أم كل الفقاعات

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

الكاتب هو رئيس مؤسسة روكفلر الدولية. كتابه الأخير هو “ما الخطأ الذي حدث في الرأسمالية'

إن فكرة أميركا باعتبارها دولة استثنائية، متفوقة على منافسيها، وبالتالي مقدر لها أن تقود العالم، تبدو فكرة عفا عليها الزمن في نظر أغلب المراقبين. في الأوساط السياسية والدبلوماسية والعسكرية، يدور الحديث عن قوة عظمى مختلة، وانعزالية في الخارج، ومستقطبة في الداخل. ولكن في عالم الاستثمار، أصبح مصطلح “الاستثناء الأمريكي” أكثر سخونة من أي وقت مضى.

إن المستثمرين العالميين، الذين يوحدهم الإيمان بقوة الأسواق المالية الأمريكية وقدرتها على الاستمرار في التفوق على كل الاقتصادات الأخرى، يلتزمون بتخصيص قدر أكبر من رأس المال لدولة واحدة أكثر من أي وقت مضى في التاريخ الحديث. وتطفو سوق الأسهم الأمريكية الآن فوق بقية الأسواق. الأسعار النسبية هي الأعلى منذ بدء البيانات منذ أكثر من قرن من الزمان، كما بلغت التقييمات النسبية ذروتها منذ بدء البيانات قبل نصف قرن.

ونتيجة لذلك، تمثل الولايات المتحدة ما يقرب من 70 في المائة من مؤشر الأسهم العالمي الرائد، ارتفاعاً من 30 في المائة في الثمانينيات. ووفقاً لبعض المقاييس، يتم تداول الدولار بقيمة أعلى من أي وقت مضى منذ تخلى العالم المتقدم عن أسعار الصرف الثابتة قبل خمسين عاماً.

الإجماع الساحق هو أن الفجوة بين الولايات المتحدة والعالم لها ما يبررها من خلال قوة أرباح الشركات الأمريكية الكبرى، وانتشارها العالمي، ودورها الرائد في الابتكار التكنولوجي. نقاط القوة هذه كلها حقيقية. لكن أحد تعريفات الفقاعة هو فكرة جيدة ذهبت إلى أبعد من اللازم. والآن أصبحت الرهبة من “الاستثناء الأميركي” في الأسواق بعيدة كل البعد عن الحد.

إن حصة أميركا في أسواق الأوراق المالية العالمية أكبر كثيراً من حصتها في الاقتصاد العالمي والتي تبلغ 27 في المائة. وقد عززت العودة المرتقبة لدونالد ترامب إلى البيت الأبيض حالة الانفصال. ويعتقد المستثمرون أن خططه لرفع الرسوم الجمركية وخفض الضرائب وخفض اللوائح التنظيمية ستزيد من تضخم الأسواق الأمريكية، التي تفوقت على بقية العالم منذ نهاية الأزمة المالية العالمية. وفي نوفمبر/تشرين الثاني، ومع فوز ترامب، سجلت الولايات المتحدة أقوى شهر من الأداء المتفوق حتى الآن.

يبدو الأمر كما لو أن أمريكا هي الدولة الوحيدة التي تستحق الاستثمار فيها. أثناء سفري في آسيا وأوروبا، ألتقي باستمرار بمستثمرين يبدون مرعوبين من العملاق العالمي. وفي مومباي، يضغط المستشارون الماليون على عملائهم من أجل التنويع خارج الهند من خلال شراء السوق الوحيدة الأكثر تكلفة: أمريكا. وفي سنغافورة، سألهم مضيف الغداء مع مديري الثروات: “هل يوجد أحد هنا لا يملك شركة إنفيديا؟” ولم ترتفع يد واحدة.

هذه ليست فقاعة في الأسواق الأمريكية، بل هي جنون في الأسواق العالمية. وفي ذروة فقاعة الدوت كوم في عام 2000، كانت قيمة الأسهم الأمريكية أعلى تكلفة مما هي عليه الآن. لكن سوق الولايات المتحدة لم تتداول بعلاوة كبيرة مقارنة ببقية العالم.

كما أن هذا ليس مجرد هوس بالذكاء الاصطناعي باسم جديد. وعلى المؤشرات التي تزن الأسهم بالتساوي بغض النظر عن حجمها وتناسبها مع هيمنة شركات التكنولوجيا الكبرى، تفوقت الولايات المتحدة على بقية العالم بأكثر من أربعة إلى واحد منذ عام 2009.

بعض القسط عقلاني. ومقارنة بأوروبا واليابان، فإن الاقتصاد الأمريكي ينمو بشكل أسرع. ومع ذلك، بالمقارنة مع العديد من الدول النامية الأخرى، فهي أبطأ. ومع ذلك، فهو يتطلب علاوة لم نشهدها منذ الأزمة المالية التي اجتاحت الأسواق الناشئة في عام 1998.

كما أصبحت قوة أميركا في جذب الديون العالمية والأسواق الخاصة أقوى من أي وقت مضى. حتى الآن في عام 2024، ضخ الأجانب رأس المال في الديون الأمريكية بمعدل سنوي قدره تريليون دولار، أي ما يقرب من ضعف التدفقات إلى منطقة اليورو. تجتذب الولايات المتحدة الآن أكثر من 70 في المائة من التدفقات إلى السوق العالمية البالغة 13 تريليون دولار للاستثمارات الخاصة، والتي تشمل الأسهم والائتمان.

ورغم أن أغلب المراقبين يعتقدون أن العالم أصبح متعدد الأقطاب على نحو متزايد، فإن المستثمرين يعتقدون أنه أصبح أحادي القطب على نحو متزايد ــ وهذا يجعل الأسواق لعبة محصلتها صفر. في الماضي، بما في ذلك فترة العشرينيات الصاخبة وعصر الدوت كوم، كان من شأن السوق الأمريكية الصاعدة أن ترفع الأسواق الأخرى. واليوم، تعمل السوق الأمريكية المزدهرة على امتصاص الأموال من الأسواق الأخرى.

لا يزال المستثمرون يرغبون في الاعتقاد بأن الأساسيات هي التي تحرك الأسعار والمعنويات. ولكن يأتي وقت تبدأ فيه المشاعر في قيادة الأساسيات. عندما تغادر الأموال الأسواق الصغيرة، فإن التدفقات الخارجة تضعف العملة، وتجبر البنك المركزي على رفع أسعار الفائدة، وتبطئ الاقتصاد وتجعل أساسيات البلاد تبدو أسوأ.

إن الحديث عن الفقاعات في مجال التكنولوجيا أو الذكاء الاصطناعي، أو في استراتيجيات الاستثمار التي تركز على النمو والزخم، يحجب أم كل الفقاعات في الأسواق الأمريكية. إن أمريكا، التي تهيمن بشكل كامل على الفضاء العقلي للمستثمرين العالميين، مملوكة بشكل مبالغ فيه، ومبالغة في تقدير قيمتها، ومبالغ فيها إلى درجة لم يسبق لها مثيل من قبل. وكما هي الحال مع جميع الفقاعات، فمن الصعب أن نعرف متى سوف تنكمش هذه الفقاعة، أو ما الذي قد يؤدي إلى تراجعها. لكنني سأرسم بعض السيناريوهات المحتملة في العمود التالي.