لا أحد يريد البيع على المكشوف في هذا السوق: إصدار "ريبو الأسهم".

ابق على اطلاع بالتحديثات المجانية

لقد كانت تكلفة المعيشة في أذهان الجميع. لكن ألا يفكر أحد في تكلفة الرافعة المالية؟

يقول Société Générale (مع تأكيدنا): إنها ترتفع:

وقد ارتفعت تكلفة تمويل التعرض الاصطناعي (أي الاستدانة) للأسهم ذات رأس المال الكبير إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق (مثال على ذلك الولايات المتحدة، ولكن يمكن رؤيته أيضًا في جميع أنحاء أوروبا وأسواق الأسهم الأخرى). في حين أن القيود التي تقودها اللوائح التنظيمية على استخدام الميزانية العمومية كانت سمة مستمرة منذ عام 2013 (بعد تنفيذ اتفاقية بازل 3) وتستمر في فرض قيود حتى يومنا هذا، ويمكن تفسير معظم هذا الارتفاع في تكاليف التمويل بالخلل في التوازن بين هذا العرض المحدود والطلب المتزايد الناتج عن الارتفاع المذهل في الأسهم على مدى العامين الماضيين. من المحتمل أن تكون تأثيرات نهاية العام قد أدت إلى تفاقم المشكلة.

“التمويل” المحدد هنا يحدث في أسواق إعادة شراء الأسهم، والمعروف أكثر باسم إقراض الأوراق المالية.

وهذا أمر مثير للاهتمام، لأنه عندما ترتفع تكاليف إقراض الأوراق المالية، عادة ما يكون على المستثمرين الهبوطيين الذين يقترضون الأسهم أن يبيعوا على المكشوف. ولكن يبدو أن البيع على المكشوف أصبح عتيق الطراز، للأسف، أو على الأقل يخفي نفسه أكثر. لذلك عندما يناقش بنك سوسيتيه جنرال ارتفاع تكاليف تمويل الأسهم، فهذا يعني تكلفة الرهانات ذات الرفع المالي التي ستتحملها الأسهم يعلو:

لقد ارتفعت الأسهم الأمريكية كثيرا بالفعل – مكاسب سنوية متتالية تزيد على 20 في المائة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 – والمستثمرون مزدحمون في مراكز طويلة، وهو جزء مما يجعل هذا التعرض باهظ الثمن:

الشيء الوحيد الذي يمكن أن يخفف بعضًا من هذا الضغط هو التصحيح في الأسهم، كما كتب جيتش كومار، الخبير الاستراتيجي في بنك سوسيتيه جنرال:

هل ستهدأ ضغوط التمويل؟ إن التصحيح في أسواق الأسهم من شأنه أن يشكل وصفة طبيعية لخفض الطلب. إن تكلفة التمويل المرتفعة للغاية في الولايات المتحدة هي مجرد تكلفة الدخول إلى الميزة الاستثنائية التي يتمتع بها قطاع الشركات الأمريكية، وقد تظل مرتفعة إذا استمرت الأسهم الأمريكية في التفوق في الأداء.

أمريكا! ومع ذلك، فهي قصة أوسع من مجرد “ارتفاع الخط”. ويقول بنك سوسيتيه جنرال إن زوايا أخرى من أسواق التمويل أظهرت علامات التوتر أيضاً. يكتب كومار أن هذا يحدث عادة قبل نهاية العام، عندما تقوم البنوك بترتيب ميزانياتها العمومية. ولكن هناك أيضًا الكثير من المعروض من سندات الخزانة (والديون السيادية الأخرى) التي يمكن التجول فيها:

وشهدت الأسواق أيضًا مستويات عالية جدًا من التقلبات في فروق أسعار المبادلة (الفرق بين السعر الثابت في المقايضة وعائد سندات الخزانة ذات نفس تاريخ الاستحقاق). ويمكن القول إن زيادة المعروض من الضمانات السيادية أدت إلى ارتفاع معدلات إعادة الشراء مقابل أسعار المبادلة القياسية وتضييق هوامش المبادلة، ولكن كانت هناك عوامل أخرى مساهمة مثل الانتخابات الأمريكية ونشاط المستثمرين المميز.

مهما كان السبب، فقد كان هناك انتعاش ملحوظ في نشاط إعادة الشراء لكل من سندات الخزانة والأسهم، كما وجد البنك:

وبينما تظل سندات الخزانة، إلى حد بعيد، أكبر مجمع ضمانات لصفقات إعادة الشراء – فهي “ضمانات عامة”، بعد كل شيء – فإن الأمر الأكثر بروزًا هو مدى سرعة نمو استخدام اتفاقيات إعادة شراء الأسهم:

وقد حدث ذلك دون أي تخفيف حقيقي للقيود التنظيمية على الميزانيات العمومية للمتداولين. فيما يلي وجهة نظر أخرى للنمو في تمويل إعادة شراء الأسهم، هذه المرة بين المتعاملين الأساسيين:

إذن ما الذي يدفع النمو في الطلب على الرافعة المالية لإعادة شراء الأسهم؟

حسنًا، الإجابة الأكثر وضوحًا هي أن لا أحد يريد أن يفوّت ارتفاع سوق الأسهم.

ويشير بنك سوسيتيه جنرال أيضاً إلى أن انتشار العقود الآجلة ذات العائد الإجمالي، والتي يتم إدراجها وتسويتها مركزياً (خلافاً للمقايضات)، قد يكون عاملاً من العوامل. يقول كومار إن صعود صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية يمكن أن يساهم أيضًا:

وإلى أن يأتي هذا التصحيح، فإن أفضل رهان للمستثمرين المؤسسيين هو أن يكونوا على الجانب الآخر من التجارة (“تقديم قدرة الميزانية العمومية”)، كما يقول بنك سوسيتيه جنرال:

يمكن للمستثمرين ذوي الميزانيات العمومية المرنة وغير المقترضة الحصول على بعض العائدات الإضافية أعلى من المعدلات القياسية من خلال تقديم سعة ميزانيتهم العمومية. ويتم تداول العقود الآجلة للأسهم أيضًا عند مستويات باهظة نظرًا لارتفاع مستويات تكلفة التمويل، مما يجعل التحوطات الهبوطية رخيصة. نوصي المستثمرين بالاستمرار في الاستثمار والتحوط.

إذا كانوا محظوظين بما فيه الكفاية لامتلاك الأسهم بشكل كامل، فهذا هو الحال.