لماذا تحتاج الصين إلى استراتيجية “الأسهم الثلاثة”؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب عضو هيئة التدريس في جامعة ييل، والرئيس السابق لمورجان ستانلي آسيا، ومؤلف كتاب “الصراع العرضي: أمريكا والصين وصراع الروايات الكاذبة”.

لقد فاجأت سياسة التحفيز الصينية الضخمة في الأسبوع الماضي كثيرين منا. ومن الواضح أن السلطات المالية في البلاد جاءت للإنقاذ بنسختها الخاصة من “البازوكا الكبيرة”. على الأقل كان هذا هو الحكم الأولي للارتفاع المتفجر في سوق الأسهم الصينية. ومع إرسال المكتب السياسي للحزب الشيوعي الصيني برسالة مفادها أن هناك المزيد في المستقبل، فهل انتهى الآن الكابوس الاقتصادي الطويل الذي عانت منه البلاد؟

لو كان الأمر بهذه السهولة. إن الصين معرضة لخطر الانزلاق إلى مستنقع أشبه بالمستنقع الياباني الذي يتسم بالركود والانكماش نتيجة لانفجار فقاعة الأصول الكبرى التي تغذيها الديون. المقارنة بعيدة عن الكمال. ولا تزال الصين تتمتع بمصادر غير مستغلة للنمو في المستقبل ــ على وجه التحديد، الاستهلاك الأسري، والتوسع الحضري، وعدم كفاية رأس المال اللازم لقوتها العاملة الضخمة. وتستفيد الصين أيضاً من فهم الدروس المستفادة من اليابان.

ومع ذلك، فإن التحذير المسبق ليس مثل كونك وقائيًا. ولا تزال هيئة المحلفين غير متأكدة مما إذا كانت الصين قد استسلمت للمرض الياباني. ولكن يتعين على صناع السياسات في الصين أن يخطئوا في قبول الحاجة إلى العمل بدلاً من إنكارها. فقد شهدت الصين أشد نفحة من الانكماش منذ ثمانينيات القرن العشرين، فضلاً عن صدمة نمو مماثلة لتلك التي شهدتها اليابان. يتباطأ معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي في الصين بمقدار ست نقاط مئوية من الارتفاع بنسبة 10 في المائة في الفترة من 1980 إلى 2010 إلى الزيادة التي يتوقع صندوق النقد الدولي أن تبلغ حوالي 4 في المائة على مدى السنوات الخمس المقبلة، وهو تقريبا نفس النمو الذي ضرب اليابان عندما انخفض نموها الاقتصادي من 1980 إلى 2010. 7.25 في المائة من 1946 إلى 1990 إلى 0.8 في المائة فقط من 1991 إلى 2023.

ولم تقدم اليابان نموذجا لما يجب تجنبه فحسب، بل قدم إطار “اقتصاد آبي” الذي وضعه رئيس الوزراء الراحل شينزو آبي وصفة طبية لكيفية الخروج من المستنقع. وقد تم تقسيمها إلى ثلاثة “أسهم”، كما أطلق عليها آبي ــ أسهم نقدية، ومالية، وهيكلية. وكانت النظرية بسيطة: فقد كانت المحفزات المالية والنقدية القوية ضرورية لتزويد اليابان بسرعة الهروب، في حين كانت الإصلاحات البنيوية تشكل أهمية بالغة لتحقيق التعافي الدائم. وفي النهاية، كانت اليابان تفتقر إلى الإرادة السياسية اللازمة لتحمل أعباء التغيير البنيوي. فهل يمكن أن ينتظر نفس المصير الصين؟

ويبدو أن الحوافز الأخيرة التي أطلقتها بكين كانت بمثابة السهم الأول المثير للإعجاب. وتكتسب التخفيضات الكبيرة في أسعار الفائدة ــ إلى جانب ضخ كميات كبيرة من السيولة إلى الحكومات المحلية التي تتعرض لضغوط شديدة وسوق الأسهم المحاصرة ــ أهمية خاصة. ومع ذلك، على الرغم من الارتفاع الاستثنائي الذي بلغ 25 في المائة في مؤشر CSI 300 بعد تصريحات السياسة الصينية، إلا أن السوق لا يزال أقل بنسبة 31 في المائة من أعلى مستوى له في فبراير 2021. وتوفر التجربة اليابانية منظوراً مهماً، حيث ارتد مؤشر نيكاي 225 أربع مرات بمتوسط ​​بلغ 34 في المائة في طريقه إلى الانخفاض التراكمي بنسبة 66 في المائة في الفترة من ديسمبر/كانون الأول 1989 إلى سبتمبر/أيلول 1998.

أما سهم الصين المالي فهو أقل أهمية. في بيان المكتب السياسي، تم تأطير الإجراءات بوعود واسعة النطاق وليس بالتفاصيل. على سبيل المثال، تم صياغة التعهد بدعم سوق العقارات في الأساس من حيث تخفيض معدلات الرهن العقاري ومتطلبات الدفعة الأولى للمنازل الثانية. ولم ترد تفاصيل بشأن استيعاب فائض المنازل غير المباعة. مثل اليابان في التسعينيات، لا تزال بكين حذرة من استخدام البازوكا المالية كما فعلت في الفترة 2009-2010، نظرا لتصاعد مديونية القطاع العام. وهذا أمر مفهوم، حيث بلغت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي للحكومة الصينية 85% في أوائل عام 2024، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف ما كانت عليه في ذلك الوقت (33% في الفترة 2009-2010).

وكما كانت الحال بالنسبة لليابان، فإن الإصلاح البنيوي يشكل السهم الأكثر إثارة للإشكاليات بالنسبة للصين. وهي تواجه ثلاثة تحديات هيكلية رئيسية: الديموغرافية، والإنتاجية، ونقص الاستهلاك المزمن. اتخذت الجلسة المكتملة الثالثة للحزب الشيوعي مؤخراً خطوات لمعالجة بعض القضايا، ولكن هذا كان في الأساس ارتفاعاً طفيفاً في سن التقاعد المنخفض إلى حد لا يصدق في الصين.

وفي الوقت نفسه، فإن الإجراءات المتخذة لدعم القطاع الخاص هي إجراءات خطابية أكثر منها موضوعية في إزالة القيود التنظيمية والسياسية التي ظلت قائمة منذ منتصف عام 2001. كما لم تواجه بكين العائق الأشد صعوبة في الصين أمام إعادة التوازن البنيوي ـ إصلاحات الأمان الاجتماعي (أي التقاعد والرعاية الصحية) اللازمة للحد من الادخار المفرط المدفوع بالخوف وتعزيز الاستهلاك الأسري التقديري.

ومع ضجيج الموافقة المبكرة للأسواق على الإجراءات السياسية الجريئة التي اتخذتها الصين، فمن المغري أن نقول إن الأسوأ قد انتهى بالنسبة لاقتصاد البلاد المحاصر. وفي أفضل الأحوال، فإن هذا الاستنتاج سابق لأوانه. وفي أسوأ الأحوال، فهو فجر كاذب. وعلى أقل تقدير، كن حذراً من تناول الشمبانيا رداً على تحركات بكين الأخيرة.