اختر منطقتك 
حالة الطقس 
في عام 2022، قامت ثلاث شركات من أصل أربع شركات تطرح أسهمها للاكتتاب العام في الولايات المتحدة عن طريق شركة استحواذ ذات غرض خاص، أو “Spac”. وفي حين استغرقت الطفرة عدة سنوات، إلا أن الانهيار جاء سريعا وشديدا.
على مدى أكثر من عام، كانت ساحة شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة في الولايات المتحدة تهيمن عليها حالات الإفلاس وإعادة الهيكلة والعروض المؤجلة والنشاط الخافت.
في نهاية العام الماضي، بدأت الثقة تعود. وبحلول الربع الثاني من هذا العام، كان هناك 54 طرحًا عامًا أوليًا لشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة في الولايات المتحدة مقابل 34 في نفس الفترة في عام 2023. ولم تشهد المملكة المتحدة حتى الآن سوى القليل من علامات العودة، ولكن إذا استمر الانتعاش في الولايات المتحدة، فيمكن توقع حدوث ذلك.
ثم في يوليو/تموز، فرضت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأميركية تغييرات لإزالة بعض فرص إساءة استخدام آلية الشركات ذات الأغراض الخاصة. وفي حين تعني القيود الجديدة أن النشاط قد لا يزدهر على الفور كما حدث في أوقات الذروة، يشعر كثيرون بأنها أعطت الصناعة شرعية جديدة.
ولكن، إذا كان تعافي شركات الاستثمار ذات الأغراض الخاصة ينمو، فهل ينبغي الترحيب به أم، كما أعتقد، التعامل معه بتشكك؟
تتشكل الشركات ذات الأغراض الخاصة عندما يقوم بعض الأشخاص المعروفين (الرعاة) بجمع الكثير من الأموال وإنشاء شركة عامة جديدة بهدف دمجها مع شركة خاصة تعمل بالفعل.
عند الاندماج، يمارس العديد من المستثمرين الأصليين حقهم في استرداد الأموال التي ساهموا بها في الطرح العام الأولي، ويأتي مستثمرون آخرون باكتتاب خاص لتعويض العجز. وعادة ما يتلقى هؤلاء المستثمرون حوافز مثل أوامر الشراء.
في نهاية عملية Spac، توجد شركة عامة لها عمليات تُعرف باسم De-Spac.
قبل التغييرات التي فرضتها هيئة الأوراق المالية والبورصات، استفاد الرعاة والمصدرون لشركات Spac وDe-Spac من ميزتين مذهلتين.
ولقد ساعدت بعض التدابير الوقائية ضد التقاضي في تسويق تمويل شركة دي-سباك. وعلى هذا فقد كان المصرفيون قادرين في كثير من الأحيان على رسم صورة وردية إلى حد ما لآفاق الشركة دون مراعاة خاصة للعواقب.
ولم يكن هناك أيضًا أي متطلب لتحديد العديد من العناصر التي قد يلزم تضمينها في الطرح العام، بما في ذلك التفاصيل المتعلقة بالرسوم، والتي كانت تمنح الرعاة عادة حصة ضخمة تبلغ 20% في الشركة المندمجة.
لقد اختفت هذه الميزات الآن.
لا تزال هناك بعض المزايا، ولكنني أعتقد أنها جزئية أو مشكوك فيها في كثير من الأحيان. وفي الوقت نفسه، لا تزال العيوب، وخاصة بالنسبة للمستثمرين، قائمة ــ وكثيراً ما يتم التقليل من شأنها.
ومن بين المزايا المفترضة أن العديد من الشركات التي قد لا تكون مؤهلة للاكتتاب العام الأولي بسبب صغر حجمها أو انخفاض جودتها لا تزال قادرة على تنفيذ عملية إزالة التكلفات. وهذا أمر مشكوك فيه بالنسبة للمستثمرين.
ومن بين المزايا المحتملة الأخرى أن السعر الذي يتم به تنفيذ اندماج شركات الاستحواذ غير المخصصة للاستعمالات يتم الاتفاق عليه، على عكس الحال في حالة الاكتتاب العام الأولي. وهذا صحيح جزئياً، رغم أن شروط اندماج شركات الاستحواذ غير المخصصة للاستعمالات غالباً ما يتم التفاوض عليها بشكل مكثف حتى اللحظة الأخيرة.
إذا كانت الشركة بحاجة إلى الوصول إلى السوق بسرعة، فإن شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة تتمتع بالميزة. يستغرق الطرح العام الأولي عادة من 12 إلى 18 شهرًا، في حين يمكن لشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة أن تصل إلى السوق في غضون ستة إلى تسعة أشهر. احتاج الرئيس السابق دونالد ترامب إلى مالك منصة التواصل الاجتماعي Truth Social لطرح أسهمه للاكتتاب العام هذا العام – وهو ما حدث بالفعل.
وبشكل أكثر شيوعًا، قد يكون الإطار الزمني المضغوط لعرض De-Spac ضروريًا للاستفادة من نافذة سوق ساخنة في قطاع معين. لكن الأسواق الساخنة ليست عمومًا أفضل وقت للاستثمار. في أوقات الازدهار، كانت العروض في شركات المركبات الكهربائية شائعة، ولكن وفقًا لموقع Spac Insider، وهو موقع متخصص، انخفض متوسط سعر سهم De-Spac EV منذ عام 2009 بنسبة 96 في المائة.
والآن دعونا نفكر في بعض المخاوف التي تواجه المستثمرين في أسهم De-Spac.
وبما أن أي بنك استثماري في وول ستريت لم يطرح شركة De-Spac للاكتتاب العام، فمن غير المرجح أن يكون هناك أبحاث استثمارية حول الأسهم، وقد يكون هناك عدد قليل من صناع السوق ذوي المصداقية، وسيولة قليلة.
ولكن لا يوجد نقص في عدد البائعين المحتملين، ولا سيما حاملي كومة الأدوات المرتبطة بالأسهم التي صدرت في التمويلات السابقة. وقد يعيق هذا أداء أسهم De-Spac حتى لو نجحت شركة De-Spac.
ورغم أن رسوم الرعاة أصبحت الآن أقل قليلاً بشكل عام، فإنها لا تزال مرتفعة ــ أعلى كثيراً من تكلفة الطرح العام الأولي التي تتراوح بين 6% و8% ــ وتضر بنسبة المخاطرة إلى المكافأة.
ليس من المستغرب إذن أن يكون أداء أسهم شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة في الولايات المتحدة ضعيفا بشكل عام. فوفقا للأستاذ جاي ريتر من جامعة فلوريدا، انخفض متوسط العائد السنوي لشركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة في الولايات المتحدة في عام 2023 بنسبة 59%، مع انخفاضات مماثلة على فترات زمنية أطول. أما أسهم ترامب في الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة فقد انخفضت حاليا بنسبة 84% عن ذروتها.
ولكي نكون منصفين تجاه شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة، فإن التنظيف الجزئي الذي قامت به هيئة الأوراق المالية والبورصات للآلية من شأنه أن يعني أن الأداء في المستقبل سوف يكون أفضل قليلاً.
وبمرور الوقت، من المؤكد أن المصرفيين سوف يجدون زوايا جديدة لتعزيز جاذبية شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة. ولا ينبغي لنا أبدا أن نقلل من شأن براعة وول ستريت.
ومع ذلك، فمن المستحسن أن يتوخى المستثمرون الحذر مع انتعاش دورة الشركات ذات الأغراض الخاصة.
المؤلف هو الرئيس التنفيذي لشركة Tail Wind Advisory & Management Ltd وكان مؤسس ومدير The Tail Wind Fund.
