وخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة الأسبوع الماضي، لكن عوائد سندات الخزانة آخذة في الارتفاع. ماذا يحدث هنا؟

ومع التخفيض الأكبر من المعتاد الأسبوع الماضي، أرسل بنك الاحتياطي الفيدرالي رسالة واضحة مفادها أن أسعار الفائدة تتجه نحو الانخفاض بشكل كبير في المستقبل.

ومع ذلك، فإن سوق الخزانة لم يعير أي اهتمام.

وعلى الرغم من موافقة بنك الاحتياطي الفيدرالي على تخفيض معدل الاقتراض قصير الأجل بمقدار نصف نقطة مئوية، فإن عوائد سندات الخزانة كانت تتحرك نحو الأعلى، لا سيما عند الطرف الطويل من المنحنى.

وقفز عائد السندات لأجل 10 سنوات، والذي يعتبر المعيار لعوائد السندات الحكومية، بنحو 17 نقطة أساس منذ اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في الفترة من 17 إلى 18 سبتمبر – وهو عكس ما كان بمثابة انخفاض حاد طوال شهر سبتمبر. نقطة أساس واحدة تساوي 0.01%.

في الوقت الحالي، يقوم المتخصصون في سوق السندات بشطب جزء كبير من هذه الخطوة كتركيبة بسيطة لتسعير الأسواق بقدر كبير من التيسير قبل اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي. لكن هذا الاتجاه يستحق المتابعة، لأنه قد يشير إلى شيء أكثر خطورة في المستقبل.

وتشمل الأسباب الأخرى التي تم الاستشهاد بها لهذه الخطوة استعداد بنك الاحتياطي الفيدرالي لتحمل ارتفاع معدلات التضخم، فضلاً عن المخاوف بشأن الوضع المالي غير المستقر في الولايات المتحدة واحتمال أن يؤدي عبء الديون والعجز المرهق إلى رفع تكاليف الاقتراض طويل الأجل بغض النظر عما يفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي.

وقال جوناثان دونسينج، رئيس الدخل الثابت الأمريكي في Amundi US: “إلى حد ما، كان هناك مجرد عنصر من الناس يشترون الشائعات ويبيعون الحقيقة فيما يتعلق بالقرار الفعلي للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأسبوع الماضي”. “لقد استبعدت السوق بالفعل دورة تيسير قوية للغاية.”

في الواقع، كانت السوق تتوقع تخفيضات أكبر في أسعار الفائدة مما أشار إليه مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي في الاجتماع، حتى مع التحرك بمقدار 50 نقطة أساس. وتوقع المسؤولون تخفيضات بمقدار 50 نقطة أساس أخرى بحلول نهاية العام و100 نقطة أخرى بحلول نهاية عام 2025. وعلى النقيض من ذلك، تتوقع الأسواق تخفيضات بمقدار 200 نقطة أساس أخرى في نفس الفترة، وفقًا لتسعير العقود الآجلة للأموال الفيدرالية كما تم قياسها من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. أداة تعقب FedWatch التابعة لمجموعة CME.

ولكن في حين شهدت السندات الأطول أجلا مثل السندات لأجل 10 سنوات ارتفاعا في العائدات، فإن تلك الموجودة على الطرف الأقصر من المنحنى – بما في ذلك السندات التي تتم متابعتها عن كثب مذكرة لمدة عامين – لم تتحرك كثيرًا على الإطلاق.

هذا هو المكان الذي تصبح فيه الأمور صعبة.

وقد اتسع الفارق بين السندات لأجل 10 سنوات وسنتين بشكل ملحوظ، حيث زاد بنحو 12 نقطة أساس منذ اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي. هذه الخطوة، خاصة عندما ترتفع العائدات طويلة الأجل بشكل أسرع، تسمى “حافز الهبوط” في لغة السوق. وذلك لأنه يتزامن بشكل عام مع توقع سوق السندات ارتفاع التضخم في المستقبل.

وهذا ليس من قبيل الصدفة: فقد فسر بعض خبراء سوق السندات تعليق مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي بأنهم يركزون أكثر الآن على دعم سوق العمل الضعيف على أنه اعتراف بأنهم على استعداد لتحمل تضخم أعلى قليلاً من المعتاد.

وتتجلى هذه المشاعر في معدل التضخم “التعادل”، أو الفارق بين عائدات سندات الخزانة القياسية وسندات الخزانة المحمية من التضخم. على سبيل المثال، ارتفع معدل التعادل لخمس سنوات بمقدار 8 نقاط أساس منذ اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي وارتفع بمقدار 20 نقطة أساس منذ 11 سبتمبر.

وقال روبرت تيب، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة PGIM Fixed Income: “لقد تغير بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل مبرر لأنهم واثقون من أن التضخم تحت السيطرة، لكنهم يشهدون ارتفاعًا في البطالة ومعدل خلق فرص العمل الذي يبدو بوضوح أنه غير كاف”. إن ارتفاع العائدات طويلة الأجل “هو بالتأكيد إشارة إلى أن السوق ترى مخاطر أن التضخم يمكن أن يكون أعلى وأن (الاحتياطي الفيدرالي) لن يهتم”.

ويهدف مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى معدل تضخم يبلغ 2%، ولم يتم التوصل إلى أي من المقاييس الرئيسية بعد. الأقرب هو مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، والذي كان عند 2.5٪ في يوليو ومن المتوقع أن يظهر معدل 2.2٪ في أغسطس.

يصر صناع السياسة على أنهم يركزون بشكل متساوٍ على التأكد من عدم تحول التضخم والبدء في التحرك نحو الأعلى، كما حدث في الماضي عندما قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بالتيسير بسرعة كبيرة.

لكن الأسواق ترى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يركز بشكل أوثق على سوق العمل وعلى عدم دفع الاقتصاد الأوسع إلى التباطؤ غير الضروري أو الركود الناجم عن الإفراط في تشديد السياسة النقدية.

وقال دونسينج: “إننا نأخذ بشكل جماعي مجلس الاحتياطي الفيدرالي ورئيسه (جيروم) باول في كلمتهما بأنهما سيعتمدان بشكل كبير على البيانات”. “فيما يتعلق بالتراجع في سوق العمل، فإنهم مستعدون ومهتمون للغاية بخفض 50 نقطة أساس أخرى هنا مع دخولنا في اجتماعات ما بعد الانتخابات المقبلة. وهم على استعداد للموافقة والتكيف الذي يحتاجون إليه في هذه المرحلة. “.

ثم هناك قضايا الديون والعجز.

وقد أدى ارتفاع تكاليف الاقتراض إلى دفع تكاليف تمويل عجز الموازنة هذا العام إلى ما يزيد عن تريليون دولار للمرة الأولى. وفي حين أن أسعار الفائدة المنخفضة من شأنها أن تساعد في تخفيف هذا العبء، فإن مشتري سندات الخزانة الأطول أجلا قد يشعرون بالخوف ويدفعهم إلى الاستثمار في وضع مالي حيث يقترب العجز من 7% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أمر لم يسمع به أحد تقريبا خلال التوسعات الاقتصادية الأمريكية.

مجتمعة، فإن الديناميكيات المختلفة في سوق الخزانة تجعل الوقت صعبًا بالنسبة للمستثمرين. وقال جميع المستثمرين من ذوي الدخل الثابت الذين تمت مقابلتهم في هذا المقال إنهم يخففون من مخصصات الخزانة لأن الظروف لا تزال متقلبة.

ويعتقدون أيضًا أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد لا ينتهي من تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة.

وقال توم جاريتسون، كبير استراتيجيي المحافظ للدخل الثابت في RBC Wealth Management: “إذا بدأنا نرى منحنى (العائد) ينحدر، فمن المحتمل أن نبدأ في دق أجراس الإنذار بشأن مخاطر الركود”. “ربما ما زالوا يرغبون في المتابعة بخطوة واحدة على الأقل بمقدار 50 نقطة أساس هذا العام. لا يزال هناك خوف مستمر ومستمر هنا من أنهم تأخروا قليلاً في اللعبة.”