اختر منطقتك 
حالة الطقس 
احصل على ملخص المحرر مجانًا
تختار رولا خلف، رئيسة تحرير صحيفة الفاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
ليس هناك الكثير مما يتفق عليه خبراء الاقتصاد، ولكن من الصعب أن تجد شخصاً لا يؤمن بالمقولة القديمة التي يرددها المستثمرون وهي أن عبارة “هذه المرة مختلفة” هي واحدة من أخطر العبارات في الأسواق.
ولكن لماذا إذن نستقبل دائما تقريبا أي إشارة إلى السلوك الأخير لظاهرة معينة في السوق وقدرتها الشهيرة على التنبؤ بالركود برد من نوع “نعم ولكن”؟
يُعرف هذا المؤشر باسم انعكاس منحنى العائد ــ الخط المرسوم بين عائدات سندات الخزانة الأميركية على آجال استحقاق مختلفة، وعادة بين إصدارات مدتها عامان وعشرة أعوام. وعادة ما ينحدر المنحنى إلى الأعلى ليعكس المخاطر الأعلى للإقراض لفترة أطول. وعندما ينعكس ــ أي يغير الاتجاه بحيث تصبح العائدات الأطول أجلا أقل ــ فإن هذا يعني ضمنا توقعات بانخفاض أسعار الفائدة لتحفيز النمو.
بالنسبة لبعض الناس، فإن حقيقة أن تكلفة الاقتراض لمدة عشر سنوات أقل على واشنطن سنوياً مقارنة بسنتين هي نذير بأن هناك خطأ ما ــ فالمستثمرون يقبلون بعوائد أقل مقابل تحمل المزيد من المخاطر بمرور الوقت. وبالنسبة لآخرين، فإن المنحنى المقلوب في حد ذاته يؤدي إلى تباطؤ الاقتصاد، حيث تصبح البنوك أقل ميلاً إلى الإقراض الطويل الأجل عندما تكون أرباحها أقل.
قبل أن تبدأ كل من فترات الركود الستة التي شهدتها الولايات المتحدة منذ عام 1980، انعكس المنحنى. وفي الفترات الأربع منذ عام 1990، عاد الانعكاس إلى شكله الطبيعي قبل أن يبدأ الركود مباشرة، وغالباً لأن العائدات القصيرة الأجل كانت تهبط تحسباً لخفض أسعار الفائدة.
بعد أكثر من عامين من الانعكاس، انخفضت العائدات على السندات لأجل عامين إلى ما دون نظيراتها على السندات لأجل عشر سنوات قبل أسبوعين. ومع ذلك، سجل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 هذا الأسبوع مستوى قياسيا جديدا بعد أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة للمساعدة في إبقاء الاقتصاد في ما وصفه رئيس البنك جيروم باول بأنه “مكان جيد”.
هل يمكن أن يكون الأمر مختلفاً حقاً هذه المرة؟ لا يعتقد المؤمنون بمنحنى العائد ذلك. فهم غالباً ما يبدأون بالإشارة إلى علم النفس البشري. فسوق وول ستريت تبيع أحلام الاستثمار ولا أحد يحب أن يكون أول من يذكر كلمة “مستثمر”.
يقول الخبير الاقتصادي غاري شيلينغ، الذي يؤمن بإشارة منحنى العائد ولكنه يحذر من أن تحركاته لا تشير إلى مدى شدة أي تباطؤ اقتصادي: “لقد طُردت مرتين بسبب توقعي حدوث ركود اقتصادي. وحقيقة أنني كنت على صواب لم يكن لها أي علاقة بالأمر”.
وهناك أيضاً حقيقة مفادها أن سوق الأسهم الهادرة والتحذيرات من عائدات السندات كثيراً ما تتعايشان معاً. ففي عام 2000، بدأ الانعكاس قبل أكثر من شهر من بلوغ مؤشر ناسداك ذروته في مارس/آذار من ذلك العام، وانتهى قبل ثلاثة أشهر من بدء الركود في مارس/آذار 2001، وفقاً للمكتب الوطني للبحوث الاقتصادية، وهو المحكم على الدورات الاقتصادية الأميركية. وفي عام 2006، كان أمام مؤشر ستاندرد آند بورز 500 نحو 20% من الارتفاع عندما بدأ المنحنى في تغيير اتجاهه في يونيو/حزيران. ولم تبلغ الأسهم ذروتها إلا في أكتوبر/تشرين الأول 2007 ــ بعد أربعة أشهر من عودة العائدات إلى طبيعتها وقبل شهرين من بدء الركود.
يقول ديفيد روزنبرج من مؤسسة روزنبرج للأبحاث: “لم يبدأ أغلب خبراء الاقتصاد في التنبؤ بالركود إلا في سبتمبر/أيلول 2008، دون أن يدركوا أن الأزمة المالية لم تكن السبب في ذلك ــ بل كان بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، والأزمة أدت إلى تفاقمه”. وباعتباره أحد المتشائمين في وول ستريت، فقد أيد روزنبرج القوة التنبؤية للمنحنى في ذلك الوقت، ويعتقد أن الركود مرجح هذه المرة أيضاً.
لا يساعد في هذا الأمر أن هناك اتفاقًا ضئيلًا بشأن منحنى العائد الذي يجب تتبعه. في حين أن عائد السندات لأجل عامين مقابل عائد السندات لأجل 10 سنوات أمر شائع، يفضل العديد من خبراء الاقتصاد البدء بسندات الخزانة لأجل ثلاثة أشهر. وقد قدم باول نفسه حجة للنظر في منحنى يغطي 18 شهرًا فقط في خطاب ألقاه عام 2022.
وتتتبع مجموعة استراتيجية الاستثمار في جولدمان ساكس، التي تقدم المشورة لعملائها الأثرياء، أربعة منحنيات مختلفة، انعكست جميعها الآن، وما زالت لا تعتبر الركود هو الحالة الأساسية. ويتساءل بريت نيلسون من جولدمان: “السؤال الرئيسي هو، هل انعكس المنحنى لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يخطط لهبوط ناعم أم أن ذلك يرجع فقط إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتخلف عن المنحنى؟”
هناك دائمًا شيء يجعل هذه المرة تبدو مختلفة. في عام 2000، كان الطفرة التكنولوجية تغير الاقتصاد. وفي عام 2006، كان شراء الصينيين واليابانيين للسندات الطويلة الأجل سببًا في انخفاض العائدات الطويلة الأجل. وهذه المرة، تشمل الأسباب شدة التضخم الناجم عن الوباء.
يقول فريد كارستنسن، المؤرخ الاقتصادي بجامعة كونيتيكت: “إن التاريخ يلقي بظلاله الطويلة. ومن عجيب المفارقات هنا أن المشكلة تكمن في أن الناس ما زالوا يفكرون في الظل التاريخي للمنحنى المقلوب بدلاً من الاهتمام بالديناميكيات القصيرة الأجل”.
ولكن حتى مع استمرار الجدل بين خبراء الاقتصاد، يتعين على المستثمرين أن يستثمروا أموالهم على أمل ألا يقعوا في مأزق كبير، أياً كان الجانب المحق. ويقول برايان ويلان، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة إدارة الأصول تي سي دبليو: “لقد تأخر الركود، ولكننا لا نعتقد أنه من الممكن تجنبه. وإذا كنا مخطئين وحدث هبوط هادئ، فلن يكون هناك الكثير من الفرص الصاعدة ــ فالفوارق الائتمانية ضيقة. وإذا كنا محقين، فإن هذا يمثل مكسباً كبيراً لصالحنا. وهذه فرص جيدة”.
جينيفر هيوز@ft.com
