عندما تسوء الأسهم الجيدة (الجزء الثاني)

صباح الخير. تم عزل رئيس كوريا الجنوبية المحاصر، يون سوك يول، من قبل برلمان البلاد خلال عطلة نهاية الأسبوع. يتم تداول مؤشر الأسهم الرئيسي في البلاد، كوسبي، الآن عند نفس المستوى الذي كان عليه قبل أن يفاجئ يون الأمة والعالم بإعلان الأحكام العرفية. وربما لم تنته هذه الملحمة بعد، ولكن المستثمرين في كوريا ما زالوا غير مهتمين. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].

الأسهم الجيدة أصبحت سيئة، الجزء 2

قبل أسبوع كتبت شركة Unhedged عن الأسهم الأسوأ أداء بين الأسهم الأمريكية العملاقة خلال العقد الماضي – وهي فترة من العائدات المذهلة للمجموعة ككل. ظهرت بضعة أنماط. كانت العديد من الأسهم إما شركات رائدة في الصناعات التي خضعت لتغيير هيكلي (وسائل الإعلام، وإدارة الأموال، والعقارات في مراكز التسوق)؛ واللاعبون في الصناعات الصعبة من الناحية الهيكلية (شركات الطيران والسيارات)؛ وشركات تصنيع الأدوية التي كانت في قمة دورة حياة أدويتها الرائجة؛ أو الشركات التي غمرتها عمليات الاندماج “التحويلية” التي كانت تحويلية بطريقة خاطئة. في إحدى الحالات، وهي حالة شركة بوينغ، لعبت الإدارة ببساطة دوراً جيداً بشكل سيئ.

لكن هذا ترك مجموعة من الشركات في قائمة الشركات الـ 25 ذات الأداء الضعيف (انظر القائمة أدناه) والتي لم أفهم عروضها الضعيفة. لذلك اتصلت ببعض المحللين وحصلت على بعض الإجابات.

غربي يقع بشكل مباشر في فئة الاندماج السيئ. قبل أقل من عام من تفشي الوباء، لجأت إلى الخياشيم لشراء شركة النفط المنافسة أناداركو فيما وصفه أحد المسؤولين التنفيذيين في مجال النفط بـ “أغبى صفقة في التاريخ”. انهار السهم في عام 2019، ثم تعافى بحلول عام 2022، وانجرف للأسفل منذ ذلك الحين. وإذا ظلت أسعار النفط ثابتة على المدى الطويل، فقد تبدو الصفقة حكيمة في نهاية المطاف. لكنه كان ارتفاعا وحشيا حتى الآن. كما يفسر العقد المتقلب (في أحسن الأحوال) لأسعار النفط الكثير من الأداء الضعيف لشركة خدمات حقول النفط شلمبرجير; لقد كافحت جميع أقرانها بقوة أيضًا. في حالة شلمبرجير، أود أن أسمي هذا صدمة خارجية.

3M ويبيع في الصناعات التي تنمو بشكل أو بآخر بمعدل الناتج المحلي الإجمالي، لذلك ربما لم يكن من الممكن أن يكون سهمًا مربحًا في السنوات العشر الماضية في ظل أفضل الظروف. ولكن كما أوضحت لي نيكول ديبلايس من دويتشه بنك، فإن الأسهم كان عليها تحمل عبء آخر. كانت شركة 3M شركة مصنعة رئيسية للمواد الكيميائية PFAS أو المواد الكيميائية “للأبد”، والتي أصبحت هدفًا متزايدًا للتشريعات والتنظيم. تقوم الشركة بإنهاء إنتاج PFAS ووقعت تسوية قانونية كبيرة. هل من الأفضل تصنيف تورط شركة 3M في PFAS على أنه خطأ استراتيجي، أم أن إدراك المخاطر ينطوي على صدمة خارجية؟ لا أعرف.

يو بي إس كافحت للتكيف مع صعود التجارة الإلكترونية وطوفان الطرود التي جلبتها. وهذا قد يتناسب مع الشركات التي تجاوزها تغير الصناعة (جنبًا إلى جنب مع ديزني، وإنتل، وفرانكلين ريسورسز، وسيمون بروبرتي). ولكن، كما هو الحال مع كل هذه الشركات، هناك حالة مفادها أنه كان بإمكان الإدارة التعامل مع التغيير بكفاءة أكبر. يصف ديفيد فيرنون، من شركة بيرنشتاين، الذي يتحدث بصراحة وصراحة، شركة UPS ونظيرتها FedEx بأنها “أسوأ احتكار ثنائي في تاريخ الأعمال الغربية”. يقول فيرنون إن خطأهم الأساسي كان افتراض أن لديهم سعة إضافية على شبكاتهم، وبالتالي يمكنهم فرض رسوم على أمازون وغيرها من شركات التجارة الإلكترونية على أساس التكلفة الحدية لتقديم حزم إضافية، بدلاً من متوسط تكلفة الشبكة. وكانت النتيجة صفقات سيئة “قامت فيها صناعة التغليف بدعم السنوات العشرين الأولى من ازدهار التجارة الإلكترونية”.

شركة السلع الورقية ذات العلامات التجارية الضخمة كيمبرلي كلارك يناسب، بشكل غير مريح بعض الشيء، فئة الشركات التي تضررت من تغير الصناعة. لم يكن عقدًا رائعًا بالنسبة للسلع الاستهلاكية ذات العلامات التجارية؛ شركة كولجيت، على سبيل المثال، لم تكن مخزونًا كبيرًا أيضًا. أصبحت العلامات التجارية الصغيرة المتخصصة أكثر شعبية لدى المستهلكين، كما تقول لورين ليبرمان من باركليز، بما في ذلك الحفاضات، وهي الفئة الرئيسية لشركة كيمبرلي (التي تصنع Huggies). علاوة على ذلك، أصبح المستثمرون أقل حرصاً على شراء السلع الأساسية كأسهم دفاعية. وتقول: “أصبحت شركات التكنولوجيا هي السلع الأساسية الجديدة”.

قصة مشغل الكازينو. Name لاس فيجاس ساندز العقد الضائع معقد بعض الشيء. إنها تجني الجزء الأكبر من أموالها في ماكاو، وهي المنطقة الوحيدة في الصين التي يُسمح فيها بالمقامرة في الكازينو، وكان عدم اليقين بشأن البيئة التنظيمية/التنافسية هناك عبئًا مستمرًا على السهم. والسؤال العام بطبيعة الحال هو: كيف ينبغي للمستثمرين أن يفكروا في المخاطر الفريدة المترتبة على ممارسة الأعمال التجارية في الصين؟ من الصعب أن نتخيل في أي مكان في العالم أن ساندز كان بإمكانه أن يجني نفس القدر من المال الذي حققه في ماكاو. ولكن عش بالسيف، ومت بالسيف.

هذا التصنيف يترك العديد من الشركات في قائمة الشركات ذات الأداء الضعيف في الفترة 2014-2024 دون تصنيف (كيندر مورغان، دومينيون، ليونديل، ويو إس بانكورب). لم أتمكن بعد من العثور على سرد واضح لهذه الحالات – يرجى إرسال أفكارك عبر البريد الإلكتروني. ولكن من المثير للدهشة كيف تظهر نفس المواضيع مرارًا وتكرارًا. الاندماجات الكبيرة خطيرة. ويكافح شاغلو الوظائف بقوة من أجل التكيف مع التغير الهيكلي في الصناعة. إن المهارات الإدارية لا تضاهي الرياح المعاكسة المزمنة – سواء كانت أسعار النفط أو تغيرات النظام التنظيمي. وبعض الحظ يساعد دائمًا.

فيما يلي القائمة الكاملة مرة أخرى (أدنى 25 شركة ذات أداء إجمالي على مدى السنوات العشر الماضية، من بين الشركات الأمريكية التي كانت قيمتها السوقية لا تقل عن 35 مليار دولار في البداية؛ وهي تستثني الشركات التي انخفضت أسعار أسهمها بسبب عمليات التصفية):