سوق الرهن العقاري الهش | الأوقات المالية

صباح الخير. إنه جين هيوز هنا حيث يستمتع روب بالهروب من ساعة سقف الديون التي لا نهاية لها في الأسواق. بعيدًا عن الجدل في واشنطن ، قدرت الأسهم الأرقام القوية من Nvidia لكن السندات تراجعت في مراجعة صعودية مفاجئة للنمو في الربع الأول. وقد دفع ذلك المستثمرين إلى التفكير في وجود فرصة بنسبة 50 في المائة لقيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع سعر الفائدة في يوليو. مر شهر واحد فقط على الحديث عن خفض سعر الفائدة. جلد و / أو قلق؟ أرسل لي: [email protected]

المنزل يشتكي

تجعل مناقشات سقف الديون الأمريكية من الصعب على الأسواق الأخرى إلقاء نظرة على الأمر. لذا ، فإن الضغوط في سوق الرهن العقاري البالغة قيمته 12 تريليون دولار ليست بالضرورة في مقدمة الأذهان لكنها حقيقية جدًا ، كما أن مراجعات الناتج المحلي الإجمالي يوم الخميس وأحاديث ارتفاع الأسعار تضيف إليها فقط.

وصلت تكاليف الاقتراض العقاري إلى أعلى مستوى لها في شهرين عند 6.57 في المائة ، وفقًا لمسح أجرته يوم الخميس من عملاق التمويل العقاري فريدي ماك. هذا مؤلم بما يكفي للمشترين المحتملين ، ولكن الأهم من ذلك ، أن الفروق ، أو العلاوة المطلوبة للاحتفاظ بالأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري على عوائد سندات الخزانة المباشرة ، وصلت يوم الخميس إلى 1.89 في المائة ، متجاوزة ذروة الذعر في السوق في مارس 2020.

جاء أعلى مستوى في أكتوبر بنسبة 1.79 في المائة عندما شعر المستثمرون بالذعر من أن أسعار الفائدة ستكون أعلى لفترة أطول وقلقوا أيضًا من أن الاحتياطي الفيدرالي قد يبدأ في بيع ممتلكاته البالغة 2.5 تريليون دولار. وبدلاً من ذلك ، اختارت فقط التوقف عن إعادة استثمار عائدات السندات المستحقة – وهي عملية تدريجية أكثر بكثير.

وهذا يترك فروق الأسعار الحالية عند مستوى ربطها مع ذروتها في سبتمبر 2011 (في أعقاب معركة سقف الديون) ، على الرغم من أنها أقل من أعلى مستوى لها في حقبة 2008 عند 3 في المائة تقريبًا.

ليس الخوف هو العامل الوحيد الذي يملي فروق الأسعار بالطبع. العرض ضيق ، مما يساعد على إبقاء العوائد تحت السيطرة. هذا أمر متوقع عندما يكون الطلب على إعادة التمويل غير موجود فعليًا بهذه المعدلات ، حيث يتمسك الناس بشدة بقروضهم العقارية منخفضة السعر. ما يقرب من 95 في المائة من الرهون العقارية المستحقة تتقاضى أقل من 4 في المائة ، حسب البيانات التي استشهد بها بنك أوف أمريكا في شباط (فبراير).

الطلب أصعب. لقد تأقلم السوق بشكل جيد مع بيع شركة بلاك روك المستمر لمبلغ 114 مليار دولار من MBS وأصول أخرى ورثتها شركة تأمين الودائع الفيدرالية من انهيار بنك وادي السيليكون وبنك سيجنتشر. حتى وقت قريب ، كان اهتمام المستثمرين الجيد بممتلكات مؤسسة التأمين الفيدرالية (FDIC) يعزز معنويات السوق ويصدر توصيات من المحللين بأن المستثمرين يتحولون من سندات الشركات ذات الدرجة الاستثمارية إلى MBS.

لكن البنوك تاريخياً مشتر كبير للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. لم يخرجوا من المأزق بعد – كما هو موضح في أسعار MBS وأيضًا بسببها. تعهدت البنوك بتقديم 91.9 مليار دولار من MBS وسندات الخزانة في الاحتياطي الفيدرالي اعتبارًا من يوم الأربعاء في إطار برنامج التمويل البنكي لأجل الذي تم تقديمه بعد انهيار SVB لتفادي المخاوف بشأن البيع القسري الأوسع. هذا أعلى بقليل من 3 مليارات دولار في الأسبوع ، وهو ثالث ارتفاع أسبوعي على التوالي:

ما لم يرتفع سوق MBS ، من المرجح أن يستمر هذا الرقم في الارتفاع حيث يتعين على البنوك ، العالقة في ممتلكاتها تحت الماء ، إما أن تدرك تلك الخسائر أو تستفيد من BTFP إذا احتاجت إلى جمع السيولة.

كان الأمل الكبير هو أن يتعزز سوق MBS بتوقعات خفض سعر الفائدة. الاستثمار الجديد الذي تغريه تلك النظرة المبهجة من شأنه أن يرفع الأسعار ويقلل الفروق وكذلك العوائد المطلقة ، ويثير اهتمامًا جديدًا بشراء المساكن ويعزز الاقتصاد الأوسع. قد يعتمد الحديث الحالي عن ارتفاع أسعار الفائدة على بيانات أقوى ، ولكن من غير المرجح أن ينتج اقتصادًا أقوى إذا كان سوق الرهن العقاري دليلًا على ذلك.

نشاط اليابان واستيائها

قبل حوالي 10 سنوات ، ردت شركة يابانية كبيرة على عرضي لمناقشة دفعها الزائد ، في رأيي ، لعلامة تجارية استهلاكية (كنت كاتب عمود في FT’s Lex في هونغ كونغ في ذلك الوقت). قالوا “لا نعتقد أننا دفعنا مبالغ زائدة ، لأن لدينا الكثير من النقود”.

هذا الموقف المحبط من التقييم يستحق أن يؤخذ في الاعتبار حيث أن الانتصارات الأخيرة للناشطين تحفز الأمل الجديد في أن الأموال التي كانت تحتفظ بها شركة Japan Inc قد يتم تحريرها أخيرًا لصالح المستثمرين ، كما ناقش إيثان في وقت سابق من هذا الأسبوع. لكن بعد عقد من التقارير عن آسيا يجعلني أشعر بالقلق من الاعتقاد في تحول أوسع يتجاوز بعض الأعمال الدؤوبة في شركات معينة من قبل نشطاء مثل إليوت وأوازيس. هنا نوعان من الحكايات التحذيرية.

1) توشيبا هل تتذكر في عام 2017 عندما دعمت مجموعة من الصناديق الغربية عملية يائسة لجمع الأموال من قبل العملاق الذي مزقته الفضيحة؟ بعد ست سنوات والعديد من الفضائح الأخرى بعد ذلك – بما في ذلك إشارات التواطؤ بين المديرين التنفيذيين والمسؤولين الحكوميين لتفادي مقترحات الأجانب – فاز الأجانب المندفعون بمقعدين في مجلس الإدارة. ولكن يتم حاليًا الاستيلاء على المجموعة ذات الطوابق الخاصة مقابل سعر أقل بكثير من آمال هؤلاء المستثمرين.

2) بنك كيوتو يُعد المُقرض الإقليمي الذي تبلغ قيمته 3.7 مليار دولار أحد الأمثلة المعروفة على حيازات اليابان سيئة السمعة عبر الأسهم ، حيث تقوم الشركات بتدعيم الأعمال والعلاقات الإقليمية عن طريق شراء أسهم بعضها البعض. يمتلك البنك 146 حصصًا من “الأسهم الاستراتيجية” بقيمة 1.1 مليار دولار اعتبارًا من مارس 2022. وهو يتحرك تدريجيًا في الاتجاه الصحيح ولكنه التزم العام الماضي فقط بخفض الحيازات بنسبة 10 في المائة بحلول عام 2025. وقد رفض للتو طلبًا مرة أخرى من قبل المساهم منذ فترة طويلة Silchester لدفع جميع أرباح استثماراتها. عند 279 مليون دولار في العام المنتهي في آذار (مارس) 2022 ، قلصوا صافي أرباحهم البالغ 168 مليون دولار.

أنا أقوم بالتعميم هنا ، لكن القاعدة العامة لمنتقي الأسهم الذين يبحثون عن أهداف محتملة للنشطاء قد تكون التركيز على الأسماء ذات الحساسيات الغربية ، سواء كان هؤلاء المساهمون أو أسواق منتجاتهم. كن حذرًا بشأن الأشخاص الذين لديهم روابط حكومية من أي نوع ، مثل Toshiba. والابتعاد عن الأمل في أن أولئك الذين لديهم أعمال مركزة محليًا وحلول سهلة على ما يبدو سيفعلون الشيء المنطقي.

لا تنسى أن تتكيف مع التضخم

إيثان هنا. لقد ارتكبت خطأ غبيًا في مقال بالأمس عن R-star ، معدل الفائدة الطبيعي. الجزء المخالف كان: “معدلات السياسة تزيد بحوالي 380 نقطة أساس عن المعدل الطبيعي المقدر.”

للتلخيص ، السياسة النقدية “متشددة” بقدر ما يكون معدل السياسة أعلى من المعدل الطبيعي. ومع ذلك ، هذا ينطبق فقط على حقيقي السياسة والمعدلات الطبيعية ، وتجاهلت أمس تعديل معدل السياسة للتضخم. يقارن هذا الرقم 380 نقطة أساس معدلًا حقيقيًا ، R-star ، بسعر رمزي ، معدل الأموال الفيدرالية ، لذلك لا معنى له.

لقد أعدت إجراء العمليات الحسابية ، ولكن هذه المرة وضعت معدل الأموال الفيدرالية في القيم الحقيقية. يستخدم الرسم البياني أدناه عددًا قليلاً من المقاييس المختلفة لتوقعات التضخم: فاصل 10 سنوات يعطي وجهة نظر السوق ، ويعطي استطلاع جامعة ميشيغان وجهة نظر المستهلكين ، واستطلاع فيلادلفيا الفيدرالي يلتقط توقعات المتنبئين المحترفين. يتم عرض سعر الأموال الفيدرالية الحقيقية بعد ذلك على أنه فارق على تقديرات R-star المحدثة مؤخرًا لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك:

لذلك ، من الأدق القول إن معدلات السياسة تزيد بنحو 130 نقطة أساس عن المعدل الطبيعي المقدر. هذا لا يزال ضيقًا ، لكن ليس ضيقًا بمقدار 380 نقطة أساس. شكرا لكل من وقعوا خطئي. (إيثان وو)

قراءة جيدة

سقوط نائب ميديا. هل كانت الأسهم الخاصة أم الغطرسة هي التي دفعت وسائل الإعلام الرقمية إلى الانهيار؟