اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
كانت الحكمة السائدة لفترة من الوقت هي أن نهاية هذا العام ستكون صعبة بالنسبة للمستثمرين. إن أسهم التكنولوجيا الضخمة باهظة الثمن بالفعل بأي مقياس معقول، وتشير الحساسية الشديدة عبر الأسواق لكل ضربة أو فشل طفيف في البيانات الاقتصادية إلى فترة طويلة من التقلبات غير المريحة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الولايات المتحدة ستفعل ذلك الشيء مرة أخرى في نوفمبر المقبل، ولنقل بنتائج محتملة متطرفة.
لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي حقق ضربة قوية هذا الشهر عندما خفض أسعار الفائدة بقوة دون أن يثير إنذاراً بأنه يحاول درء الركود. ومنذ ذلك الحين تغير المزاج: فماذا لو لم تنهار الأصول الخطرة، ولم تتعثر حتى، بل انهارت؟
ويرسم السجل التاريخي حجة قوية لذلك. إن تخفيضات أسعار الفائدة في الولايات المتحدة بأي حجم تتزامن عموماً مع انخفاض الأسهم وغيرها من الأسواق المحفوفة بالمخاطر إذا جاءت في مرحلة الركود أو بالقرب منها، ولكن ليس إذا كان الاقتصاد يسير على نحو جيد إلى حد معقول، كما يبدو الآن.
يشير دويتشه بنك إلى أنه إذا نظرنا إلى جميع دورات خفض أسعار الفائدة الأمريكية خلال السبعين عامًا الماضية، فإن التيسير المرتبط بالركود يفشل عمومًا في منع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 للأسهم الأمريكية من الانخفاض في الأشهر القليلة التالية. وكتب جيم ريد، الخبير الاستراتيجي في البنك: “ومع ذلك، إذا كانت لدينا دورة تخفيف ولم يكن هناك ركود، فإن الأسواق تميل إلى الطيران”. “في الواقع، بعد أقل من عامين بقليل من هذه الدورات، كان متوسط الحركة أعلى بنسبة 50 في المائة تقريبًا. ستاندرد آند بورز 500 عند 8450 في أواخر عام 2026، هل من أحد؟”
من المحتمل أن يكون هذا طموحًا بعض الشيء، كما يقول ريد، لأن الأسهم الأمريكية كانت قد ارتفعت بالفعل قبل خفض أسعار الفائدة الأمريكية، مما أدى إلى أكبر صعود من نوعه قبل التيسير على الإطلاق خلال فترة السبعين عامًا. لذلك، قد تكون هذه النتيجة موجودة بالفعل في السعر، وقد يعني ذلك أنه إذا ظهر الركود – وهو أمر لا يزال بعيد المنال ولكنك لا تعرف أبدًا – فإن انخفاضات السوق قد تكون مؤلمة بشكل خاص.
لكن يبدو أن المستثمرين يضعون هذه المخاطرة جانباً في الوقت الحالي. وصلت الأسهم إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق منذ قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي قبل أسبوع وقبل قليل.
أحد الأسباب الرئيسية لذلك هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي أقنع السوق بأنه يتخذ موقفا استباقيا، في محاولة لتوجيه الاقتصاد بعيدا عن الانهيار في سوق العمل قبل حدوثه. وتشير توقعات أسعار الفائدة على المدى الطويل التي صدرت وقت اتخاذ قرار السياسة النقدية إلى أن صناع السياسات ما زالوا يتوقعون خفض أسعار الفائدة بقدر لا بأس به، مما يشير بدوره إلى أنهم يعرفون أنه لا يزال لديهم نصف قدم على المكابح.
تعتبر دار الأبحاث TS Lombard من بين أولئك الذين يقولون إن هذا يمثل إمكانية “ذوبان” الأصول الخطرة. وكتب محللون هناك هذا الأسبوع: “حقيقة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يبدو مستعدًا لمواصلة تخفيضات أسعار الفائدة القوية في هذا الاقتصاد هي بمثابة إعداد صعودي للأسهم والائتمان منخفض الجودة”.
تقول شركة أبحاث الإستراتيجية المطلقة أيضًا أن أسوأ ما في الانكماش الاقتصادي ربما يكون قد أصبح بالفعل وراءنا دون أن نلاحظ ذلك. وكما لاحظ إيان هارنيت وديفيد باورز هناك، يبدو أن العجز عن سداد ديون الشركات الأمريكية قد بلغ ذروته بالفعل – وهي نتيجة، إذا ثبتت، ستكون “نتيجة إيجابية هائلة بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، والاقتصاد الأمريكي، ومستثمري الأسهم والائتمان الأمريكيين”.
كان المهتمون بالقلق (وأنا منهم، إلى حد ما) مقتنعين في نهاية العام الماضي وبداية هذا العام بأن الارتفاع العنيف في أسعار الفائدة من شأنه أن يؤدي إلى إهدار ميزانيات الشركات العمومية ويدفع موجة من الشركات إلى أزمة الديون، ولكن عرض الرعب هذا لم يتحقق. وبدلا من ذلك، فإن معدل التخلف عن سداد ديون الشركات الأمريكية لمدة 12 شهرا بدأ بالفعل في الانخفاض من وتيرة يونيو البالغة 4.8 في المائة، حسبما تظهر بيانات من وكالة ستاندرد آند بورز جلوبال. وتتوقع وكالة التصنيف أن ينخفض هذا المعدل إلى 3.75 في المائة بحلول يونيو/حزيران، أو حتى إلى 2.75 في المائة في سيناريو متفائل.
حتى الآن وردية جدا. ولكن الآن يأتي دعم إضافي من الصين، موطن أداء السوق الكئيب حقا هذا العام. أولاً، أطلق البنك المركزي والجهات التنظيمية المالية هذا الأسبوع سلسلة من إجراءات التحفيز بما في ذلك تخفيضات أسعار الفائدة، والمزيد من الدعم لسوق العقارات وحتى الجهود التي تهدف على وجه التحديد إلى رفع الأسهم. وقالت لورا كوبر، الخبيرة الاستراتيجية المقيمة في لندن في شركة نوفين الاستثمارية: “لقد فوجئنا بمدى الإجراءات، وبنطاق الإجراءات كلها في نفس الوقت”.
وفي اليوم التالي، ذهبت السلطات الصينية إلى أبعد من ذلك، فوعدت بزيادة الدعم المالي. لقد شكل هذان معًا أقوى أسبوع لمؤشر سي إس آي 300 للأسهم الصينية خلال العقد الماضي، مع مكاسب بلغت حوالي 16% – وهو أفضل أسبوع له منذ عام 2008. وقد نشرت الصين شبكة أمان للاقتصاد يمكنها أيضًا دعم الاقتصاد. المستثمرين في الداخل والخارج. كما استحوذت الأسواق الأوروبية على بعض المشاعر الجيدة. ويطلق باركليز على هذا الأمر اسم “ارتفاع سانتا المبكر” لأسواق الأسهم.
قد يكون الخطر الأكبر الآن هو أن التوقعات الأمريكية والعالمية قوية بما يكفي بحيث لا تكون هناك حاجة لتخفيضات أسعار الفائدة المتوقعة التي تدعم بعض مكاسب السوق على الأقل. ولكن يبدو الأمر على نحو متزايد وكأنك مضطر إلى البحث عن أسباب تجعلك بائساً في عالم حيث الاقتصاد الأمريكي صامد بشكل جيد، والبنوك المركزية الكبرى تساندك. ويبدو أن المسار الأقل مقاومة هنا هو تحقيق المزيد من المكاسب، وربما حتى السريعة.
كاتي.مارتين@ft.com
