البنوك والهبوط الناعم

افتح ملخص المحرر مجانًا

صباح الخير. تعلن شركة Walmart عن أرباحها هذا الصباح، وستكون وول ستريت (وUnhedged) حريصة على سماع ما سيقوله أكبر بائع تجزئة كبير في الولايات المتحدة حول طلب المستهلكين، خاصة بعد التعليقات الملتبسة إلى حد ما من Target وHome Depot في وقت سابق من هذا الأسبوع. ليس لدى الشركة مجال كبير للخطأ، حيث كان السهم في حالة تمزق مؤخرًا. أرسل لنا أفكارك حول قطاع البيع بالتجزئة: [email protected] و[email protected].

البنوك والهبوط الناعم

هل من الآمن أخيرًا شراء أسهم البنوك؟ وقد اعتبر العديد من النقاد، بما في ذلك منظمة “Unhedged”، تقرير التضخم الذي صدر بالأمس بمثابة إشارة قوية إلى أن دورة أسعار الفائدة قد بلغت ذروتها، وأن أسعار الفائدة طويلة وقصيرة الأجل يمكن أن تتجه نحو الانخفاض من هنا. ولا يوجد حتى الآن أي ركود في الأفق؛ يبدو الهبوط الناعم قريبًا.

وخلصت السوق إلى أن كل هذا كان جيداً للغاية بالنسبة للبنوك: فقد ارتفعت أكبر 30 بنكاً أمريكياً من حيث القيمة السوقية بمعدل 6 في المائة بعد الأخبار. الأعضاء الأكثر خطورة والأكثر تعرضًا للهزيمة في المجموعة (KeyCorp، Comerica، Zions، Western Alliance et al) هم الأكثر ارتفاعًا.

كانت أسهم البنوك تحت الضغط وتبدو رخيصة، لذلك فمن المنطقي أن يبحث المستثمرون عن عذر لشرائها. ومع ذلك، فإن العلاقة بين المعدلات وربحية واستقرار البنوك ليست بسيطة. ولا هي الأسباب التي أدت إلى ضعف أداء أسهم البنوك. علينا أن نفكر قليلا قبل أن نغوص.

ابدأ بالتقييمات المصرفية. وبدأت البنوك في أداء ضعيف قبل فترة طويلة من بدء أسعار الفائدة في الارتفاع بشكل حاد في العام الماضي. ثلاث صدمات ضربت أسهم القطاع خلال السنوات الخمس الماضية، ولم تتعاف بشكل كامل من أي منها. عندما انخفض السوق بشكل حاد في نهاية عام 2018، ويرجع ذلك جزئيا إلى المخاوف بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي وتباطؤ الاقتصاد، تراجعت البنوك بشكل أكبر من بقية السوق، ولم تعوض الفارق في السنوات التي تلت ذلك. واتسعت الفجوة في أعقاب الجائحة المبكرة لعام 2020. ومرة أخرى، مع تعافي السوق، لم تتمكن البنوك من تعويض الفارق. وأخيرا، في شهر مارس/آذار من هذا العام، فشل عدد قليل من البنوك التي أساءت إدارة تعرضها لأسعار الفائدة إلى حد كبير، الأمر الذي أصاب القطاع بالخوف الذي لم ينتعش منه. التأثير الإجمالي لكل هذا هو أن أداء مؤشرات البنوك كان أقل من أداء السوق الأوسع بفارق كبير على مدى السنوات الخمس الماضية:

والنتيجة هي أن الأسهم أصبحت الآن رخيصة تاريخياً. وانخفضت نسبة السعر إلى الأصول الملموسة لدى أكبر 30 بنكا بنسبة 24 في المائة على مدى خمس سنوات، على أساس الرسملة المرجحة؛ وانخفضت نسبة السعر إلى الأرباح بنسبة 35 في المائة.

هناك ثلاثة أسباب قد تجعل بيئة أسعار الفائدة المنخفضة تساعد البنوك؛ أنها ليست على نفس القدر من الأهمية. قامت العديد من البنوك بتحميل الأوراق المالية طويلة الأجل عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة من أجل الحصول على القليل من العائد. وتسببت القفزة في أسعار الفائدة طويلة الأجل في سحق قيمة هذه الممتلكات. وعلى الرغم من أن هذه الخسائر لا تتدفق في الغالب من خلال بيان الدخل، إلا أن الضغط الناتج على الميزانيات العمومية ساعد في انهيار عدد قليل من البنوك في مارس.

بالنسبة للبنوك التي تمتلك الكثير من الأصول طويلة الأجل، فمن المؤكد أن انخفاض أسعار الفائدة سيكون بمثابة ارتياح. ولن تعد عائدات أصولها متأخرة بشكل صارخ عن أسعار السوق، وسيكون لديهم خيار بيع تعرضاتهم طوال المدة دون بلورة خسائر كبيرة. ولكن في غياب أزمة الملاءة المالية التي يضطر فيها البنك إلى بيع سندات من محفظته، فإن خسائر الأوراق المالية الناجمة عن ارتفاع أسعار الفائدة لا تمثل مشكلة كبيرة، كما أن انخفاض أسعار الفائدة لعلاج هذه الخسائر لا يشكل فائدة كبيرة.

التالي يأتي الهوامش. وفي الآونة الأخيرة، انتقل ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى تكاليف الودائع، مما أدى إلى تآكل هوامش أرباح بعض البنوك. ومع ذلك، فإن المعدلات الأعلى تؤدي إلى زيادة عوائد الأصول أيضا؛ تميل الأصول إلى الاستجابة أولاً، والودائع لاحقًا. ما يهم خلال الدورة هو التأثير الصافي على الاثنين، وهذا يختلف باختلاف البنك. هنا على سبيل المثال، دخل الفوائد ومصروفات الفوائد، ومجموعهما، صافي دخل الفوائد، في Comerica:

انخفض صافي دخل الفائدة في Comerica في الأرباع الأخيرة حيث لحقت تكاليف الودائع مع عائدات الأصول، لكنها لا تزال مرتفعة كما كانت قبل الوباء. وفي البنوك الأخرى تبدو الصورة أفضل. إليكم بنك أوف أمريكا، الذي يتمتع بقاعدة ودائع منخفضة التكلفة للغاية، مما يسمح له بتحقيق صافي دخل فائدة أعلى في العالم الذي ترتفع فيه أسعار الفائدة:

النقطة المهمة هنا هي أنه في حين أن أسعار الفائدة المرتفعة بالنسبة لبعض البنوك تشكل تهديدا للهوامش، فإن هذا ليس صحيحا في جميع البنوك، أو في جميع أجزاء دورة الأسعار.

نأتي الآن إلى الشيء المهم حقًا: جودة الائتمان. وتضع أسعار الفائدة المرتفعة ضغوطا على الأشخاص والشركات التي تقرضها البنوك، سواء عن طريق تباطؤ الاقتصاد أو عن طريق رفع تكلفة الديون. سوف يتخلف بعض المقترضين عن السداد. وفي حالة الركود المناسب، فإن الكثير منهم سيفعلون ذلك. والتخلف عن السداد، وليس علامات الميزانية العمومية أو الهوامش، هو الذي يجعل الصناعة المصرفية في ورطة حقيقية.

يقول جيرارد كاسيدي من آر بي سي كابيتال ماركتس: “بالنسبة للبنوك، القصة الأولى في الهبوط الناعم هي الائتمان”. “تتفوق جودة الائتمان على الهوامش وAOCI (خسائر الأوراق المالية). وإذا حدث هبوط سلس، فإن جميع تقديرات أرباح المحللين، بما في ذلك تقديري، ستكون منخفضة للغاية، لأن لدينا مخصصات لخسائر القروض التي سترتفع بشكل ملموس في العام المقبل.

ويعقد إبراهيم بوناوالا، من بنك أوف أميركا، مقارنة مع أوائل عام 1995، عندما تعرضت أسهم البنوك لضربة مماثلة. ومع وصول سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى ذروته وبدأ في الانخفاض، استمر القطاع في التفوق على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بمقدار 20 نقطة مئوية:

الشيء الحاسم بالنسبة للبنوك، إذن، ليس أن تبلغ أسعار الفائدة ذروتها؛ إنه استقرار أسعار الفائدة دون حدوث ركود ونهاية عنيفة لدورة الائتمان. “إذا صمد سوق العمل، فستكون دورة الائتمان على ما يرام”، يلخص بوناوالا. وإذا لم يكن هناك ركود في العام المقبل، فإن أسهم البنوك ستكون رخيصة للغاية.