خمسة أشياء أخطأت السوق بشأن حزمة التحفيز الصينية

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

الكاتب كبير الاقتصاديين في مجموعة JD

وتهدف حزمة التحفيز المالي الأخيرة في الصين إلى معالجة مشاكل ديون الحكومات المحلية في البلاد التي تعوق الميزانيات العمومية ووضع الأساس للنمو المستدام.

لكن رد فعل السوق – من الانخفاض الحاد في سعر صرف الرنمينبي إلى تراجع مؤشر هانج سينج في هونج كونج – يشير إلى أن الشكوك القوية لا تزال قائمة حول ما إذا كانت خطة العشرة تريليونات رنمينبي (1.4 تريليون دولار) ستذهب إلى المدى الكافي. الشكوك منتشرة على نطاق واسع. ومع ذلك، فإن نظرة فاحصة تكشف عن خمسة مفاهيم خاطئة رئيسية حول ما تحاول الصين تحقيقه هنا:

“الحزمة صغيرة جدًا” الانتقاد الأكثر شيوعاً هو أن إعادة هيكلة ديون الحكومات المحلية المخطط لها لا تحدث تأثيراً كبيراً بما يكفي لزعزعة الاقتصاد. فهو يسمح للحكومات المحلية بإصدار سندات خاصة إضافية بقيمة ستة تريليونات رنمينبي على مدى ثلاث سنوات لتحل محل الديون “الضمنية” خارج الميزانية العمومية. وسيكون بمقدورهم أيضًا إصدار أربعة تريليونات رنمينبي أخرى على دفعات على مدى خمس سنوات.

وتتجاهل وجهة النظر المتشككة الصورة الأكبر: هذه الحزمة ليست ضخ نقدي لمرة واحدة، ولكنها جزء من عملية إعادة هيكلة منسقة وطويلة الأجل. إلى جانب إصدار المزيد من السندات الخاصة المخطط لها في عام 2025 والزيادة المتوقعة في العجز المالي، يعد هذا أيضًا حافزًا كبيرًا

“استبدال الديون هو مجرد حل فني” ويرى بعض المتشككين أن مبادلة الديون ليست أكثر من مجرد تمرين في تعديل الميزانية العمومية، في ظل عدم وجود تأثير حقيقي على الإنفاق. ولكن من خلال تحويل الدين الضمني إلى سندات صريحة تحمل فائدة، فإن الحكومة تفعل أكثر من مجرد مسك الدفاتر. يمنح هذا التحول الحكومات المحلية بعض المساحة التي تحتاجها بشدة للتنفس بعد مطالبتها بإلغاء الديون الضمنية. بالإضافة إلى ذلك، أعتقد أن إعادة هيكلة الديون يمكن أن توفر 600 مليار رنمينبي من تكاليف الفائدة خلال الفترة نفسها. لسنوات عديدة، اضطرت الحكومات المحلية إلى تقليص ميزانياتها، فتوليد فوائض مالية لمجرد إبقاء الديون الضمنية تحت السيطرة. والآن، يمكنهم تخصيص المزيد من الموارد للتنمية والخدمات الأساسية.

وهذا الحيز المالي الإضافي ليس نظريا فحسب، بل من المتوقع أن يعزز الطلب بنحو 1 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي سنويا على مدى السنوات الخمس المقبلة. وبعيداً عن مجرد حل فني، فإن هذا التحول في الديون يدور حول إعادة توجيه الموارد إلى الاقتصاد.

“إنه يساعد الحكومة فقط، وليس الشركات أو الأسر” ومن المخاوف الأخرى أن الحزمة تعالج فقط قضايا الديون الحكومية، مما يترك الشركات والأسر على الهامش. ومع ذلك، فقد أثرت القيود المالية التي تواجهها الحكومات المحلية على هاتين المجموعتين بشكل كبير. وأدت سنوات من ضيق الموازنات إلى تخفيضات في الاستثمار العام والخدمات الاجتماعية، وتأخير دفع مشاريع البنية التحتية، وحتى تأجيل الرواتب. ومع تعرض الحكومات المحلية الآن لضغوط مالية أقل، فقد أصبح بوسعها أخيرا اللحاق بالمدفوعات المستحقة واستئناف المشتريات.

“الحزمة تركز على الاستثمار وليس الاستهلاك” هناك أيضًا تصور بأن الحوافز الصينية تركز بشكل مفرط على مشاريع البنية التحتية والاستثمار. ومع ذلك، فإن هذه الحزمة تحرر الأموال المخصصة للخدمات العامة والتعليم والرعاية الصحية وغيرها من المجالات التي تدعم طلب المستهلكين. وبالنظر إلى المستقبل، فإن التوسع المخطط للعجز المالي في عام 2025 يمكن أن يخلق مساحة أكبر للمبادرات الاستهلاكية مثل دعم شراء الأجهزة ومقايضة السيارات.

“لا يوجد شيء في عام 2024” يجادل البعض بأن تركيز هذه الحزمة طويل الأجل للغاية ويفتقر إلى التدابير اللازمة لتعزيز النمو في عام 2024. ومع ذلك، لدى الحكومة عدة قنوات للتمويل هذا العام: حصص السندات الخاصة المتبقية، وسندات الحكومات المحلية، ومقايضات الديون غير المستغلة يمكن أن تضخ جميعها الأموال إلى البنية التحتية. المشاريع، الرواتب العامة، والمدفوعات المتأخرة. بالإضافة إلى ذلك، توفر الاحتياطيات من مصادر مثل أرباح الشركات المملوكة للدولة وصناديق استقرار الميزانية دعمًا قويًا لتعزيز الطلب هذا العام.

الصورة الأوسع هي أن الحزمة المالية الصينية لا تهدف إلى تحقيق نتائج سريعة تتصدر العناوين الرئيسية. ومن خلال التركيز على إعادة هيكلة الديون، ودعم الحكومات المحلية وفتح الباب بعناية أمام الإنفاق المستهدف، تمهد هذه الحزمة الساحة للتعافي المستدام.

وما يجعل هذه الحزمة مميزة حقًا هو مرونتها. لقد ترك صناع السياسات المجال لتوسيع نطاق التدابير أو تعديلها إذا لزم الأمر. على سبيل المثال، إذا كانت ثقة المستهلك بحاجة إلى مزيد من الدعم، فيمكن للصين أن تنظر في زيادة رواتب القطاع العام، أو ضخ الأموال مباشرة إلى الأسر، أو زيادة مدفوعات التحويل إلى الأسر ذات الدخل المنخفض.

ورغم أن حزم التحفيز الغربية تعطي الأولوية في كثير من الأحيان للدفعات الفورية، فإن النهج الذي تتبناه الصين أشبه بالماراثون أكثر من كونه سباقاً سريعاً. وإذا تمت إدارة هذا المسار بشكل جيد، فمن الممكن أن يساعد الصين في جعل إطارها الاقتصادي أكثر استدامة ومرونة في الأمد الأبعد.

ظهرت نسخة أطول من هذه المقالة على موقع FTChinese.com