يعتقد السوق أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة بقوة. يمكن أن يتعرض المستثمرون لخيبة أمل

يبدو أن الأسواق قد اتخذت البيانات الاقتصادية الإيجابية هذا الأسبوع كإشارة واضحة للاحتياطي الفيدرالي لبدء خفض أسعار الفائدة بقوة في العام المقبل.

أدت المؤشرات التي تشير إلى تراجع معدلات التضخم الاستهلاكي والجملة بشكل كبير من ذروتها في منتصف عام 2022 إلى إصابة المتداولين بالجنون، حيث تشير أحدث المؤشرات على مقياس FedWatch التابع لمجموعة CME إلى نقطة مئوية كاملة من التخفيضات بحلول نهاية عام 2024.

وقد يكون ذلك متفائلاً بعض الشيء على الأقل، لا سيما بالنظر إلى النهج الحذر الذي اتبعه مسؤولو البنك المركزي خلال حملتهم لخفض الأسعار.

وقال لو كراندال، كبير الاقتصاديين في Wrightson ICAP: “لم يتم التوصل إلى حل نهائي للقضية بعد”. “إننا نحرز تقدمًا في هذا الاتجاه، لكننا لم نصل إلى النقطة التي سيقولون فيها إن خطر التسوية عند مستوى أعلى بكثير من الهدف قد انتهى.”

وقد تضمن هذا الأسبوع تقريرين مهمين لوزارة العمل، أحدهما يظهر أن أسعار المستهلكين في مجملها لم تتغير في أكتوبر، في حين أشار آخر إلى أن أسعار الجملة انخفضت فعليًا بنسبة نصف بالمائة الشهر الماضي.

وفي حين انخفضت قراءة مؤشر أسعار المنتجين لمدة 12 شهرًا إلى 1.3%، ظل مؤشر أسعار المستهلك عند 3.2%. ولا يزال مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي أيضًا يعمل بمعدل 4% على مدى 12 شهرًا. علاوة على ذلك، فإن مقياس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا للأسعار “الثابتة” التي لا تتغير في كثير من الأحيان مثل سلع مثل الغاز والبقالة وأسعار السيارات، أظهر أن التضخم لا يزال يرتفع بمعدل 4.9٪ على أساس سنوي.

قال كراندال: “نحن نقترب”. “البيانات التي حصلنا عليها هذا الأسبوع تتوافق مع ما تريد رؤيته وأنت تتحرك في هذا الاتجاه. لكننا لم نصل إلى الوجهة بعد.”

“وجهة” بنك الاحتياطي الفيدرالي هي مكان لا يصل فيه التضخم بالضرورة إلى هدفه السنوي البالغ 2٪ ولكنه يُظهر تقدمًا “مقنعًا” بأنه يصل إلى هناك.

وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في مؤتمره الصحفي بعد الاجتماع في سبتمبر “ما قررنا القيام به هو الحفاظ على سعر الفائدة وانتظار المزيد من البيانات. نريد أن نرى أدلة مقنعة، حقا، على أننا وصلنا إلى المستوى المناسب”.

في حين أن مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يشيروا إلى عدد الأشهر المتتالية التي سيستغرقها تخفيف بيانات التضخم للوصول إلى هذا الاستنتاج، فقد انخفض مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي لمدة 12 شهرًا كل شهر منذ أبريل. يفضل بنك الاحتياطي الفيدرالي تدابير التضخم الأساسية كمقياس أفضل لاتجاهات التضخم على المدى الطويل.

ويبدو أن التجار لديهم قدر أكبر من اليقين من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي في هذه المرحلة.

أشار تسعير العقود الآجلة يوم الأربعاء إلى عدم وجود فرصة لزيادات إضافية في هذه الدورة، وسيأتي التخفيض في الربع الأول من النقطة المئوية في مايو، يليه آخر في يوليو، ومن المحتمل أن يكون هناك نقطتين أخريين قبل نهاية عام 2024، وفقًا لمقياس التسعير لمجموعة CME في الأموال الفيدرالية سوق العقود الآجلة.

إذا كان هذا صحيحًا، فسيؤدي ذلك إلى خفض سعر الفائدة القياسي إلى نطاق مستهدف يتراوح بين 4.25% و4.5% وسيكون أقوى بمرتين من الوتيرة التي توقعها مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر.

ومن ثم، ستراقب الأسواق بحماس شديد رد فعل المسؤولين في اجتماعهم المقبل بشأن السياسة النقدية يومي 12 و13 ديسمبر/كانون الأول. بالإضافة إلى دعوة سعر الفائدة، سيشهد الاجتماع قيام المسؤولين بإجراء تحديثات ربع سنوية لتوقعات أسعار الفائدة، بالإضافة إلى توقعات الناتج المحلي الإجمالي والبطالة والتضخم.

لكن تسعير إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يكون متقلبًا، وهناك تقريران آخران عن التضخم قبل ذلك الاجتماع. قد تجد وول ستريت نفسها محبطة في الطريقة التي ينظر بها بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مسار السياسة على المدى القريب.

وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في بوسطن، إريك روزنغرين، يوم الأربعاء في برنامج “Squawk Box” على قناة CNBC: “إنهم لن يرغبوا في الإشارة إلى أن الوقت قد حان لبدء الحديث عن التخفيضات في أسعار الفائدة، حتى لو كانت العقود الآجلة للأموال الفيدرالية قد تم دمجها بالفعل”.

كانت حماسة السوق هذا الأسبوع مبنية على دعمين أساسيين: الاعتقاد بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يبدأ في خفض أسعار الفائدة قريبًا، وفكرة أن البنك المركزي يمكنه تحقيق “الهبوط الناعم” الذي يتبجح به للاقتصاد.

ومع ذلك، من الصعب التوفيق بين النقطتين، مع الأخذ في الاعتبار أن مثل هذا التيسير القوي للسياسة النقدية تاريخياً لم يصاحبه سوى الانكماش الاقتصادي. ويبدو أن مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي متحفظون أيضًا في اتخاذ موقف متشائم للغاية، حيث قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، أوستان جولسبي، يوم الثلاثاء إنه يرى “طريقًا يجب قطعه” قبل الوصول إلى هدف التضخم حتى مع فتح “مسار ذهبي” محتمل لتجنب الركود.

وقال روزنغرين: “إن النتيجة الأكثر ترجيحاً هي تباطؤ الاقتصاد وليس الركود”. “لكنني أود أن أقول إن هناك بالتأكيد مخاطر سلبية.”

ويشكل ارتفاع سوق الأسهم بالإضافة إلى الانخفاض الأخير في عوائد سندات الخزانة تحديًا آخر أمام بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يتطلع إلى تشديد الأوضاع المالية.

وقال كوينسي كروسبي، كبير الاستراتيجيين العالميين في LPL Financial: “لقد تراجعت الظروف المالية بشكل كبير حيث تتوقع الأسواق نهاية رفع أسعار الفائدة الفيدرالية، وربما لا يكون ذلك هو الأساس المثالي لبنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يدعي الحفاظ على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول”.

والواقع أن شعار “الارتفاع لفترة أطول” كان بمثابة حجر الزاوية في اتصالات بنك الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة، حتى من أولئك الأعضاء الذين قالوا إنهم ضد رفع أسعار الفائدة الإضافية.

إنه جزء من شعور أوسع لدى البنك المركزي بأنه لا يريد تكرار أخطاء الماضي من خلال التوقف عن مكافحة التضخم بمجرد أن يظهر الاقتصاد أي علامات على التذبذب، كما فعل مؤخرًا. على سبيل المثال، انخفض الإنفاق الاستهلاكي في أكتوبر للمرة الأولى منذ مارس.

وبالنسبة لمسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي فإن هذا يضيف إلى حسابات صعبة حيث يكره المسؤولون التعبير عن ثقتهم المفرطة في أن الميل الأخير أصبح في الأفق.

قال كراندال، الاقتصادي الذي بدأ في Wrightson ICAP في عام 1982: “جزء من المشكلة التي يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي التعامل معها دائمًا هو وهم السيطرة. يمكنهم التأثير على الأشياء، لكنهم لا يستطيعون السيطرة عليها. هناك أيضًا “إن العديد من العوامل الخارجية تغذي الديناميكيات المعقدة للاقتصاد العالمي الحديث. لذلك أنا متفائل إلى حد ما (بإمكان بنك الاحتياطي الفيدرالي تحقيق أهداف التضخم). وهذا يختلف قليلا عن الثقة”.