كين مويليس، غير موصول في نيويورك

ربما يكون الأمر يتعلق بدريكسل، لكن اثنين من المرشدين السياحيين المفضلين لدى إف تي ألفافيل حول تطور التمويل العالي هما مارك روان وكين مويليس (كلاهما ذهب إلى وارتون في أوائل الثمانينيات، وبعد التخرج، انتهى بهما الأمر في هاوس أوف ميلكن).

تحدث مويليس، مؤسس بنكه الصغير الذي يحمل اسمه بعد أن قضى فترات في Drexel وDLJ وCredit Suisse وUBS، في مؤتمر جولدمان ساكس المالي هذا الأسبوع ولم يخيب أمله. إن تفسيره لكيفية إنشاء مكتبه الاستشاري في بداية الأزمة المالية، والذي أثبت أنه كان مصادفة بشكل غير متوقع، انتهى به الأمر إلى تقديم نظرة رائعة على المشهد الحالي.

فيما يلي بعض تعليقاته حول كيف أن انفجار البنوك الكبرى لم يخلق العصر الذهبي لمديري الائتمان الخاص فحسب، بل لماذا يعتقد أن شركات مثل شركته سوف تقوم بالتنظيف نتيجة لنصائح الاندماج والاستحواذ.

لم نقم بتنظيف النص للحفاظ على الأجواء غير المتصلة. جميع التأكيدات أدناه هي لنا.

القصة الخلفية:

“عندما بدأنا، بدأنا قبل الأزمة مباشرة. وبمجرد حدوث الأزمة، شعرت بالرعب من الشيء الغبي الذي حاولت القيام به هنا (من خلال إنشاء شركة Moelis & Co). وبعد ذلك أدركت بسرعة أن الأزمة كانت الأفضل — كانت أزمة 2008 أفضل شيء حدث عندما أصبح المصرفيون متاحين، ولم يكن لدينا نفوذ، وقمنا بجمع الأموال. وما اعتقدته في ذلك الإطار الزمني هو، كما كنت أقول دائمًا، إذا ذهبت للنوم مثل ريب فان وينكل في عام 2008، فستستيقظ بعد 30 عامًا، وأعتقد أن شخصًا ما سيقول، إذا كنت فضوليًا ماليًا، متى حدث جلاس-ستيجال الحصول على العودة إلى مكانها. لأن النظام برمته سوف يدور إلى مناطق مختلفة – بعيدًا عن مكانه. ما أدهشني، والذي يحدث الآن، هو أن الأمر لا يستغرق 30 عامًا. أعتقد أن ما يفتقده الناس هو أن عالم تمويل المعاملات بأكمله يتغير بشكل جذري من سوق تتمحور حول البنوك كما كان الحال في معظم حياتي المهنية إلى البدائل، والتأمين على الحياة، وصناديق التقاعد، والثروة السيادية، والتمويل المطابق. . .

ماذا حدث في التسعينات:

لذا، مرة أخرى، كان الأمر برمته قائمًا على المعاملات، مما يعني أن البنوك أرادت أن تكون حاضرة عندما كان يتم التفكير في عمليات الاندماج والاستحواذ. لذلك ذهبوا – لقد اكتشفوا ذلك في التسعينيات وذلك عندما قاموا جميعًا بتوحيد الصناعة. سيتي بنك يشتري سالومون براذرز، جي بي مورجان يشتري 5 شركات، يو بي إس يشتري 5 بنوك استثمارية، دويتشه بنك يشتري 5. والسبب في قيامهم بذلك هو أنهم كانوا يحاولون ملء ميزانياتهم العمومية، أليس كذلك؟

كانت ميزانياتهم العمومية تبلغ تريليون دولار، وكان المكان الذي تحقق فيه أكبر قدر من الأرباح، هو لحظة حدوث الصفقة، لذلك أرادوا المصرفيين الاستثماريين الموجودين في الغرفة عندما يتم التفكير في عمليات الاندماج والاستحواذ حتى يتمكنوا بعد ذلك من تمويلها. ولأن تلك التمويلات كانت تتم دائمًا بهامش ربح أفضل بكثير من المسدس، حسنًا.

ثم تأتي الأزمة المالية العالمية عام 2008:

حدثت الأزمة، وأعتقد أن المنظمين بدأوا في الاستيقاظ على حقيقة أن تمويل النظام بودائع لمدة 5 أيام، وسيولة لمدة 5 أيام على الودائع، وقروض لمدة 5 سنوات هو عمل سيئ. وبالمناسبة، قال الجميع، إن عام 2008 يحدث مرة واحدة فقط كل 1000 عام. حسنا، هذا هراء. كان هناك – كما قلت، لم يكونوا ليصنعوا الفيلم. إنها حياة رائعة إذا حدثت مرة واحدة كل 1000 عام. قبل 80 عامًا، كان على السيد بوتر أن يتدخل ويوقف عمليات التهافت على البنوك. لا يوجد — أعتقد أنه كان السيد بوتر. ربما كان هو الرجل السيئ، أليس كذلك؟ السيد بوتر، أعتقد أنه الرجل السيئ.

ثم يحدث مارس 2023:

لكن — لقد مرت 5 أيام الآن، SVB وCredit Suisse والباقي يحدث، First Republic، وتكتشف أنها 5 ثوانٍ. 5 ثوانٍ ولا علاقة، ولا وقت للسيد بوتر ليطلب منك عدم أخذ أموالك، وهذا غير مقبول على الإطلاق لدافعي الضرائب لسد الفجوة على هذا الأساس. وأعتقد أن المنظمين رأوا ذلك. ولهذا السبب يجعلون من الصعب جدًا على النظام المصرفي الآن وضع هذه الأصول في ميزانيته العمومية. لذا فإن النظام برمته، وكل عمليات الاندماج والاستحواذ التي تم إعدادها لجلب المصرفيين الاستثماريين لإنشاء الأصول، هي نظام ميت.

ربما لا ينبغي للبنوك أن تكون في مجال التخزين؟

أعتقد أن هذا النظام يتعرض للضغط من قبل المنظمين. بالمناسبة، أعتقد أن هذه هي الإجابة الصحيحة حيث لا ينبغي لدافعي الضرائب تمويل قدرة البنوك الكبرى على الدخول في مجال التكنولوجيا المالية والقيام بكل أنواع الأشياء. أعني أنه إذا كنت ستخضع للتنظيم، فسيتم تنظيم المرافق. إنهم لا يتمتعون حتى بضمان التزاماتهم، لكنهم لا يستطيعون القيام بأمور النمو الفائق. يمكنهم فقط القيام بالأشياء التي تصب في مصلحة الهدف الذي تهدف إليه اللائحة. ولسبب ما، ظلت البنوك بعيدة عن ذلك لسنوات عديدة. انها الذهاب بعيدا.

لا يزال هناك الكثير من الأشياء التي يجب أن تهاجر من البنوك إلى أركان أخرى من النظام المالي:

هذا النظام برمته سوف – إذن جميعًا – في الوقت الحالي، هناك 2 تريليون دولار من الائتمان الخاص على ما أعتقد بسرعة كبيرة، والـ 20 تريليون دولار المتبقية في النظام المصرفي ذات درجة ائتمان أقل من درجة الاستثمار سوف تنتقل إلى هنا. وهذا سوف يعيد تشكيل كل شيء. السبب وراء استخدام الكثير من الأشخاص هو أنني ذهبت إلى UBS في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين لأنني أردت الميزانية العمومية. وكان تحت السوق. سأستخدم الميزانية العمومية لتوفير قدر إضافي من الرافعة المالية من أجل الفوز بالأعمال. خارج الطاولة، لا يوجد، لا يمكن القيام بذلك. وفي الواقع، ربما يكون رأس المال أقل مرونة مما هو عليه في رأس المال الائتماني الخاص. لذا فإن 20 تريليون دولار سوف تتحرك, وأعتقد أن هذا سيعيد تشكيل صناعتنا بطريقة ما. انظر، مازلت أعتقد أنه عندما تتحرك تريليونات الدولارات في أي اتجاه، فإن الناس يريدون أن تكون هناك منافسة حولها.

هناك سباق تسلح خاص بالائتمان، ومن حسن الحظ أن كين مويليس تاجر أسلحة:

كان هذا مرة أخرى، هذا النظام القديم عبارة عن حديقة مغلقة قليلاً، إذا كنت تتذكر مثل AOL القديم والتكنولوجيا، حيث كان كل شيء في حديقتك. لذلك إذا كنت – إذا كنت في UBS، فإن إجابتي على كل سؤال حول أين يوجد أفضل رأس مال كانت تميل إلى UBS كحل لأنني كنت أقوم بإنشاء الأصول – كنت هناك لإنشاء أصول لميزانيتهم ​​العمومية. وهنا، أعتقد أنها ستكون هندسة معمارية مفتوحة. وأعتقد أن ما تؤدي إليه هذه البنية المفتوحة هو 50 إلى 100 مؤسسة يمكنها توفير 25 تريليون دولار من رأس المال و5 أو 6 مؤسسات مستقلة غير متعارضة. ليس لدينا ميزانية عمومية لإطعامها.

لهذا السبب لا نريد ميزانية عمومية. نريد من الناس أن ينظروا إلينا ويقولوا، ليس لديهم صراع، نريد أن نضع 2 مليار دولار من التفضيل أو بعض الأدوات. لماذا لا نستخدمها ونسمح لهم ببيعها بالمزاد العلني بين معظم مقدمي الائتمان الجدد. وأعتقد أن هذا التغيير برمته في النظام المالي هو ما يفاجئني، وهو ما يعنيه الآن بالنسبة لنا. مرة أخرى، لقد طرحنا أسهمنا للعامة، ولم أر أبدًا قدرتنا على الوصول إلى سوق بقيمة 5 تريليون دولار أو 6 تريليون دولار – مليار دولار، آسف، أتمنى أن تكون 1 تريليون دولار – 5 مليارات دولار، أو 6 مليارات دولار من القيمة السوقية.

وهكذا — لكن ما أراه هو أن السبب وراء ما قد يحدث هو أننا نجلس وسط أكبر تغيير في تاريخ تمويل المعاملات.

ويدرك مديرو الاستثمار البديل الكبار أن المستقبل لا يتمثل في الأسهم الخاصة، بل في الديون الخاصة:

أنت تفكر في الأسهم الخاصة والجهات الراعية. الآن تذكر، نعم، نحن نذهب إلى السوق كل يوم، ونريد ذلك – وسأستخدم اسمين، فقط KKR، Blackstone. أنت تتحدث عن معالجة أموالهم البالغة 25 مليار دولار في الأسهم الخاصة وربما يقومون بطرح 10 منها سنويًا. لا أعرف إذا كان هذا صحيحًا، فأنا أختلق أرقامًا. وهذا جيد جدًا لأن هناك 20 منهم.

لقد فعلنا ذلك – لكن تلك الشركات تنفق الآن 100 مليار دولار سنويًا في البدائل. أعتقد – ولهذا السبب أعتقد أن مجموع الرسوم من الجهات الراعية سيكون أكبر بكثير مما يعتقده الناس لأنهم ليسوا جميعًا – إذا ذهبت إلى برامجهم هنا، أراهن أن لا أحد منهم يتحدث عن أسهمهم الخاصة. لقد أصبح تقريبا بثرة على — لا يعني ذلك أنهم لا يفعلون ذلك، ونحن نريد أن نفرض رسوم الاندماج والاستحواذ وسنقوم بذلك. لكنني أريد أن نشارك في مبلغ 100 مليار دولار إلى ما قد يصبح 200 مليار دولار سنويًا، إذا استمعت إلى كل عام، فسوف يطرحون بدائل (الديون الخاصة).

احتكار البنوك الكبرى لتمويل الصفقات وانتهاء الرسوم الضخمة:

وسوف يفعلون ذلك – وكأننا في منتصف الصفقة الآن. لا أعتقد أنه تم الإعلان عنه أو القيام به. لكن الأمر يشبه صفقة بقيمة 1.5 مليار دولار، وليس صفقة اندماج واستحواذ، وقد عرضناها على أحد المقرضين المباشرين. هذا أحد أفضل الأشياء التي فعلناها لهم على الإطلاق. إنهم سعداء للغاية بمكان وجودهم. أعتقد أنها تبلغ 30 دولارًا – إنها رسوم كتابة تتراوح من 25 مليون دولار إلى 30 مليون دولار. لذا فهي رسوم من نوع الاندماج والاستحواذ للحصول على رأس مال للأجزاء الأخرى من الشركة. لذلك، مرة أخرى، أعتقد أن الناس يقللون من شأن هذه الأجزاء الكبيرة من رأس المال، وستكون كبيرة هذه الشركات الخمس – قدمت شركتان من شركات الأسهم الخاصة قروضًا مباشرة بقيمة 5 إلى 10 مليارات دولار أمريكي.

أعتقد أنه مع مرور الوقت، ستقول الشركات، أعني أن حدوث ذلك كان جديدًا في العام الماضي، لكنهم سيقولون، حسنًا، أليس هناك ما يقرب من 10 من هذه الشركات التي يمكنها تحقيق 5 مليارات دولار بشكل مباشر و مجالس إدارتهم أو مستشاريهم سيقول الجميع، “حسنًا، لماذا لا تعطيها إلى (بنك صغير) مستقل وتسمح لهم بالمزاد العلني ومعرفة ما إذا كان هناك 50 نقطة أساس إضافية يمكنك الحصول عليها، وإجراء سعر مقاصة لصفقة بقيمة 5 مليارات دولار، لماذا لا تفعل ذلك؟ ؟ لماذا لا تتحدث إلى 5 مصادر مختلفة لرأس المال وتدير عملية صغيرة وتحصل على أفضل الشروط وأفضلها – أعني أن هذا ما تفعله في التمويل من الدرجة الاستثمارية، تخرج وتتحدث إلى الجميع ولا تفعل ذلك فقط خذ عرض أي شخص، وستأخذ أفضل العروض.

هل أنت مصرفي الاندماج والاستحواذ؟ استعد وتعلم الائتمان الخاص، يا صديقي:

لذلك أعتقد أنه يمكننا أن نلعب دورًا رائعًا – إنه مجرد دور رائع للمستقلين. والرسوم جيدة جدًا لأن هذه الأصول، إذا كان بإمكانك وضع أصل بقيمة 5 مليارات دولار في دفتر الإقراض المباشر الخاص بك، فسيكون ذلك مربحًا إذا كان – تستمع إلى مارك روان، وتستمع إلى الجميع – وهذا أكثر إثارة للاهتمام بالنسبة له. إنه يركز على ذلك أكثر من تركيزهم تقريبًا على PE الخاص بهم، لذلك سيدفعون رسومًا لعرض تلك الأشياء.

وأعتقد أن مجموع الرسوم من الجهات الراعية سيكون أكبر بكثير إذا فكرت بهم بالطريقة التي أفكر بها. وعلينا أن نكون على رأس ذلك. لقد كنت أضغط بشدة على أسواق رأس المال لدينا للتأكد من وجودها في هذا السوق لأنني أعتقد أنه سوف ينفجر ولن يكون من السهل الحصول على المواهب والدخول إلى السوق والتواجد – ليس كل مستشاري عمليات الاندماج والاستحواذ كذلك مهتم بأسواق رأس المال. بعضهم يريد فقط أن يصبح مستشارًا لعمليات الاندماج والاستحواذ. إنها ليست نفس قاعدة المواهب أن يكون لديك مصرفي يقوم بعمليات الاندماج والاستحواذ ومصرفي يقوم بأسواق رأس المال.