قد يكون المنظر من ذروة الأسعار غائمًا

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

إن لحظات الاتفاق الواضح في الأسواق نادرة وعادة ما تكون عابرة. ومع ذلك، فقد شهد هذا الأسبوع حدثاً مماثلاً، عندما أقنعت بيانات التضخم الأمريكية الضعيفة المستثمرين بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة في ديسمبر.

إن أي إجماع في التوقعات خلال الأسابيع الماضية من العام المتقلب يعد بمثابة ارتياح حقيقي. يمكن للمستثمرين الاستمتاع بها – طالما أنها تستمر. ورسمت أرقام التضخم الصادرة يوم الثلاثاء صورة أفضل من المتوقع مع انخفاض المعدل الأساسي إلى أدنى مستوى له منذ عامين عند 4 في المائة في أكتوبر.

وقال المحللون مازحين إنهم يستطيعون الآن التخطيط لحفلات العطلات خلال أسبوع اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في منتصف ديسمبر. واستمتعت الأسواق على الفور، حيث تمتع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأفضل يوم له منذ أكثر من ستة أشهر، بينما انخفضت عوائد سندات الخزانة لأجل عامين بنحو 0.25 نقطة مئوية.

وكانت أسواق العقود الآجلة قبل أسبوعين فقط تعكس توقعات باحتمال الثلث لسعر فائدة أعلى بحلول نهاية العام. الآن، تضع السوق احتمالًا بنسبة 100 في المائة بأن أسعار الفائدة القياسية ستبقى معلقة في اجتماع سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي الشهر المقبل عند النطاق المستهدف الحالي الذي يتراوح بين 5.25 في المائة و5.5 في المائة، وفقًا لأداة FedWatch التابعة لبورصة شيكاغو التجارية.

لماذا هذا اليقين عندما كنا هنا من قبل؟ وفي دورة أسعار الفائدة هذه وحدها، هذه هي المرة السابعة التي يتوقع فيها المستثمرون أن يتحول بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى موقف متشائم، وفقًا لمحللي دويتشه بنك.

وكانت المناسبة الأخيرة، في مارس (آذار)، مرتبطة بالمخاوف من انتشار الاضطرابات المصرفية في الولايات المتحدة، وقبل ذلك، في سبتمبر (أيلول) من العام الماضي، بالمخاوف من أن الاضطرابات في سوق السندات الحكومية في المملكة المتحدة سيكون لها تداعيات أوسع نطاقاً.

كانت ثلاث حلقات سابقة في عام 2022، مع بدء رفع أسعار الفائدة، نتيجة مخاوف من أن الاقتصاد الأمريكي لم يكن قوياً بما يكفي للتعامل مع الظروف النقدية الأكثر صرامة، خاصة مع بداية الحرب في أوكرانيا.

خلال معظم المناسبات التي راهن فيها المستثمرون على أن أسعار الفائدة قد بلغت ذروتها، ارتفعت الأسهم بقوة على أمل أن تؤدي الظروف الأسهل إلى تعزيز النمو. وفي هذه المناسبة، ساعدت عدة أجزاء من البيانات الضعيفة في دعم الاعتقاد بأن هذه المرة هي بالفعل نقطة التحول.

فقد تسللت البطالة في الولايات المتحدة إلى 3.9 في المائة، وتباطأ نمو مبيعات التجزئة، وضعف استطلاعات التصنيع. كل هذا من شأنه أن يساعد في إقناع بنك الاحتياطي الفيدرالي بأن الاقتصاد قد خرج عن مرحلة الغليان. قبل ما يزيد قليلاً عن أسبوعين، وصف رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول نفسه موقف البنك المركزي بأنه “يتحرك بحذر” “في ضوء الشكوك والمخاطر، وإلى أي مدى وصلنا”.

لكن الخطر بالنسبة للمستثمرين يأتي مع تجاوز الأسواق أي توقف مؤقت لتوقع تخفيضات سريعة في أسعار الفائدة. تشير أداة FedWatch الخاصة ببورصة شيكاغو التجارية إلى أن هناك فرصة بنسبة الثلثين لأن تنخفض أسعار الفائدة بمقدار نقطة مئوية كاملة بحلول نهاية العام المقبل، مع التخفيض الأول في يونيو/حزيران.

من الممكن أن تعكس أسواق العقود الآجلة في الواقع وجهات نظر منقسمة للغاية – حيث يعتقد بعض المستثمرين أن مكافحة التضخم ستتطلب من بنك الاحتياطي الفيدرالي إبقاء أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول، بينما يراهن آخرون على أن التأثير الكامل لدورة رفع أسعار الفائدة الأكثر قسوة في التاريخ الحديث قريبا إرسال الاقتصاد وأسعار الفائدة إلى انخفاض حاد.

وهذا من شأنه أن يساعد في تفسير سبب احتفاظ مديري الصناديق في الوقت الحالي بأكبر مركز لهم في السندات منذ أعقاب الأزمة المالية عام 2008، كما كشف هذا الأسبوع في المسح الشهري الذي يجريه بنك أوف أمريكا. ومن المتوقع أن يستفيد حاملو السندات من العائدات المرتفعة المعروضة وكذلك مكاسب الأسعار، إذا بدأت أسعار الفائدة في الانخفاض، مما يؤدي إلى سحب العائدات معهم.

هناك أيضًا توقعات بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض أسعار الفائدة بسرعة عندما يبدأ. وفي عام 2019، وصل إلى ذروة 2.25 في المائة لمدة سبعة أشهر فقط قبل أن يتراجع. قبل أزمة عام 2008، بلغت أسعار الفائدة ذروتها عند 5.25 في المائة لمدة 15 شهرا طويلة بشكل غير عادي قبل أن يتم تخفيضها مع انتشار الاضطرابات.

ولكن ماذا لو كانت السنوات المقبلة أقل شبهاً بنمط القمم التي تعقبها انتكاسات حادة والتي كانت هي القاعدة في الماضي القريب، وأكثر شبهاً بمنتصف التسعينيات؟ بعد ذلك، أدت سلسلة سريعة من زيادات أسعار الفائدة في عام 1994 إلى رفع هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي من 3 في المائة إلى 6 في المائة بحلول أوائل عام 1995. وأعقب ذلك ثلاثة تخفيضات حذرة بمقدار ربع نقطة فقط قبل الارتفاع مرة أخرى في عام 1997. وتكرر هذا النمط حتى ظهور الدوت كوم. انفجرت الفقاعة في عام 2001.

“شعورنا هو أن التسعينيات هي في الواقع نموذج جيد لما قد يفعله (الاحتياطي الفيدرالي). يقول مارك جيانوني، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في بنك باركليز، الذي يتوقع خفضًا واحدًا لسعر الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2024: “قد يتحركون صعودًا وهبوطًا قليلاً أثناء إعادة تقييم مدى تقييد موقفهم السياسي”. لكن التضخم يتوقف عند مستوى 3 في المائة أو أكثر على سبيل المثال. لا أعتقد أن (الاحتياطي الفيدرالي) سيكون قادرًا على تخفيف السياسة النقدية».

إن عدم اليقين هذا ليس جيدًا بالنسبة لأسواق الأسهم أو الديون، بما يتجاوز البهجة التي شهدناها هذا الأسبوع. يقول جوليان بريجدين، المؤسس المشارك ورئيس قسم الأبحاث في MI2 Partners: “الجميع في حاجة ماسة إلى الارتفاع، لكن ارتفاع الأسهم والسندات يعني أننا قمنا مرة أخرى بتخفيف الظروف المالية وجعل مهمة بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر صعوبة”. “لا يزال لدينا معدل بطالة منخفض، لذا من أجل تقليص التضخم، نحتاج إلى نمو اسمي أقل – وشروط أكثر صرامة لتحقيق ذلك”.

وقد أثار وصف باول في أغسطس/آب لبنك الاحتياطي الفيدرالي بأنه “يبحر بالنجوم تحت سماء ملبدة بالغيوم” بعض السخرية في ذلك الوقت، ولكن الأمر يستحق أن نضعه في الاعتبار عندما نواجه موجة أخرى من التوقعات المبهجة لأسعار الفائدة في الأسواق.

جينيفر. هيوز@ft.com