ماذا لو كانت هذه المرة مختلفة حقا؟

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

لقد كانت ثورة الذكاء الاصطناعي خلال العامين الماضيين بمثابة هدية للمستثمرين. لقد استحوذت على مجموعة من الأسهم التي يحصل الفائز فيها على كل شيء ودفعتها إلى الأعلى، مما أدى إلى إنشاء شركات تبلغ قيمتها عدة تريليونات من الدولارات وتوسيع المحافظ الاستثمارية.

ومع وجود الكثير على المحك، فمن الطبيعي أن نتساءل عما إذا كان كل هذا سينتهي بالدموع. إن أصداء أزمة الدوت كوم في مطلع هذا القرن قوية، والاعتماد الكبير على مثل هذه المجموعة الصغيرة من الشركات – نفيديا، ومايكروسوفت وما شابه – أمر مثير للقلق. يمكن أن يكون للزلة التكنولوجية أو الجيوسياسية أو التنظيمية آثار مدمرة.

في الأسبوع الماضي، أضاف البنك المركزي الأوروبي صوته إلى أولئك الذين يحثون على الحذر، مشيراً في مراجعته المنتظمة للاستقرار المالي إلى أن “التركز بين عدد قليل من الشركات الكبيرة يثير المخاوف بشأن احتمال حدوث فقاعة أسعار الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي”. هذه “الكلمة b” ليست من الكلمات التي ترغب عمومًا في رؤيتها في مثل هذه المنشورات الجافة.

وأضاف البنك المركزي الأوروبي أنه بالنظر إلى هيمنة هذا الموضوع في الأسواق الأمريكية، وهيمنة الولايات المتحدة على الأسواق العالمية، فإن خيبة الأمل في توقعات أرباح هذه الشركات تشكل “خطر حدوث تداعيات عالمية سلبية” إذا سارت الأمور على نحو خاطئ. ففي نهاية المطاف، تمثل ما يسمى الأسهم السبعة الرائعة في الولايات المتحدة، والتي تضم مصممي الرقائق وأخصائيي التوسع الفائق، نحو ثلث قيمة مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بالكامل. وقد تضاعفت قيمتها خلال العامين الماضيين، في حين ارتفع المؤشر بنحو 50 في المائة.

المستثمرون يعرفون هذا بالطبع. تصدرت أسهم شركات التكنولوجيا قائمة اهتمامات مديري الصناديق في السوق منذ ما يقرب من عامين. ولكن الاتجاه السائد بين المستثمرين ما زال يفترض أن التوازن والانسجام سوف يعودان إلى الظهور في مرحلة ما. إما أن تتوقف الأسهم الكبيرة عن الارتفاع بقوة، أو أن فوائد الذكاء الاصطناعي (التي لا تزال مزعومة) سوف تتدفق عبر عالم الشركات، مما يؤدي إلى رفع السوق ككل. وعلى نحو مماثل، سوف تتقلص الفجوة بين الولايات المتحدة، بطلة سباق التكنولوجيا بلا منازع، وبقية العالم. سيحدث الارتداد المتوسط، تمامًا كما حدث دائمًا في الماضي.

في بداية هذا العام، كان العديد من المستثمرين يبحثون عن ذلك بالضبط – تلاشي الاستثنائية الأمريكية وتركيز أسهم التكنولوجيا. وقد تكثف كلاهما في الواقع. يبدو الأمر وكأنه وقت مناسب للتساؤل عما إذا كانت هذه ميزات وليست أخطاء في هذا العصر التكنولوجي الجديد.

من الصعب أن نقول هذا بصراحة، في حين أن تجربتنا اليومية التي نعيشها مع هذه التكنولوجيا تظل في كثير من الأحيان مجرد هراء. لا، لا أريد أن تقوم أداة الذكاء الاصطناعي بإعادة كتابة رسائل البريد الإلكتروني الخاصة بي، أو منشوراتي على LinkedIn، بمواد مأخوذة من رسائل البريد الإلكتروني الأخرى ومنشورات LinkedIn. شكرًا، سيد روبوت خدمة العملاء، لكني أرغب في التحدث إلى إنسان من فضلك. لا يزال من قبيل الإيمان أن نتصور أن فوائد الإنتاجية المحتملة هائلة كما يخبرنا إخواننا في مجال التكنولوجيا.

إن الاعتقاد بأن الرحلة المبهجة إلى الأعلى في الأسهم الأمريكية يمكن أن تستمر، يتطلب بعض الافتراضات البطولية حول الوتيرة المستمرة لنمو أرباح الشركات. ومع ذلك، بدأ بعض مراقبي السوق يتساءلون عما إذا كان هناك شيء أساسي قد تغير هنا. أحد الأسباب هو أن شركات مثل Nvidia تسير على الطريق الصحيح. تتوافق الأرباح مع الضجيج، مما يعني أن نسب السعر إلى الأرباح لا تزال منخفضة بشكل معقول، على عكس طفرة الدوت كوم وكسادها. وقالت شركة جي إم أو الاستثمارية في مذكرة في وقت سابق من هذا العام: “يتوقع المستثمرون من الشركات الكبرى الآن أقل مما كانوا يتوقعونه في عام 2000”. “بالمعنى الحقيقي، المخاطر أقل اليوم.”

ثانيًا، على الرغم من المخاطرة بأن نبدو كمستهلكين كثيفين للمساعدات الباردة، فمن الممكن أننا دخلنا نموذجًا جديدًا هنا – وهو احتمال طرحه جان بويفين، محافظ البنك المركزي السابق والذي يشغل حاليًا منصب رئيس الأبحاث العالمية لشركة بلاك روك للاستثمار. معهد. ويقول إن الذكاء الاصطناعي لديه القدرة على “دفع الابتكار في مجال الابتكار نفسه”.

عادة، يرى بويفين أن الفجوة الكبيرة والمتنامية بين الأسهم الأمريكية والألمانية، على سبيل المثال، هي سبب لاقتناص بعض الصفقات الأوروبية. ولكن الآن، “إذا لم تكن هذه قصة دورية، بل هي قصة هيكلية، مثل الذكاء الاصطناعي، فليس من الواضح أن هناك شكلاً من أشكال الارتداد المتوسط ​​الذي ينبغي أن يحدث”. وبالمثل، فإن تركيز السوق لا يشير إلى هشاشة السوق، بل يشير إلى النجاح في صناعة ذات حواجز عالية أمام الدخول.

يقول بوفين إن الافتراض بأن تركيز السوق سوف يتبدد، أو أن أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى سوف تتراجع، هو مثل “محاولة تطبيق إطار عمل لا ينطبق بالضرورة”. “أنت إما داخل أو خارج.”

قد يبدو كل هذا امتدادًا، وإذا كنت تريد الخروج، فلا بأس. ولكن إذا كان المستثمرون لا يزالون يتحدثون عن حالات متطرفة غريبة في أسهم الذكاء الاصطناعي في هذا الوقت من العام المقبل، فقد يتعين علينا أن نتفق على أنها ليست غريبة أو متطرفة على الإطلاق.

كاتي.مارتين@ft.com