اختر منطقتك 
حالة الطقس 
إليك عبارة جيدة للإشارة إلى أن سعر السهم قد ارتفع بشكل غير مستدام: “أعلى مثل الصاروخ، وأسفل مثل العصا”.
إنه يعمل بشكل جيد لأن الجاذبية هي تشبيه شائع الاستخدام في الاستثمار. ومن هنا يأتي كل ذلك “الارتفاع” و”الصعود” و”الهبوط” و”الهبوط” الذي يعزوه مراسلو السوق إلى الأسهم.
لكن كلمة “الجاذبية” مفهومة على نطاق واسع للغاية بحيث لا تبدو تكنوقراطية. لذا فإن أهل المال يتحدثون عن “الارتداد المتوسط” بدلاً من ذلك.
الهدف من هذه المقالة هو تفكيك واختبار التفكير الكامن وراء الارتداد المتوسط. قد تؤدي هذه الظاهرة – أو قد لا تؤدي – إلى إضعاف الأسهم الأمريكية ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي والتي تحلق على ارتفاعات عالية. فكيف ينبغي لمستثمري القطاع الخاص أن ينظروا إليها؟
في سياق الحياة اليومية، قد يتضمن الارتداد المتوسط دعم سيارتك بحقد على قطة جارك. في الوضع المالي، يعني ذلك أن الأسعار ترتفع وتنخفض حول القيمة الحقيقية التي تعود إليها دائمًا.
إذا كنت تعرف بشكل فريد ما هو هذا، فيمكنك شراء أسهم بقيمة أقل من القيمة الحقيقية وبيعها عندما ترتفع فوقها. يعني الارتداد من شأنه أن يبرر كلا الإجراءين.
يقول جو ويجينز، خبير التمويل السلوكي ومدير أبحاث الاستثمار في شركة سانت جيمس بليس لإدارة الثروات: “لكن من المستحيل التنبؤ متى سيحدث الارتداد المتوسط”.
ويضيف جيوم رامبورج، المستثمر الخاص والمحسن: “كل من حاول وصف الارتداد المتوسط على مدى السنوات الخمس الماضية أخطأ في فهمه”.
مع ذلك، ظل النقاد الماليون يتذرعون بمتوسط الارتداد لأن مؤشر ستاندرد آند بورز 500، أم جميع مؤشرات الأسهم، ارتفع بنسبة 94 في المائة على مدى خمس سنوات إلى أعلى مستوياته على الإطلاق. وتشكل الأسهم الأمريكية الآن ربع قيمة الأسهم العالمية.
على الرغم من أن الأمر قديم مع التكرار، إلا أن السبب الرئيسي هو الأداء السريع لأسهم التكنولوجيا الأمريكية، ولا سيما ما يسمى بـ Magnificent Seven، والتي تشمل Microsoft وApple. وقد تعززت هذه التوجهات في البداية بسبب الوباء، ثم في الآونة الأخيرة بسبب الحماس لتكنولوجيا الذكاء الاصطناعي الناشئة.
ومن ثم التنبؤات المتكررة بـ “حدث الارتداد المتوسط”. ومن الواضح ما يشير إليه معلقو السوق هنا: انخفاض أسعار الأسهم الأمريكية.
ولكن، على حد تعبير همفري بوجارت، فإن أسعار الأسهم الاسمية لا ترقى وحدها إلى تلة من الفاصوليا في عالم التقييمات المجنون. ما يهم المستثمرين هو العلاقة بين تلك الأسعار والأرباح المحتملة. وفي الواقع، فإن التعليقات التي تتنبأ بهبوط السوق تركز بشكل عام على هذه العلاقة. المقياس المفضل لديهم هو كيب شيلر.
هذا ليس ثوبًا مقاومًا للمطر ترتديه على دراجتك بعد أن قامت الشرطة بحجز سيارتك أثناء التحقيق في وفاة قطة جارك. وبدلا من ذلك، فهي نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريا التي ابتكرها البروفيسور روبرت شيلر.
فهو يخبرك بعدد المرات التي يمكن فيها تقسيم أسعار الأسهم على متوسط ربحية السهم، مع بعض التعديلات للتقلبات الاقتصادية.
يبلغ الرقم الخاص بمؤشر S&P 500 حاليًا حوالي 38 مرة، وهو ليس بعيدًا عن ذروة عصر الوباء البالغة 44 مرة. وعلى مدى السنوات العشرين الماضية، كان المتوسط 27 مرة. ربما هذه هي القيمة الحقيقية التي من المفترض أن يعود إليها رأس شيلر.
ويميل المتشائمون في السوق إلى تصور انعكاس متوسط في السعر/الأرباح من خلال انخفاض أسعار الأسهم لأن هذا سيكون الطريقة الأكثر خطورة لحدوث ذلك.
ولكن ارتفاع الأرباح من الممكن أيضاً أن يحقق هذه النبوءة بشكل أكثر إيجابية، من خلال ارتفاع الأرباح. ويمكن القول إن هذا هو ما تتوقعه السوق، على افتراض أنه يجسد أي شيء أكثر تعقيدا من الجشع والخوف الحيواني.
دفعتني هذه الفكرة إلى الذهاب للتحقق من S&P Visible Alpha، وهي خدمة بيانات تجمع عددًا كبيرًا من التقديرات من قبل محللي الوساطة. و فويلا! الإجماع بين المتنبئين الخاصين بالأسهم هو أن الأرباح سوف ترتفع بالقدر الكافي لكي تنخفض نسب السعر إلى الأرباح في الشركات السبعة الرائعة إلى مستويات رتيبة على مدى السنوات الخمس المقبلة. الاستثناء الوحيد هو تسلا المتطرف الأبدي.
على سبيل المثال، سيكون المضاعف لشركة Nvidia لصناعة شرائح الذكاء الاصطناعي 16 مرة فقط بسعر السهم اليوم وفي عام 2029 للأرباح المتوقعة. ويقارن ذلك بالتقييم الحالي البالغ 48 مرة لأرباح عام 2024.
للوصول إلى تقديرات Visible Alpha، سيحتاج Magnificent Seven إلى زيادة الأرباح بشكل كبير. لكن معدلات الزيادة لن تكون بالضرورة أعلى من تلك التي حققتها شركات التكنولوجيا العملاقة في السنوات الخمس الماضية. إذا حدث ذلك، لكان الذكاء الاصطناعي قد ألغى الجاذبية – أو على الأقل النسخة المشؤومة منها التي توقعها بعض مراقبي السوق.
إذن القضية مغلقة؟ حتى أثناء قيام الشرطة بالتحقيق في الظروف المشبوهة لوفاة فلافي؟
للأسف لا. أنا أحترم محللي الوساطة للأفكار التي لا تقدر بثمن التي يقدمونها. ومع ذلك، تعلمنا التجربة المرهقة أنه عندما يكون عدم اليقين مرتفعًا، فإن الراحة التي توفرها الإسقاطات الرقمية عادة ما تكون وهمية. سيحدث الكثير في مجال التكنولوجيا، والكثير منه غير متوقع، على مدى السنوات الخمس المقبلة.
علاوة على ذلك، تعاني صناعة الخدمات المالية من ضعف في مجال الهندسة العكسية. وهذا يعني البدء بالأرقام التي تناسب عملائك وإنشاء حسابات لتبريرهم. يمكن أن تكون أسعار أسهم التكنولوجيا العالية هي تلك الأرقام التي ترضي الجماهير. يمكن أن تكون تقديرات الأرباح التي ينتجها محللو الوساطة هي المبررات اللاحقة.
ستكون التقييمات القائمة على الأرباح، في هذه الحالة، مجرد نتائج مثيرة للاهتمام ولكنها غير موثوقة للاختيار الثنائي التالي. تستحق المؤشرات الأمريكية الاحتفاظ بالمستويات الحالية إذا كنت تعتقد أن الذكاء الاصطناعي هو تقنية تحويلية وربما مربحة. إذا لم تقم بذلك، يجب عليك بيع أو تجنب.
بالنسبة لي، تبدو الأنظمة الآلية التي لديها القدرة على استبدال البشر بسلاسة، بمثابة تحويلية بطريقة لا يمكن للواقع الافتراضي، وإنترنت الأشياء، والعملات المشفرة، وعالم ما وراء البحار أن يحققها أبدًا.
أفترض أن السوق الأمريكية تواجه انهيارًا جيدًا واحدًا على الأقل على طول الطريق. وبطبيعة الحال، ليس لدي أي فكرة متى سيحدث ذلك. بعض الشركات التي تستثمر المليارات في الذكاء الاصطناعي ستخسر قمصانها. إن الاضطرابات تنجم حتما عن انتشار التكنولوجيا المعطلة. الدليل موجود في الاسم.
سيكون من الخطأ وصف هذا الانهيار بأنه “حدث ارتداد متوسط”. إنه يعني ضمناً أن الثوابت موجودة في التمويل كما كان يُعتقد سابقًا أنها موجودة في الظواهر الفيزيائية مثل الجاذبية. وفي مجال التمويل، كما هي الحال في الفيزياء، يتبين أن الحقيقة أكثر زئبقية.
قد يصل متوسط رأس شيلر إلى 27 مرة مع بعض الاتساق. لكن أسعار الأسهم الأساسية وأرقام الأرباح والشركات التأسيسية في حالة تغير مستمر. كل شيء يتغير، كما أكد الفيلسوف هيراقليطس وفرقة Take That.
أما بالنسبة للعمل المؤسف مع قطة الجيران، فلا تقلق: فالتفكير المالي ليس من النوع الذي يصرخ على أصدقائه. سرك آمن معي.
جوناثان جوثري صحفي ومستشار ورئيس سابق لعمود ليكس. [email protected]
