أبطالها العالميين، ونتوقع أن يستمر هذا الاتجاه. على سبيل المثال، قادت شركات Novo Nordisk، وASML، وSAP نحو 70 في المائة من ارتفاع مؤشر MSCI في أوروبا منذ بداية العام حتى الآن من حيث القيمة الدولارية.

إذن ما الخطأ الذي يمكن أن يحدث في إعداد “المعتدل” هذا؟ أحد المجالات التي قمنا بتحليلها مؤخرًا هو تعرض أوروبا للتغيرات السياسية المحتملة بعد الانتخابات الأمريكية. ومع ذلك، فإننا نجد أن هذا التعرض أكثر خصوصية بكثير – ويقتصر على أسهم مختارة – وليس على نطاق واسع. وكانت المقارنة بين عام 1995 بمثابة دليل دقيق حتى الآن، ولكن الفترة 1995-1996 كانت تفتقر إلى أي صدمات خارجية ذات مغزى. في حالة حدوث حدث غير متوقع ومخاطر مادية، أو تصاعد أي عدد من المخاطر الحالية، فقد يؤدي ذلك إلى تحويل مسار السوق الصاعدة. لكن في الوقت الحالي، نتوقع أن تستمر الأسهم الأوروبية في الاحتفال كما كانت في عام 1995.