الدولارات ليست هشة

الكاتب محرر مساهم في فايننشال تايمز

هذا الأسبوع ، تتفاوض الولايات المتحدة مرة أخرى مع نفسها للتأكد من أن الحكومة الفيدرالية يمكنها مواصلة الاقتراض. الرهانات مألوفة. ومع ذلك ، يبدو أن هناك قلقًا أكبر هذه المرة من أن الدولار نفسه في خطر – من أن أي شخص آخر ، محبط لفترة طويلة من العملة الأمريكية ، قد يغتنم الفرصة للتوقف عن استخدامه.

المشكلة في هذه الحجة هي أنه لا يوجد شيء مثل ال دولار. هناك العديد من أنواع الدولارات المختلفة ، ولكل منها صفاته الخاصة. لا يوجد نظام نقدي يدوم إلى الأبد. لكن الأنظمة النقدية ليست أوهامًا جماعية أيضًا. لن تنفجر الدولارات فجأة مثل الدخان إذا بدأت الأرجنتين تسعير فول الصويا بالرنمينبي. كل نوع من الدولارات له قيمته الخاصة ، ويجب أن نكون دقيقين بشأن أي منها في خطر.

عادة عندما نتحدث عن عملة فإننا نعني في الواقع الودائع المصرفية. قوة الدولار هي مقياس للرغبة بين متداولي العملات في مبادلة الودائع في بعض البلدان الأخرى بالودائع في الولايات المتحدة. أوضحت المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع خلال الأزمات المتكررة أنها لن تسمح بفشل أي ودائع ، لفترة.

لا توجد عملة أخرى مع أي شيء مثل الضمان الصريح لمؤسسة التأمين الفيدرالية (FDIC) بقيمة 250 ألف دولار من الودائع ، أو ضمانها الضمني لأي شيء واضح إلى حد كبير. الودائع المصرفية في منطقة اليورو ، على سبيل المثال ، مدعومة فقط من قبل الحكومات الوطنية ، وفقط 100000 يورو. قد لا تحب دولارات البنوك الأمريكية ، لكن لا توجد عملة يمكن أن تحل محلها.

هناك أيضًا دولارات اليورو – ودائع بالدولار في البنوك الأجنبية. تتمتع هذه أيضًا بضمان شبه صريح من الاحتياطي الفيدرالي ، من خلال اتفاقيات لمبادلة العملات مؤقتًا مع البنوك المركزية الأجنبية في أزمة. لا يوجد بنك مركزي آخر يقدم أي شيء يمكن مقارنته عن بعد بضمان هذه المقايضات. قد لا يعجبك هذا النظام ، ولكن مرة أخرى ، ليس من الواضح ما الذي يمكن أن يحل محله.

في الأسواق المالية ، تعمل سندات الخزانة كدولارات – فهي ليست مقومة بالدولار فقط ، إنها دولارات. إذا بدأت الحكومة الفيدرالية في فقدان المدفوعات ، فقد تنخفض قيمة عمليات التشغيل المتتالية لسندات الخزانة إلى ما دون المستوى. وهذا بدوره سيؤثر على القيم السوقية حتى لمحافظ الأصول المسؤولة. سيكون سيئا. دولارات الخزينة في خطر.

لكن بدءًا من ميثاق بنك إنجلترا في 1694 على الأقل ، ظل الدين السيادي حجر الأساس للنظام المالي العالمي. قد لا يعجبك هذا النظام – لدي بعض الأسئلة عنه بنفسي – ولكنه النظام الذي لدينا. وهنا ، الحجم الهائل هو قوة لا تقدر قيمتها بالدولار في الخزانة.

يفكر الأمريكيون في سندات الخزانة على أنها ديون ، ويقيسونها كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي ، حتى يتمكنوا من الجدل حول نوع عبء الدين الذي يمكن تحمله. ولكن كما يشير مايكل بيتيس ، فإن أي شخص آخر في العالم يفكر في دولارات الخزانة كأصول ، ولا توجد دولة أخرى كانت مستعدة وقادرة على إنتاج أصول الديون السيادية بأي شيء قريب من حجم أمريكا.

أضف الاقتراض من الحكومة المحلية والفيدرالية ودفعت أمريكا 26.9 تريليون دولار من أصول الديون السيادية إلى الأسواق المالية العالمية بحلول سبتمبر 2022 ، وفقًا لأحدث بيانات المقارنة من بنك التسويات الدولية. (نعم ، أعرف أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمتلك أيضًا سندات خزانة). تأتي الصين واليابان في المرتبة التالية ، حيث تمتلك كل منهما ما يزيد قليلاً عن 8 تريليونات دولار من الأصول السيادية بعملاتهما. قلة قليلة من البلدان الأخرى تقيس ديونها السيادية بالتريليونات.

نعتقد أن قدرة أمريكا على الاقتراض بالدولار العظيم امتياز ، لكن من المحتمل أن يكون العكس هو الصحيح تمامًا. يساعد استعداد أمريكا الحماسي للاقتراض على جعل دولارات الخزانة عظيمة. قد لا ترغب في الاحتفاظ بسندات الخزانة في محفظتك. هذا جيد ، لكن ماذا ستحتفظ به أيضًا؟

كل هذه الدولارات ، مجتمعة ، تساعد في تفسير “بوليصة الشحن” بالدولار – شحنات البضائع إلى الخارج ، مسعرة بالدولار. جادلت نظريات العملة التقليدية بأن السلع تم تسعيرها بالعملات التي أتت منها أو ذاهبة إليها. أشارت الأعمال الأخيرة إلى أن المصدرين يختارون العملات المهيمنة ، لأن الأسعار المستقرة أكثر أهمية من ميزة العملة السيادية.

أسعار سندات الشحن بالدولار مستقرة ، بدورها ، بسبب كل تلك الأنواع الأخرى من الدولارات. يمكنك أن تصدق أن النفط المسعّر بالدولار هو منتج محض لحاملات الطائرات الأمريكية ، لكن البترودولار وحده لا يفسر الدليل العالمي للعملات المهيمنة.

هناك العديد من الأسباب التي تجعلك متشككًا فيما إذا كانت الدولارات القوية مفيدة لأمريكا. لا يبدو أن كل مبيعات الخزانة هذه دفعت الكثير من الاستثمار المنتج ، فقط التخفيضات الضريبية الدورية وبرامج التحفيز. لكن ليس عليك أن تحب كل هذه الدولارات لترى أنه ليس من الواضح على الإطلاق ما هي الخيارات الأخرى.