اختر منطقتك 
حالة الطقس 
ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية
فقط قم بالتسجيل في أسواق رأس المال ملخص myFT – يتم تسليمه مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك.
لا يزال على بعد شهر واحد فقط من حلول عيد الهالوين، ولكن إليكم مخططًا مخيفًا لمؤشر بلومبرج لسيولة الأوراق المالية الحكومية الأمريكية.
كلما ارتفعت النتيجة، كلما قل سيولة سوق سندات الخزانة الأميركية التي تبلغ قيمتها 27 تريليون دولار. لذا، وفقًا لهذا المؤشر ــ الذي يستمد من مدى تشتت أسعار سندات الخزانة من منحنى العائد السلس ــ أصبحت سوق سندات الحكومة الأميركية الآن أقل سيولة مما كانت عليه في ذروة فوضى مارس/آذار 2020.
كانت شركة FT Alphaville تراقب هذا المقياس لأنه يُظهِر صورة مختلفة تمامًا عما يقوله المحللون والمسؤولون، وما يبدو أن البيانات الرئيسية تشير إليه. كان أغسطس هو الشهر الأول في التاريخ عندما تجاوز متوسط القيمة اليومية الاسمية لسندات الخزانة المتداولة تريليون دولار، بزيادة 37٪ على أساس سنوي، وفقًا لائتلاف غرينتش. كما ارتفعت تجارة العقود الآجلة لسندات الخزانة بمقدار مماثل.
ولهذا السبب فإن هذا الفحص السنوي لسيولة سوق الخزانة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك يأتي في الوقت المناسب.
خلاصة القول هي أن فروق العرض والطلب تظل متواضعة – وليست قريبة مما كانت عليه في مارس/آذار 2020 – في حين يظل عمق السوق معقولاً، وإن كان خافتاً بعد رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ونتيجة لهذا، فإن التأثير السعري المقدر لتداول سندات الخزانة بقيمة 100 مليون دولار ليس مثيرا للقلق أيضا. فالتداولات الكبيرة تحقق ضجة أكبر مما كانت عليه في السابق، ولكن يبدو أن التدهور ناجم في الأغلب عن تقلبات أسعار الفائدة الأعلى، والتي بدأت الآن في الانخفاض قليلا.
إن المؤلف ــ مايكل فليمنج، رئيس دراسات أسواق رأس المال في مجموعة الأبحاث التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ــ يستكشف التناقض بين هذه المقاييس للسيولة وتلك التي يظهرها مؤشر بلومبرج، ولكنه يتجاهلها إلى حد كبير:
ورغم ارتفاع مؤشر بلومبرج مؤخرًا، فإنه يظل أقل كثيرًا من ذروته خلال الأزمة المالية العالمية. وعلاوة على ذلك، ظل أقل كثيرًا من ذروته خلال الأزمة المالية العالمية في مارس/آذار 2020 حتى عندما اقتربت تدابير السيولة المباشرة من مستويات الأزمة المالية العالمية وأطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي عمليات شراء ضخمة للأصول لمعالجة الخلل الذي كان يزعزع استقرار السوق آنذاك. ومن ثم فإن السلوك الأخير لمؤشر بلومبرج يبدو أقل أهمية عند فحصه في سياق تاريخي أطول. والأسباب وراء الأداء المتباين للمقاييس المختلفة تشكل مجالًا مثيرًا للاهتمام للبحث في المستقبل.
ربما ينبغي لهذا البحث أن يركز على التركيبة الأساسية لمؤشر بلومبرج. فقد أشار محللو باركليز في وقت سابق إلى أن مؤشر بلومبرج ربما تم تعزيزه بشكل مصطنع هذا الصيف بسبب إدراج بعض سندات الخزانة الأمريكية القديمة للغاية لأجل ثلاثين عامًا، والتي يتم تداولها لأسباب مختلفة بثراء شديد إلى الحد الذي يشير إليه شكل منحنى العائد عادة.
إن شركة FTAV لديها وجهة نظر أخرى، وهي أكثر مضاربة. فمن المفترض أن مثل هذه المؤشرات التي تقيس تشتت الأسعار مقابل الأسعار العادلة تقيس ظروف السيولة لأن الكثير من الأسعار غير المستقرة تشير إلى عدم وجود رأس مال كاف في السوق للاستفادة منها.
ولكن يبدو أن هذا هو مقياس أفضل لـ الهشاشة بدلا من السيولة؟
وبعبارة أخرى، ربما تكون سيولة سوق الخزانة جيدة في الأساس وربما تتحسن، ولكن الهشاشة الأساسية للسوق تتزايد، مع تقلص مخصصات الميزانيات العمومية للبنوك لتسييلها. وفي هذه الحالة لن نتمكن من معرفة مدى صحة السوق حتى تحدث الصدمة التالية.
قراءة إضافية:
– “معضلة سيولة سوق السندات” (FTAV)
— الناس يشعرون بالقلق (مرة أخرى) بشأن سيولة سوق السندات (FTAV)
