الجميع يكره المدة

صباح الخير. منع قاض فيدرالي محاولة كروجر لشراء شركة Albertsons. القضية لم تمت بعد، لكن هذا بالتأكيد يجعل التوقعات أسوأ. وانخفضت أسهم شركتي البقالة قليلاً فقط، مما يوضح مدى قلة المستثمرين الذين اعتقدوا أن عملية الاندماج ستتم في المقام الأول. فهل ما زال أحد يراهن عليه؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

مدة

إنه موسم التوقعات، عندما ينشر استراتيجيو البيع والشراء في وول ستريت توقعاتهم لعام 2025. إن مدى ثقة الاستراتيجيين في توقعاتهم هو سؤال مثير للاهتمام. تعد مستندات Outlook عبارة عن أدوات مبيعات، تم تصميمها بشكل أساسي لتحفيز الأعمال الآن بدلاً من أن تبدو ذكية خلال 12 شهرًا. ومع ذلك، فإنها تعطي نكهة للمزاج الإجماعي في وول ستريت. وفي الوقت الحالي، يتكون المزاج من عنصرين كبيرين. أولا : البقاء على المدى الطويل نمو الأسهم الأمريكية. ثانيا، وبشكل أقل قليلا على المستوى العالمي، تجنب النهاية الطويلة لمنحنى سندات الخزانة.

والركائز التي تدعم النقطة الأخيرة معقولة بما فيه الكفاية. إن العجز في ميزانية الولايات المتحدة أمر سيئ ومن المتوقع أن يزداد سوءاً. هذا المخلوق الذي ظل في سبات طويل، الحارس الأمني، يجب أن يستيقظ في مرحلة ما. وفي الوقت نفسه، فإن علاوة المخاطرة – العائد الإضافي، على أسعار الفائدة قصيرة الأجل المتوقعة في المستقبل، والتي يدفعها المستثمرون مقابل امتلاك سندات خزانة طويلة – منخفضة تاريخيا. وأخيرا، ربما لم يمت وحش التضخم، وربما تغذيه المقترحات السياسية التي يقدمها دونالد ترامب.

هنا، على سبيل المثال، مارك سيدنر وبرامول داوان من مدير السندات بيمكو:

من الصعب التنبؤ باستجابات السوق المفاجئة للاتجاهات طويلة المدى. ولا توجد مجموعة منظمة من الحراس المستعدين للعمل عند عتبة محددة للديون. . . (ولكن) بدأنا بالفعل في إجراء تعديلات تدريجية في الاستجابة لارتفاع العجز في الولايات المتحدة. وعلى وجه التحديد، نحن أقل ميلاً إلى إقراض حكومة الولايات المتحدة عند الطرف الطويل من منحنى العائد.

يتناسب ملخص AllianceBernstein بشكل أنيق مع جدول البيانات:

المخاطر الهيكلية؛ أقساط التأمين منخفضة الأجل، وتقلبات التضخم؛ تناقص التنويع؛ احتمال إصدار فائض مقارنة بالطلب على السندات.

يضع معهد بلاك روك للاستثمار الأمر على النحو التالي:

ومن غير المرجح أن يمتد الأداء المتفوق في الولايات المتحدة إلى السندات الحكومية. نحن نخفض الوزن التكتيكي لسندات الخزانة طويلة الأجل حيث نتوقع أن يطالب المستثمرون بمزيد من التعويض عن مخاطر الاحتفاظ بها في ظل العجز المستمر في الميزانية والتضخم الثابت وزيادة التقلبات في سوق السندات.

وهكذا. وهذا كله معقول. مع عوائد السندات لأجل 10 و30 عاما التي لا يمكن تمييزها تقريبا عن 4 في المائة المتاحة نقدا، يجب أن تكون واثقا جدا من انخفاض أسعار الفائدة للتحرك بعيدا على المنحنى. وفي أعقاب أكبر حادث تضخمي منذ عقود من الزمن، ومع التوجه إلى إدارة جديدة أرسلت رسائل متضاربة حول السياسة، أصبحت الثقة نادرة. علاوة على ذلك، من الصعب أن ننسى الأداء الضعيف الأخير للمدة. إذا تخليت عن السندات مقابل الأسهم قبل خمس سنوات، فلن تشعر بأي ندم:

تسبح شركة JPMorgan Asset Management ضد التيار قليلاً، بحجة أن هناك مجالًا لانخفاض العائد على السندات لأجل 10 سنوات جنبًا إلى جنب مع النمو والتضخم:

منذ أن بلغت ذروتها عند 5 في المائة في منتصف تشرين الأول (أكتوبر)، انخفضت بالفعل أسعار الفائدة لأجل 10 سنوات بنسبة 1 في المائة، ولكننا نعتقد أن هناك مجالاً لانخفاض أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل أكبر بينما يظل بنك الاحتياطي الفيدرالي في حالة تعليق، خاصة إذا كان النمو ويستمر التضخم في الاتجاه نحو الانخفاض. يشير هذا إلى أنه يجب على المستثمرين التفكير في التخلص من النقد وتمديد المدة لأن انخفاض العائدات يمكن أن يؤدي إلى ارتفاع قوي في أسعار السندات ذات الاستحقاق الأطول.

“هذا يشير إلى أن المستثمرين يجب أن يأخذوا في الاعتبار” ليست بالضبط توصية مثيرة للجدل. ولكن في البيئة الحالية، هذا ما يبدو عليه الثور الدائم.

يقدم صديق Unhedged، إدوارد الحسيني من كولومبيا ثريدنيدل، حالة أكثر تركيزًا على مدار المدة. ويرى أنها وسيلة لحماية تلك المكاسب الكبيرة في الأسهم. إن إعادة التوازن من المخزونات إلى المدة هي رهان على أن العائد على المدة سيتفوق على النقد – أي أن الأسعار ستنجرف أكثر نحو الانخفاض، أو على الأقل لن ترتفع بشكل مباشر. والأهم من ذلك، هو الرهان على أنه إذا انخفضت الأسهم، فإن السندات سوف ترتفع. ومن الأرجح أن يكون هذا صحيحاً إذا كان التضخم منخفضاً ومستقراً.

والبدء بعائدات اسمية بنسبة 4% وحقيقية بنسبة 2%، وافتراض احتمال كبير بأن التضخم لن يكون كما كان في عام 2022، وأن الارتباط بين الأسهم والسندات سيكون سلبيا، يجعل المدة جذابة في الوقت الحالي.

سألت الحسيني عما إذا كان المستثمرون يرحبون بالفكرة. إنهم ليسوا كذلك. يقول: “لا أحد يحب المدة”. “إنها محادثة صعبة مع العملاء الذين حققوا أموالاً جيدة ليس فقط في الأسهم، ولكن في أسواق المال والذهب أيضًا.”

الصين

يوم الاثنين، أعلن المكتب السياسي للحزب الشيوعي الصيني – أعلى هيئة سياسية له – أنه سيغير توجيهات سياسته النقدية من “حكيمة” إلى “متساهلة إلى حد ما”. أصبح المستثمرون متحمسون. وقفز مؤشر هانج سينج بنسبة 3 في المائة، وارتفع مؤشر شنتشن وشانغهاي سي إس آي 300 بنسبة 1.3 في المائة، ليعكس مؤقتاً هبوطاً متقلباً من ارتفاع سبتمبر:

هناك أسباب للاعتقاد بأن هذه مشكلة كبيرة. ووفقاً لبعض المقاييس، فإن السياسة النقدية متشددة للغاية. ووفقا لآرثر كروبر وفريقه في جافيكال دراجونوميكس، فإن سعر الفائدة الحقيقي أعلى قليلا من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي. وبينما تكافح الصين الانكماش والنمو البطيء، فإن الأمر ينعكس رأساً على عقب:

غالبًا ما تكون إعلانات المكتب السياسي أيضًا أفضل رؤية لتفكير شي جين بينج. وإذا كان يشير إلى ضرورة بذل المزيد من الجهود فيما يتعلق بالسياسة النقدية، فهذا يشير إلى أن التحفيز المالي الذي طال انتظاره يمكن أن يلبي التوقعات العالية للمستثمرين في النهاية. وقد سبق نفس موقف السياسة النقدية التحفيز في الماضي. تبنت الحكومة موقفاً «متساهلاً إلى حد ما» بعد الأزمة المالية الكبرى، والذي كان مصحوباً بحوافز بقيمة أربعة تريليونات رنمينبي (568 مليار دولار في ذلك الوقت).

ولكن في ظل المجازفة بالتغلب على الحصان الميت، فقد تكون هذه حالة أخرى من اللغط حول لا شيء، وخاصة على جبهة السياسة النقدية. وكان بنك الشعب الصيني قد خفض أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة هذا العام. ومع تصاعد المخاوف من الانكماش، ليس أمامها خيار سوى الانخفاض.

ومع انخفاض الطلب على الائتمان والاقتراض، فإن انتقال السياسة النقدية إلى الاقتصاد ضعيف نسبيا أيضا. وفي نهاية المطاف، فإن المشاكل التي تواجهها الصين هي مشاكل بنيوية وليست دورية.

سوف نؤمن بالتحفيز الصيني الهادف عندما نراه.

(رايتر)

قراءة واحدة جيدة

يوم عظيم في هارلم.