اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
يتفق المستثمرون عمومًا على أن السحب السوداء التي تتراكم فوق الاقتصاد الأميركي والتبريد الواضح للاندفاع نحو شراء أسهم التكنولوجيا المذهلة أمر مؤلم من ناحية، ولكنه خبر سار لبعض الشركات التي تم تجاهلها سابقًا وللأسواق خارج الولايات المتحدة من ناحية أخرى.
وقد شجع هذا التحول المستثمرين على إعادة النظر في أوروبا والمملكة المتحدة واليابان وغيرها من الأسواق. ولكن هناك سوق واحدة ليست على قائمة التسوق العالمية لهذه التجارة الموسعة المزعومة، بل إنها ليست قريبة منها في الواقع، وهي الصين.
لا شك أن أسواق الأسهم الأميركية قد عادت إلى طبيعتها. ولكن حتى الآن، ظل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 القياسي مرتفعاً بنسبة 18% خلال العام. وفي الوقت نفسه، تعيش الصين حالة من الركود العميق. فقد انخفض مؤشر سي إس آي 300 بنحو 7% هذا العام. ولكن الألم لا يقتصر على الأسواق الصينية. فإذا ألقينا نظرة على جميع الأسهم الأوروبية التي تُعَد وكلاء للاقتصاد الصيني، وخاصة في قطاع السلع الفاخرة، فسوف نجد أن الوضع قاتم للغاية هناك.
قام محللون في باركليز بزيارة متاجر ومراكز تسوق فاخرة في الصين لمعرفة ما يحدث بأنفسهم (وهذا هو تعريف المهمة الصعبة). لكن الرحلة لم تعزز ثقتهم على الإطلاق.
وفي ختام مذكرة إلى العملاء هذا الأسبوع، كتبوا: “إن الأمر أسوأ مما كنا نتصور. لقد عدنا إلى الحذر بشكل تدريجي فيما يتصل بهذا القطاع، حيث تبدو الصين الآن أضعف لفترة أطول فيما يتصل بالقضايا البنيوية… إن فطيرة السلع الفاخرة بالكاد تنمو”.
ونتيجة لهذا، خفض البنك تصنيف العديد من شركات الرفاهية الأوروبية ــ إحدى الرهانات المفضلة لدى المستثمرين في الصين خارج السوق المحلية. ويشمل ذلك شركة كيرينج، مالكة جوتشي، التي هبطت بالفعل بنسبة 40% هذا العام. ويتوقع باركليز أن ينخفض سعر سهمها بأكثر من 10% أخرى، إلى 210 يورو. وحذر البنك من أن شركة بربري، التي هبطت بشكل أكبر هذا العام ــ حيث انخفض سهمها بنسبة 58% ــ من المتوقع أن تشهد أيضا انخفاضا آخر بنسبة 8% إلى 5.40 جنيه إسترليني.
“بعد النصف الأول الصعب بالفعل في الصين القارية، تشير ردود الفعل من رحلتنا إلى اتجاهات مماثلة أو متدهورة في يوليو وأغسطس حيث انخفضت معظم العلامات التجارية بنسبة تتراوح بين 10% إلى 50%”، كما كتب البنك.
في وقت سابق من هذا العام، كان الاعتقاد السائد أن مشكلة الصين كانت الإسكان. فقد انفجرت فقاعة بناء العقارات، تاركة وراءها فائضاً هائلاً من الطاقة الإنتاجية، وأعداداً هائلة من المطورين العقاريين المثقلين بالديون، الأمر الذي أدى إلى إلحاق الضرر بثروات الأسر في هذه العملية. وكان هذا بمثابة كارثة بالنسبة لأولئك الذين وقعوا في خضمها، ولكن المستثمرين كانوا يعتقدون عموماً أن هذه الأزمة سوف تمر بمجرد أن تتمكن الدولة من إعادة ضخ الثقة إلى القطاع.
ولكن هذه الثقة أثبتت أنها بعيدة المنال. بل إن المشاكل أوسع نطاقاً. إذ تشير البيانات الرسمية إلى أن معدل التضخم السنوي يقل كثيراً عن 1%، وأن الأسر المتوترة تخزن الأموال النقدية. ويدعو خبراء الاقتصاد السلطات الصينية إلى إطلاق حزمة تحفيزية “صادمة ومرعبة” في محاولة لتغيير الأحوال.
ولن يكون من الحكمة أن نتوقع حدوث ذلك بسرعة. فقد كتب بيت الأبحاث تي إس لومبارد هذا الأسبوع أن المشاعر بين المستثمرين الصينيين “متشائمة للغاية”. لكن المحلل روري جرين قال إن “قدرة الرئيس الصيني شي جين بينج على تحمل الألم” عالية، مما يشير إلى أن المساعدة الحكومية قد تكون مفقودة على الأقل حتى أوائل العام المقبل.
إن أحد الأمور التي تصب في صالح الأسهم الصينية هو أنها رخيصة، حيث يتم تداولها بمتوسط سعر/أرباح يبلغ نحو 11 ضعفاً. ولكن كما قال بيتر فان دير فيلي، استراتيجي الأصول المتعددة في شركة روبيكو في عرض تقديمي قدمه هذا الأسبوع، فإن هذه الأسهم ليست رخيصة بالقدر الكافي. وقال إن تعافي سوق الإسكان ــ وهو أحد المدخلات الضخمة للاقتصاد الكلي ــ يبدو وكأنه يتبع أنماطاً سابقة من الولايات المتحدة أو إسبانيا. وأضاف: “هذا يعني أن الأمر سيستغرق عامين أو ثلاثة أعوام قبل أن نصل إلى القاع. وقد نكون قريبين من القاع في الأسهم الصينية لأن الأسواق تتوقع ذلك. ولكننا لم نصل إلى هناك بعد”.
وفي الوقت نفسه، غالبا ما يكون المستثمرون سعداء بتجنب السوق بالكامل. يقول فينسنت مورتييه، كبير مسؤولي الاستثمار في أكبر شركة لإدارة الأصول في أوروبا، أموندي: “إن الحجة الاستثمارية لشراء الصين ماتت تماما”.
وقال “لا أحد مهتم بشراء الأصول الصينية. لم أر قط مثل هذا الرفض الكبير بين جميع عملائنا”. وأضاف أن البيئة الاقتصادية قاتمة بالفعل، وأن المستهلكين مترددون في الإنفاق، ومن المرجح أن ترتفع التعريفات التجارية من الولايات المتحدة بغض النظر عمن سيفوز في الانتخابات الرئاسية الأمريكية. وإذا تمكن دونالد ترامب من العودة إلى البيت الأبيض، فقد تكون هذه التعريفات وحشية.
وقال إن العديد من المستثمرين يسعون إلى استغلال فرصة عودة الصين من خلال مزيج من الأسهم الهندية واليابانية ــ وهي تكتيكات “الاختصار” التي لا يؤيدها. وقبل عام أو عامين، كان مورتييه نفسه يؤيد شراء أسهم السيارات والسلع الفاخرة الأوروبية، من بين أمور أخرى، كوسيلة للمراهنة على الصين دون المخاطر التنظيمية المحلية. ولكن حتى هناك، أصبح أكثر حذرا الآن.
وقال إن الصين سوف تتعافى في مرحلة ما على المدى الطويل. ومن المنطقي أن نخصص لها حصة صغيرة على الأقل في محفظة أوسع نطاقاً حتى يتمكن المستثمرون من الاستفادة من هذا الارتفاع منذ البداية. وأضاف: “لا ينبغي لنا أبداً أن نقلل من أهمية الصين للاقتصاد العالمي. إنها استراتيجية جيدة على المدى الطويل. ولكن من المستحيل اليوم إقناع عملائنا”.
كاتي مارتن@ft.com
