تستمر صناديق الاستثمار المتداولة في القدوم إلى الأسواق الخاصة

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

قبل وقت طويل من شراء شركة بلاك روك لشركة Preqin هذا الصيف، كان السباق لجلب صناديق المؤشرات إلى الأسواق الخاصة جاريا بالفعل. لكن لاري فينك جعل الأمر علنيًا للغاية في مكالمة الأرباح اللاحقة مع المحللين:

أعتقد أنه من اللافت للنظر إلى حد ما عندما تفكر في الأسواق العامة، أن تفكر في هذه العلاقة التكافلية التي قامت بها نماذج المخاطر والمؤشرات والبيانات لإنشاء فهرسة السوق العامة، وقياس الأداء، وتخصيص الأصول. كل هذه الفرص أمامنا في الأسواق الخاصة من خلال الجمع بين نماذج المخاطر والمعايير والمؤشرات القابلة للاستثمار.

نعتقد أن هذه الفرصة لفهرسة الأسواق الخاصة هي في الواقع واحدة من أكثر الفرص جاذبية التي أتيحت لنا في تاريخ BlackRock.

لقد سلطنا الضوء بالفعل على صفقة Apollo المثيرة للاهتمام مع State Street لإطلاق صندوق استثمار متداول متداول (ETF) للائتمان الخاص ليس تمامًا ولكن نوعًا ما. حصلت شركة Invesco بالفعل على صندوق استثمار متداول للأسهم الخاصة (على الرغم من أنه يستثمر فقط في أسهم الأسهم الخاصة المدرجة والشركات المتعددة الأطراف وشركات تطوير الأعمال).

أطلقت NewVest في العام الماضي صندوق مؤشر يستثمر في صناديق الأسهم الخاصة الفعلية (على الرغم من أنه يمكنك تسمية ذلك بصندوق الصناديق). ثم هناك ARK، والتي نعتقد أنها تبدو نوعًا ما مثل VC ETF إذا كنت في حالة سكر وتحدق قليلاً.

ولكن من الواضح أن هناك أشياء أكثر طموحًا في طور الإعداد، من الحيتان مثل BlackRock وETF الصغيرة. بعد كل شيء، إذا كان بإمكانك حقاً تجميع الأسهم الخاصة بطريقة غير رهيبة (على الرغم من أن هذا تحذير كبير) وبيعها لمستثمري التجزئة، فإن الفرص هائلة. لذا فإن ما أطلق عليه بن جونسون من Morningstar ذات يوم اسم “مدفع السباغيتي” في صناعة صناديق الاستثمار المتداولة يستمر في إطلاق النار على الحائط ورؤية ما يعلق.

وهذا هو السبب في أن تقديم صناديق الأوراق المالية والبورصة في 2 أكتوبر من Pacer ETFs أمر مثير للاهتمام (جيفري بتاك من HT Morningstar). بالإضافة إلى “صندوق الاستثمار المتداول لسندات الأبقار النقدية” و”صندوق الاستثمار المتداول لمستقبل الحرب”، يريد Pacer إطلاق صندوق استثمار متداول لـ PE/VC، استنادًا إلى مؤشر FTSE الذي يحمل نفس الاسم. من الايداع:

المؤشر هو مؤشر قائم على القواعد ويهدف إلى توفير التعرض لمحفظة تحاكي عوائد الاستثمار النظري في مجموعة متنوعة من الأسهم الخاصة والشركات المدعومة برأس المال الاستثماري. يتكون المؤشر من أوزان مختلفة لمؤشر FTSE لشراء الأسهم الخاصة (“مؤشر الاستحواذ”) ومؤشر FTSE لرأس المال الاستثماري (“مؤشر VC”).

سيتم تحديد وزن مؤشر الشراء في نطاق يتراوح بين 50% إلى 95%، مع تخصيص الرصيد لمؤشر رأس المال الاستثماري. يتم تحديد الأوزان النسبية للمؤشر مع مؤشر الاستحواذ ومؤشر رأس المال الاستثماري في نهاية كل شهر تقويمي بناءً على الوزن النسبي الأمثل خلال الفترات الزمنية الأخيرة. يتم حساب المؤشر ونشره يوميا.

وبعبارة أخرى، لن يكون هذا صندوق استثمار متداول للأسواق الخاصة الحقيقية. وسوف تستثمر في الواقع في الشركات المدرجة التي تسير وتتحدث وتتدجل بشكل غامض على نحو مماثل لاستثمارات الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري.

يقوم مؤشر FTSE بذلك عن طريق جمع المعاملات غير العامة من قبل صناديق الأسهم الخاصة وصناديق رأس المال الاستثماري – أي عندما يشترون أو يبيعون حصة في شركة ما – ويحسب المؤشر من ذلك، ثم يجد مجموعة من الأوراق المالية العامة التي تعكسه بأكبر قدر ممكن.

وكما توضح المنهجية الكاملة لإصدار PE:

يتتبع مؤشر FTSE PE Buyout Research أداء الشركات المملوكة للأسهم الخاصة عبر عدد من القطاعات الاقتصادية. يتم تعيين كل شركة مدعومة بالأسهم الخاصة في مؤشر FTSE PE Buyout Research Index إلى قطاع LSEG. وتشكل هذه الشركات مجتمعة عالم شراء الأسهم الخاصة. النتيجة قبل الأخيرة لحساب مؤشر FTSE PE Buyout Research Index هي قائمة بالقيم المقدرة لكل شركة محفظة أسهم خاصة في كل شهر.

يتمثل النهج الذي يتبعه مؤشر FTSE PE Buyout Index في الجمع بين عوائد محفظة القطاع، مع الأوزان المناسبة، والتي يسعى كل منها إلى محاكاة خصائص العائد لشركات الأسهم الخاصة في كل قطاع اقتصادي في عالم الأسهم الخاصة، وبشكل مشترك، لالتقاط المخاطر / خصائص المكافأة للأسهم الخاصة كفئة أصول. تحتفظ محافظ القطاع بأدوات تداول سائلة في البورصة.

باستخدام هذه الأوزان الثابتة من مؤشر FTSE PE Buyout Research Index، يمكننا حساب وزن كل قطاع في عالم الأسهم الخاصة. تُستخدم هذه الأوزان في تحديد الأوزان النهائية المطبقة على المحافظ من أجل إنشاء مؤشر FTSE PE Buyout Index النهائي.

إنها طريقة غير مثالية للقيام بذلك. من الواضح أنها مجرد PE وVC النسخ المتماثل بدلاً من فهرسة الأسواق الخاصة فعلياً – نسخة طبق الأصل من حقيبة يد هيرميس بدلاً من الصفقة الحقيقية.

ومع ذلك، تتمتع المؤشرات بسجل حافل (كانت تُعرف سابقًا باسم مؤشرات Refinitiv VC وPE، وقد بدأت في عامي 2012 و2014 على التوالي)، ومن الواضح أن مؤشر FTSE يعرف بنية مؤشره. فيما يلي أحدث صحائف الحقائق لمؤشر PE ومؤشر VC.

في شكل رسم بياني، إليك ما يبدو عليه مؤشر PE مقابل مؤشر Cambridge PE ومؤشر Russell 2000:

(نسخة قابلة للتكبير)

وإليك مؤشر VC، مقابل مؤشر كامبريدج لرأس المال الاستثماري ومؤشر ناسداك:

(نسخة قابلة للتكبير)

هل ستنجح؟ من الصعب القول. ستكون الرسوم مثيرة للاهتمام، ولكن لم يتم إدراج أي منها في الملف المؤقت. على الأقل يبدو ملف العائد أقل فظاعة من تلك الخاصة بمؤشر صناديق التحوط الذي يدفعه ستيت ستريت أيضًا إلى صناديق الاستثمار المتداولة.

ومع ذلك، فإن العوائد أكثر تقلبًا بكثير من مؤشرات الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري الحقيقية، مما ينفي إحدى نقاط البيع الرئيسية غير المعلنة في الأسواق الخاصة.

ومن وجهة نظر FTAV، تبدو المؤشرات وكأنها استثمارات مدعومة بالرافعة المالية في مؤشرات ناسداك أو راسل. قد يكون هذا تقديراً تقريبياً صادقاً لما تفعله الأسهم الخاصة، لكنه ربما لا يكون هذا ما يأمله المستثمرون.